在全球供應緊張、需求爆發與(yu) 降息預期多重因素疊加下，銅價(jia) 一路飆升至曆史新高。

 12月4日，長江現貨1#銅價(jia) 單日漲2110元，均價(jia) 91260元/噸，係銅價(jia) 有記錄以來首次突破9萬(wan) 元/噸大關(guan) 。12月3日，倫(lun) 敦金屬交易所（LME）三個(ge) 月期銅收盤11487.50美元/噸，單日飆升342.50美元/噸。

 國內(nei) 現貨市場銅供應趨緊，12月4日，截至收盤，招商中證有色金屬礦業(ye) 主題ETF（159690）較前一交易日淨值上漲0.21%，錫業(ye) 股份高開，洛陽鉬業(ye) 、西部礦業(ye) 、紫金礦業(ye) 、江西銅業(ye) 、銅陵有色等跟漲。

 不過，因銅精礦供應緊張，冶煉企業(ye) “缺糧”致使加工費已下滑至負數。

 12月4日，國內(nei) 最大的陰極銅生產(chan) 企業(ye) 之一銅陵有色證券部人士向《每日經濟新聞》記者表示：“冶煉方麵的加工費不太景氣，副產(chan) 品貢獻一些收益。加工費何時好轉現在還不太好講，誰也無法預判。”

 12月4日，惠譽解決(jue) 方案（Fitch Solutions）旗下研究機構BMI分析師向記者介紹，中國銅礦產(chan) 量預計到2030年將出現收縮，係低品位銅礦關(guan) 閉及部分產(chan) 能擴張計劃延遲所致。但2034年前，新建和擴建項目將部分抵消礦山關(guan) 閉的影響，期間將繼續主導亞(ya) 洲銅礦生產(chan) 。與(yu) 此同時，中國銅消費量持續超過國內(nei) 產(chan) 量，海外銅礦投資不斷增加，重點聚焦非洲地區。

銅價(jia) 大漲交易員預警：亞(ya) 洲可能很快麵臨(lin) 陰極銅實質性短缺

 12月3日，上期所銅期貨注冊(ce) 倉(cang) 單28969噸，較前一日減少1599噸；LME銅庫存162150噸，較前一日增加350噸；LME銅注冊(ce) 倉(cang) 單105275噸，較前一日大幅減少50225噸，注銷倉(cang) 單56875噸。

 不斷縮減的供應、關(guan) 稅影響與(yu) 持續旺盛的需求，支撐了銅價(jia) 走強。

 2025年，全球多座核心銅礦頻發生產(chan) 事故，導致產(chan) 量增長不及預期。5月，剛果（金）卡莫阿—卡庫拉銅礦因礦震，將2025年產(chan) 量指引由52萬(wan) ~58萬(wan) 噸下調至37萬(wan) ~42萬(wan) 噸。8月，智利國家銅業(ye) 因EI TEniente礦山發生事故下調2025年產(chan) 量指引3萬(wan) 噸。9月，印尼Grasberg銅礦因大規模泥石流事故暫停供應，預計2026年產(chan) 量將減少約27萬(wan) 噸。

 國際銅業(ye) 研究組織（ICSG）數據顯示，2025年8~9月全球銅礦產(chan) 量同比出現負增長。2025年全球銅礦產(chan) 量預計下降0.12%。

 供給端走弱，需求端則是另一番景象。根據國際銅業(ye) 協會(hui) （ICA）數據，每GW（吉瓦）光伏裝機量的用銅量為(wei) 3950~4000噸。預計2025年全球新增光伏裝機容量在550GW左右，樂(le) 觀預期下可達580GW，用銅量保守估計為(wei) 217.3萬(wan) ~220萬(wan) 噸。

 除了光伏之外，電動汽車、AI（人工智能）數據中心以及儲(chu) 能投資旺盛，帶動銅需求上漲。國內(nei) 銅消費量持續超過國內(nei) 產(chan) 量。

 與(yu) 此同時，關(guan) 稅政策、降息預期引發一輪跨市場套利。交易員認為(wei) ，為(wei) 規避潛在關(guan) 稅風險，大量銅金屬正加速流向美國，導致全球其他地區的庫存可能很快降至低位。

 摩科瑞金屬和礦業(ye) 研究負責人Nick Snowdon指出，美國已成為(wei) 當前銅市場的“邊際定價(jia) 者”，預計到2026年第一季度，運抵美國的銅規模將超過50萬(wan) 噸。這種套利行為(wei) 抽走了其他地區的現貨庫存，倫(lun) 敦金屬交易所庫存持續收緊，又進一步刺激了更多套利交易。

 摩科瑞資深交易員Kostas Bintas警告，若這一趨勢延續，美國以外市場尤其是亞(ya) 洲，可能很快麵臨(lin) 陰極銅實質性短缺，進而觸發價(jia) 格新一輪加速上漲。

