作為(wei) 全球最大的鎳生產(chan) 國，印尼的礦業(ye) 政策，特別是其采礦工作計劃和預算（RKAB）配額審批，已成為(wei) 影響全球鎳礦供應格局的核心變量。2026年一季度，全球鎳市場在印尼政策劇變中經曆了一輪從(cong) 狂飆到急速回調的行情。

 1月鎳價(jia) 受RKAB配額縮減預期及多頭資金湧入影響，在月初迅速拉漲，在連續衝(chong) 高後，隨著市場情緒降溫與(yu) 基本麵壓力顯現，價(jia) 格調頭進入下行通道，月末以低位價(jia) 格收官；2月鎳價(jia) 受春節供需兩(liang) 弱RKAB審批節奏反複博弈等影響保持低位震蕩；隨即又在3月上演“跳水”行情，受中東(dong) 地緣衝(chong) 突升級等宏觀利空集中衝(chong) 擊，疊加高冰鎳與(yu) 濕法中間品產(chan) 能過剩帶來的基本麵壓力，價(jia) 格整體(ti) 呈“先震蕩下行、後弱勢反彈、全月收跌”走勢；進入4月，隨著RKAB審批進入關(guan) 鍵窗口期、硫磺成本持續高企以及出口關(guan) 稅預期升溫，鎳價(jia) 在多空力量拉鋸中維持高位震蕩。截至4月10日，LME鎳現貨結算價(jia) 報收17070美元/噸，滬鎳報收133412元/噸，市場正站在政策落地的十字路口，等待更明確的方向。

 價(jia) 格劇烈波動的背後，是印尼配額政策的反複拉扯，也是全球鎳市場從(cong) “供給過剩”向“政策驅動”切換的縮影。

 印尼控製著全球近70%的鎳產(chan) 量，其政策可謂“牽一發而動全身”。

 2026年年初，印尼能源與(yu) 礦產(chan) 資源部（ESDM）將全年鎳礦RKAB生產(chan) 配額目標鎖定在2.6億(yi) -2.7億(yi) 噸，較2025年的3.79億(yi) 噸大幅削減約30%，創下近十年最大減產(chan) 力度。截至3月底，ESDM已批準總計約1.5億(yi) 噸的鎳礦生產(chan) 許可；截至4月上旬已批準約2.1億(yi) 噸配額。礦產(chan) 和煤炭總局局長特裏·維納諾表示，審批流程仍在進行中，全年配額目標約為(wei) 2.6億(yi) 噸，較2025年大幅收緊的趨勢已經確立。此外，印尼同步推出配套政策組合拳：將資源特許權使用費與(yu) LME鎳價(jia) 掛鉤（14%-19%浮動費率）；擬修訂鎳礦基準價(jia) （HPM）計算公式，將伴生鈷列為(wei) 獨立商品並征收特許權使用費；恢複年度審批機製以增強政策靈活性。

 在上述政策驅動的格局重塑中，具備一體(ti) 化布局、能夠在印尼鎖定低成本資源的企業(ye) ，成為(wei) 最大受益者。而中國企業(ye) ，正是這場產(chan) 業(ye) 升級中最活躍的主角。

 華友鈷業(ye) ：規模優(you) 先、深度綁定，構建超級閉環

 華友鈷業(ye) 的策略可概括為(wei) “規模優(you) 先、深度綁定”。公司通過參股礦山、簽訂獨家供礦協議等多元化方式，累計鎖定了超過14億(yi) 濕噸的鎳資源，旨在構建至少覆蓋未來10年產(chan) 能擴張的“資源護城河”。其策略的核心在於(yu) 追求資源儲(chu) 備的絕對規模，並通過與(yu) 淡水河穀印尼等國際巨頭及本土企業(ye) 的深度合作，確保核心項目的原料穩定供應。

