?　　“黃金的價(jia) 格增長就像座活火山，一旦爆發，增幅不隻是百分之幾，而是幾倍。”

　　在2020年7月的一場研討會(hui) 上，中泰國際首席經濟學家李迅雷如此形容黃金上漲的曆史趨勢。李迅雷還表示，“目前，這座活火山已經進入到活躍期，會(hui) 噴發一下再停停，停了之後馬上又會(hui) 噴發。”

　　四年後，李迅雷的上述觀點被投資者反複提及並追悔莫及。

　　國內(nei) 金價(jia) 在年內(nei) 已創下40次新高，在2023年已經上漲17%的基礎上，今年一度漲幅超32%，站上636.75元/克的高位，周大福等零售品牌金價(jia) 更是一度達到826元/克，令人咂舌。

　　這樣的漲勢在人類曆史上都極為(wei) 罕見。創紀錄的金價(jia) 飆漲，正在重塑黃金消費和投資的格局。

2023年以來國內(nei) 金價(jia) 走勢，截圖自上海黃金交易所

“不買(mai) 了，留著錢去吃大餐”

　　11月中旬，作者在北京海澱區某商場看到，雖然商場中顧客熙熙攘攘，但二層的黃金珠寶區域卻門可羅雀，店員們(men) 基本都在百無聊賴刷手機中等待顧客上門。

　　這天，周大福掛牌金價(jia) 為(wei) 785元/克，相較兩(liang) 周前的826元/克已經急跌40元。店員無奈地對作者表示，金價(jia) 還是太高了，顧客的購買(mai) 意願很低。

　　社交網絡上，不少消費者驚呼，前兩(liang) 年買(mai) 的金飾還在500多元/克左右，怎麽(me) 一轉眼都漲到800多了。

　　金價(jia) 暴漲也讓消費者們(men) 悲喜交加。“好消息是，以前買(mai) 的金飾現在都漲了不少；壞消息是，以後都買(mai) 不起了。”

　　“不買(mai) 了，留著錢去吃大餐。”有消費者吐槽道。

　　在消費者總預算保持穩定的情況下，隨著金價(jia) 飆漲，能購買(mai) 的金飾總量大幅下滑。

　　深圳水貝市場是全國最大的黃金珠寶交易集散地。多次探訪水貝市場的李靖（化名）告訴作者，近日她在水貝走訪時最大的感受就是輕量化。以往金手鐲普遍需要20克-30克，如今不少店鋪推出了10克左右的手鐲。

　　“很多不到1克的串珠，2-3克的項鏈，還有3-4克的手鏈，感覺戴上都不敢使勁兒(er) ，怕給弄斷了。”李靖介紹，“為(wei) 了能讓我買(mai) 得起金飾，商家們(men) 也是煞費苦心。”

　　根據中國黃金報和世界黃金協會(hui) 的聯合調研，2024年，更多的從(cong) 業(ye) 者選擇降低門店的黃金庫存。麵對高金價(jia) ，行業(ye) 也選擇增加小克重產(chan) 品。低於(yu) 10克的產(chan) 品，從(cong) 2023年的37%大幅提升到2024年的55%以上。

　　消費者買(mai) 金飾的熱情驟冷，金店不願加大備貨，這讓上遊的水貝黃金加工廠們(men) 備受煎熬。

　　水貝人笑稱，自己是黃金的搬運工。加工廠主要賺取加工金飾每克幾元至十幾元的加工費。如今加工量大降，工廠不複昔日忙碌。

　　李靖告訴作者，和去年相比，當前水貝市場的顧客少了許多，不少櫃台顯得空空蕩蕩。去年不少商家為(wei) 應對洶湧的購金熱潮，基本從(cong) 不休息輪班倒，如今都有了雙休。工廠裏的員工也少了。

　　世界黃金協會(hui) 中國區研究負責人賈舒暢提到，在近期調研中也發現，盡管金飾消費的總價(jia) 值沒有降，但是總噸數減少了，黃金上遊工廠的開工節奏也在放緩。

　　今年6月，周大福深圳工廠被傳(chuan) 停工並遷往廣東(dong) 順德廠區，官方稱是調整資源配置提升運營效率，但在業(ye) 內(nei) 看來，這與(yu) 金價(jia) 高企導致金飾銷量下滑直接相關(guan) 。