加工費跌至負區間 多數銅冶煉企業(ye) 原料自給率較低

 雖然上遊能享受到銅價(jia) 上漲紅利，但下遊的日子並沒有那麽(me) 好過。

 2025年，中國長單TC（粗煉費）已跌至曆史低位，現貨加工費甚至跌入負值區間，較此前高位降幅顯著，意味著冶煉企業(ye) 從(cong) 礦商處采購銅精礦加工時，不僅(jin) 拿不到加工費，還得倒貼錢給礦商。

 今年前三季度，銅陵有色營收1218.93億(yi) 元，同比增長14.66%，淨利潤僅(jin) 有17.71億(yi) 元，同比跌35.14%。

 公開數據顯示，2024年全球銅產(chan) 量為(wei) 2300萬(wan) 噸，同比僅(jin) 增長1.77%，總體(ti) 平穩，但冶煉產(chan) 能卻大幅增加。印度、印尼等多國擴產(chan) ，使全球冶煉產(chan) 能增加160萬(wan) 噸，僧多粥少，加工費大幅下跌。

 光大證券指出，TC/RC（粗煉/精煉費）是礦企支付給冶煉企業(ye) 將銅礦生產(chan) 成電解銅的加工費，銅精礦緊張疊加中國冶煉產(chan) 能迅速擴張導致2024年以來TC持續下跌。截至2025年11月28日，TC現貨價(jia) 為(wei) -43美元/噸，處於(yu) 曆史低位。冶煉企業(ye) 目前執行長單基準價(jia) 為(wei) 2024年末簽訂的21.25美元/噸；而2025年6月年中長單加工費已降至0美元/噸。

 據《每日經濟新聞》記者梳理，國內(nei) 多數冶煉企業(ye) 難以獲得話語權的另一原因是原料自給率較低，除紫金礦業(ye) 外，自給率多數不足10%，大多原料依賴外采。

 2024年，銅陵有色陰極銅年產(chan) 能超170萬(wan) 噸，自產(chan) 銅精礦（含銅）僅(jin) 15.52萬(wan) 噸。江西銅業(ye) 2024年陰極銅產(chan) 量229.19萬(wan) 噸，自產(chan) 銅精礦（含銅）僅(jin) 19.97萬(wan) 噸。雲(yun) 南銅業(ye) 2024年陰極銅產(chan) 量120萬(wan) 噸，自產(chan) 銅精礦（含銅）僅(jin) 5.48萬(wan) 噸。

 12月4日，江西銅業(ye) 證券部人士未接受采訪。記者還撥打雲(yun) 南銅業(ye) 證券部電話並向公司郵箱發去采訪函，截至發稿未收到回複。

 據公開消息，中國銅原料聯合談判小組（CSPT）成員企業(ye) 計劃於(yu) 2026年削減至少10%的粗銅產(chan) 能利用率。那麽(me) ，上述行為(wei) 將對明年加工費和冶煉產(chan) 能供給產(chan) 生何種影響？

分析師預計：未來十年中國銅礦產(chan) 量增速將逐步放緩

 目前，冶煉企業(ye) 難以依靠加工費維持運轉，但依賴副產(chan) 品硫酸、小金屬和超額回收率仍可盈利。銅冶煉過程中會(hui) 產(chan) 出硫酸、黃金、白銀等副產(chan) 品，2025年以來這些產(chan) 品價(jia) 格大幅上漲，為(wei) 企業(ye) 帶來了收益。例如，雲(yun) 南銅業(ye) 披露今年上半年硫酸收入11.86億(yi) 元，同比增長131.27%，其毛利率達到66.65%。

 除了依賴副產(chan) 品增利，銅陵有色證券部人士向《每日經濟新聞》記者表示，公司還通過套期保值等金融工具對衝(chong) 風險。

 但有分析師指出，若後續硫酸價(jia) 格下行，冶煉企業(ye) 或麵臨(lin) 虧(kui) 損，中國及海外電解銅均麵臨(lin) 減產(chan) 問題。

 12月4日，BMI分析師向《每日經濟新聞》記者介紹，與(yu) 過去十年相比，受礦石品位下降影響，中國銅礦產(chan) 量長期增長將放緩。這將推動企業(ye) 持續加大海外銅礦項目投資，非洲地區成為(wei) 重點布局方向。未來十年，中國銅礦產(chan) 量增速將逐步放緩——2025年同比增長2%，預計到2030年將出現收縮，主要原因是低品位銅礦關(guan) 閉及部分產(chan) 能擴張計劃延遲。不過，2025~2028年，得益於(yu) 新增擴建項目投產(chan) ，國內(nei) 產(chan) 量仍將保持正增長。

 中長期來看，產(chan) 業(ye) 鏈延伸是破局的核心。向上遊布局礦山資源，擺脫對外部原料的依賴，成為(wei) 企業(ye) 的首要選擇。據悉，銅陵有色米拉多銅礦二期擴建項目於(yu) 2025年7月開始重負荷試車。江西銅業(ye) 也在通過海外並購擴充資源儲(chu) 備。向下遊延伸至電子銅箔、銅杆、銅線等深加工領域，是另一重要轉型方向。