 在產(chan) 能端，公司與(yu) 淡水河穀印尼及福特汽車合作的Pomalaa濕法項目（12萬(wan) 噸/年）已於(yu) 2026年一季度啟動建設，預計年底投產(chan) ；結合現有18萬(wan) 噸/年濕法鎳產(chan) 能，預計到2027年公司在印尼的濕法鎳總產(chan) 能將躍升至36萬(wan) 噸/年。更為(wei) 關(guan) 鍵的是，2026年1月，公司與(yu) 印尼國有礦業(ye) 巨頭ANTAM、國家電池公司IBC簽署框架協議，計劃建設涵蓋礦山開發、冶煉、前驅體(ti) 、正極材料、20GWh電池製造及回收的綜合性一體(ti) 化項目。這一“礦山-冶煉-材料-電池-回收”超級閉環的意義(yi) 在於(yu) ：上遊資源端的成本優(you) 勢可直接傳(chuan) 導至中遊材料製造，下遊電池業(ye) 務的利潤又能平滑上遊資源價(jia) 格波動，疊加回收環節形成綠色循環，構建了極致的盈利與(yu) 風險對衝(chong) 能力。

 中偉(wei) 股份：規模與(yu) 彈性並重，構建動態成本壁壘

 中偉(wei) 股份則采取了“規模與(yu) 彈性並重”的策略。公司通過投資、參股、長協及包銷等方式，累計鎖定約5-6億(yi) 濕噸的鎳礦資源，規模可觀但略遜於(yu) 華友。其策略的獨特之處在於(yu) ，資源鎖定服務於(yu) 其“全產(chan) 品矩陣”的生產(chan) 彈性——公司通過“富氧側(ce) 吹+傳(chuan) 統RKEF”的工藝組合，能夠經濟地處理不同品位的礦源，意味著其資源控製不僅(jin) 追求“量”的保障，更強調“質”的適配性。

 2026年1月，中青新能源二期項目全麵投產(chan) ，新增6萬(wan) 金噸/年高冰鎳產(chan) 能，至此，公司在印尼的冶煉總產(chan) 能達到19.5萬(wan) 金噸/年。公司印尼基地實現了從(cong) 紅土鎳礦到鎳鐵、低冰鎳、高冰鎳、電解鎳的全品類產(chan) 品覆蓋，能夠根據下遊需求和高低附加值產(chan) 品的價(jia) 差動態優(you) 化生產(chan) 計劃。此外，公司印尼冶煉產(chan) 線副產(chan) 的高冰鎳中含有鐵成分，可直接用於(yu) 磷酸鐵產(chan) 品生產(chan) ，實現了跨品類的資源循環利用。鎳冶煉業(ye) 務為(wei) 磷酸鐵業(ye) 務提供低成本鐵源，而磷酸鐵業(ye) 務的穩定需求又為(wei) 鎳冶煉的中低端產(chan) 品提供可靠的內(nei) 部消化渠道，兩(liang) 者相互強化，構建了難以複製的動態成本壁壘。

 格林美：雙軌互補，構建最具韌性的資源保障體(ti) 係

 格林美開創了一條獨特的“雙軌互補”路徑。其資源控製體(ti) 係由“印尼原生鎳資源”與(yu) “全球城市礦山回收資源”共同構成，核心價(jia) 值在於(yu) 風險對衝(chong) 與(yu) 成本彈性。

 在原生資源端，印尼青美邦濕法項目15萬(wan) 噸/年鎳金屬產(chan) 能自2025年7月以來持續滿產(chan) ，2026年以來鎳產(chan) 出達2萬(wan) 噸，同比增長10%。公司采用第三代HPAL濕法工藝，鎳鈷浸出率高達95.5%，MHP產(chan) 品鎳鈷品位提升至46%，實現了降本增效?。資源保障方麵，公司與(yu) Merdeka、Hengjaya等鎳礦供應商簽署的長期鎳礦供應協議能夠充分保障公司印尼鎳資源項目的生產(chan) 需求。在循環資源端，2025年公司動力電池回收量達5.2萬(wan) 噸，回收鈷金屬1.5萬(wan) 噸，回收的鈷資源量已超過中國原生鈷開采量的350%，回收鎳資源占中國原生鎳開采量的20%。

 雙軌模式的戰略價(jia) 值在2025年剛果（金）鈷出口禁令期間得到充分驗證：印尼項目自產(chan) 鈷與(yu) 回收鈷形成合力，有效對衝(chong) 了長達6個(ge) 月的鈷禁運影響，保障了公司鈷原料的穩定供應。在鎳價(jia) 上漲周期，印尼原生資源項目盈利豐(feng) 厚；在價(jia) 格下行周期，回收業(ye) 務因原料成本隨之下降而比較優(you) 勢凸顯，從(cong) 而平滑整體(ti) 利潤波動。