　　世界黃金協會(hui) 發布的2024年三季度《全球黃金需求趨勢報告》顯示，2024年三季度，中國市場金飾需求為(wei) 103噸，盡管環比有所反彈，但在金價(jia) 和經濟因素的綜合影響下，金飾消費較去年同期下降34%，是2010年以來需求最疲軟的三季度。2024年前三季度，中國市場金飾需求同比下降23%降至373噸。全球金飾消費總量同比下降12%至459噸。

　　周大福、老鳳祥等金店也麵臨(lin) 挑戰。周大福財報顯示，三季度（7月-9月）內(nei) 地直營店及加盟店的同店銷售額分別同比下降24.3%和20.3%，內(nei) 地營業(ye) 額同比下降19.4%。老鳳祥三季報顯示，其前三季度營業(ye) 收入同比下降15.28%，淨利潤同比下降14.2%；而第三季度營業(ye) 收入同比下降41.89%，淨利潤同比下降65.25%。

　　老鳳祥在三季報業(ye) 績會(hui) 上解釋，“2024 年初至 9 月 30 日， 上海黃金交易所的黃金收盤價(jia) 漲幅約 23%，每克金價(jia) 上漲約 111 元。金價(jia) 短期內(nei) 的急速上漲對終端消費有較大的影響。”

　　老鳳祥稱，隨著零售終端的動銷放緩，一定程度上影響了公司加盟商、經銷商在訂貨會(hui) 期間采購公司產(chan) 品的積極性。金價(jia) 短期內(nei) 的急速上漲、不斷突破曆史高位，對終端消費造成影響，同時也對消費習(xi) 慣和消費場景造成一定改變。

　　前兩(liang) 年金店瘋狂開店的勢頭也有所放緩，轉向整合、清退低效門店。尤其是以周大福為(wei) 例，其2023年在內(nei) 地新開1863家門店，門店數超過7500家，而今年前三季度，其已經關(guan) 閉533家門店。

作者據上市公司財報梳理製圖

地緣風險推動金價(jia) 創新高

　　當大多數人都以為(wei) 黃金已經太高了的時候，金價(jia) 還在不斷突破人們(men) 的認知。

　　自9月以來，金價(jia) 從(cong) 9月初的570元/克左右再度上攻，在10月末以635元/克收盤，當天最高一度衝(chong) 到655元/克。

　　金價(jia) 的波動程度也較以往更為(wei) 劇烈。到11月14日，金價(jia) 以591元/克收盤，較兩(liang) 周前每克價(jia) 格下跌超50元。如果有顧客在10月末買(mai) 了一款20克左右的手鐲，兩(liang) 周後就相當於(yu) 虧(kui) 了近千元。但這次大跌之後，金價(jia) 再次恢複強勁反彈，隨後又快速回落。

　　世界黃金協會(hui) 中國區研究負責人賈舒暢介紹，今年以來對金價(jia) 貢獻最多的因素是地緣政治風險，二是全球利率下降，三是美元走弱，四是趨勢動能提高，也就是黃金ETF流入，COMEX（芝加哥商品交易所）黃金期貨倉(cang) 位的增多，這些都是黃金漲的更快的原因。

　　盡管全球金飾消費都被高金價(jia) 拖累，但世界黃金協會(hui) 統計顯示，2024年三季度，包含場外交易和其他來源的全球黃金總需求達到1313噸，同比依然上漲5%。

　　黃金的投資需求增長最為(wei) 明顯，三季度全球黃金投資需求達364噸，同比增長達132%。其中，黃金ETF在2024年第三季度淨流入95噸，總資產(chan) 管理規模達到2710億(yi) 美元，是主要推手。這是自2022年一季度以來首次出現淨流入的季度，去年同期則大幅淨流出139噸。

　　過去一直在賣出黃金的歐美投資者又回來了。賈舒暢指出，北美和歐洲的黃金ETF購買(mai) 方以機構為(wei) 主。這種轉變主要在於(yu) 美聯儲(chu) 開始降息，同時機構投資者預期全球央行利率下行，這樣持有黃金的機會(hui) 成本在降低。此外，地緣政治風險同樣也是驅動黃金ETF流入的重要原因。

　　對於(yu) 這種轉變，世界黃金協會(hui) 資深市場分析師Louise Street也表示，投資和場外交易活動的增加促進了全球黃金需求，並推高了金價(jia) 表現。投資者的“錯失恐懼症”（FOMO，Fear of Missing Out）成為(wei) 推動黃金需求增長的關(guan) 鍵因素之一。受到未來降息前景的影響，同時也考慮到在美國政治局勢不明朗和中東(dong) 衝(chong) 突升級的背景下黃金作為(wei) 避險資產(chan) 的重要作用，投資者展現出追漲的熱情。