 綜合來看，三家企業(ye) 的戰略呈現出“殊途同歸”與(yu) “路徑依賴”並存的特點。它們(men) 都致力於(yu) 通過控製資源、深化海外一體(ti) 化運營來穿越周期，但基於(yu) 自身基因選擇了不同的最優(you) 路徑。

 然而，企業(ye) 的戰略護城河能否真正抵禦風浪，最終取決(jue) 於(yu) 鎳價(jia) 這條“水位線”的漲落。 

 展望2026年全年，鎳價(jia) 走勢將由兩(liang) 大印尼變量——供給政策與(yu) 成本支撐，以及全球需求端的庫存去化節奏共同主導。

 變量一：印尼RKAB審批節奏與(yu) 補充配額力度

 這是決(jue) 定鎳價(jia) 方向最核心的變量。當前已批準的2.1億(yi) 噸配額距2.6億(yi) -2.7億(yi) 噸目標仍有差距，審批進度持續偏慢構成供給端支撐。但印尼鎳礦商協會(hui) （APNI）與(yu) 印尼能源與(yu) 礦產(chan) 資源部（ESDM）已達成共識，預計7月重新啟動RKAB修訂程序，配額有望追加最高30%。若補充配額超預期落地，供給寬鬆預期將壓製鎳價(jia) 上行空間；若審批持續低於(yu) 預期，供給收緊將推動價(jia) 格中樞進一步上移。7月政策窗口是全年最重要的觀察節點。

 變量二：鎳礦基準價(jia) （HPM）公式重構與(yu) 成本端變化

 4月10日，印尼ESDM正式簽署第144號部長令，自4月15日起對HPM計算公式作出係統性修訂。核心變動有二：一是將1.6%品位鎳礦的修正係數（CF）由原先的17%大幅上調至30%；二是新增鈷、鐵、鉻等伴生金屬的計價(jia) 機製。

 新規對成本端的影響極為(wei) 顯著。據SMM測算，以1.2%品位濕法礦為(wei) 例，新HPM將上調至40.13美元/濕噸，較原HPM的17.33美元/濕噸飆升約132%。若新HPM得到執行，4月15日後外采濕法礦生產(chan) MHP的成本將上漲約1700美元/鎳噸。

 與(yu) 此同時，硫磺供應鏈壓力持續存在。印尼濕法冶煉所需硫磺超過70%依賴中東(dong) 進口，生產(chan) 每金屬噸MHP需消耗8-10噸硫磺，目前硫磺在MHP完全成本中占比已達35%以上。HPM新政與(yu) 硫磺成本兩(liang) 條抬升路徑疊加，自有礦源保障的一體(ti) 化企業(ye) 成本優(you) 勢被進一步放大，而依賴外采礦的冶煉企業(ye) 利潤空間則被急劇壓縮。成本端的剛性抬升構成鎳價(jia) 的堅實底部支撐。

 變量三：下遊需求彈性與(yu) 庫存去化節奏

 當前全球鎳顯性庫存約37萬(wan) 噸，仍處曆史高位，對鎳價(jia) 上行構成持續壓製。需求端，304不鏽鋼冷軋卷利潤率僅(jin) 1.33%，下遊利潤空間已被嚴(yan) 重壓縮——若鎳價(jia) 繼續上行，可能觸發需求端減產(chan) 的反向製約。另一方麵，新能源領域固態電池商業(ye) 化推進、高端車型對高鎳路線的偏好，以及新能源與(yu) 高端製造正在為(wei) 鎳需求注入結構性增量。庫存去化節奏與(yu) 需求端結構性變化的博弈，將決(jue) 定鎳價(jia) 上行的可持續性。

 總體(ti) 來看，2026年的鎳市，已從(cong) 過去“供需模型主導”轉向“政策博弈主導”。印尼的一舉(ju) 一動，正在重新定義(yi) 全球鎳資源的分配方式與(yu) 定價(jia) 邏輯。對中國企業(ye) 而言，價(jia) 格過山車不會(hui) 停駛，但穿越周期的答案已逐漸清晰——華友以規模換縱深，中偉(wei) 以彈性換空間，格林美以雙軌換韌性。三種路徑殊途同歸，核心都是將資源控製力與(yu) 一體(ti) 化程度鍛造成抵禦波動的壓艙石。在這場由雅加達主導的牌局中，誰能把印尼的“政策變量”轉化為(wei) 自身的“成本常量”，誰就能在下一輪漲跌周期中占據先機。