　　在中國市場，盡管第三季度金條和金幣投資需求同比有所減弱，但仍高於(yu) 五年季度均值。基於(yu) 上半年需求的異常強勁，前三季度的黃金零售投資需求仍創下2013年以來的新高。

　　央行購金曾是過去兩(liang) 年黃金需求的重要支撐，以2023年為(wei) 例，全球央行增持黃金1037噸，占全球總需求的21%。

　　中國央行連續18個(ge) 月（自2022年11月至2024年4月）增持黃金表現尤為(wei) 搶眼，而最新數據顯示，中國央行自今年5月份之後到10月末已連續六個(ge) 月暫停增持黃金。第三季度，全球央行購金活動放緩，總需求為(wei) 186噸，同比下降49%。前三季度央行購金總量達到694噸，與(yu) 2022年持平。

　　央行們(men) 難道也被高金價(jia) 嚇到了？

　　世界黃金協會(hui) 中國區CEO王立新指出，央行配置黃金往往是中長期、戰略性布局，有自己的購金節奏，此外中國已是世界最大的產(chan) 金國，相較於(yu) 其他國家的顧慮沒那麽(me) 大。而從(cong) 全球來看，央行儲(chu) 備資產(chan) 中美元比例下降、多元化的趨勢是持續的。

“不要用炒股的思路去炒黃金”

　　在美國大選落定和美元走強下，黃金一度大幅下跌，但隨後又快速反彈。

　　對於(yu) 近日黃金反轉走低，瑞銀財富管理投資總監辦公室在11月末評論指出，黃金自年初至今上漲了近30%，在近日連續大漲後，資金傾(qing) 向於(yu) 獲利了結；此外，特朗普提名貝森特擔任財政部長，貝森特在縮減美國財政預算等問題上以強硬立場而聞名，市場對12月美聯儲(chu) 降息的預期繼續下滑。

　　黃金波動性加大在意料之中。但瑞銀認為(wei) ，金價(jia) 上行的可能性更大，有望在2025年繼續創下新高，到2025年底，金價(jia) 將達到2900美元/盎司。主要支撐因素包括：2024年央行們(men) 或買(mai) 入約900噸黃金，實際利率走低、美元強勢減弱和地緣政治不確定性上升等。

　　既然機構持續看漲黃金，黃金在過去兩(liang) 年中又帶給投資者遠超其他類別資產(chan) 的收益，投資者可以“梭哈”（指“押上全部籌碼”的投資）黃金嗎？

　　雖然李迅雷在2016年就表態看好黃金，並持續鼓勵中國家庭加大黃金配置比重。但李迅雷也強調，黃金在組合中更多是作為(wei) 防禦性資產(chan) 的角色，在資產(chan) 組合中的配置不要超過20%。

　　瑞銀表示，黃金仍然是對衝(chong) 地緣政治緊張局勢和財政政策擔憂的有效工具。建議投資者可以考慮在平衡型組合中配置大約5%的黃金作為(wei) 多元化工具。

　　王立新強調，不建議普通投資者以投機的心理去搏黃金短期的波動。盡管可通過低買(mai) 高賣黃金獲得收益，但影響黃金價(jia) 格的因素複雜，購買(mai) 黃金最主要目的是降低資產(chan) 風險，而非追求短期回報。希望投資者能意識到黃金在長期帶來的資產(chan) 配置和風險分散的價(jia) 值。在高金價(jia) 下更應當關(guan) 注購買(mai) 黃金的渠道真偽(wei) 。

　　賈舒暢介紹，研究分析顯示，在傳(chuan) 統的60/40投資組合（60%股票+40%債(zhai) 券）中加入10%的黃金組合後，其組合投資表現長期跑贏不含黃金的組合，且含10%的黃金組合回撤也小於(yu) 不含黃金組合。黃金長期的穩定回報和風險分散功能有望為(wei) 投資組合帶來裨益，與(yu) 傳(chuan) 統的股債(zhai) 組合相比，加入黃金後的投資組合回報與(yu) 風險均有改善。

　　越來越多的資管機構也開始重視黃金降低波動性、平衡風險和收益的作用，將黃金納入資產(chan) 組合，從(cong) 最初的FOF產(chan) 品（主要投資於(yu) 基金的基金）到銀行理財、券商理財，相應的“黃金+”產(chan) 品已超過190隻，並仍在快速擴容。投資者有望通過此類產(chan) 品感受到黃金在資產(chan) 配置中的作用。

　　“不要用炒股的思路去炒黃金。”王立新表示。