天風證券指出，2025年以來，銅價(jia) 受海外政策驅動和供需錯配等因素影響，漲幅顯著，但從(cong) 曆史經驗來看，白電由於(yu) 其良好的競爭(zheng) 格局，疊加家電龍頭通過漲價(jia) 、推新等方式實現成本壓力傳(chuan) 導，盈利能力得以快速修複。我們(men) 認為(wei) 短期保持觀察，材料替代並非一蹴而就，長期建議關(guan) 注“鋁代銅”在政策和成本催化下的實際落地情況。

 銅價(jia) 持續上漲，“鋁代銅”話題再啟

　　2025年以來，銅價(jia) 受海外政策驅動和供需錯配等因素影響，漲幅顯著，但從(cong) 曆史經驗來看，白電由於(yu) 其良好的競爭(zheng) 格局，疊加家電龍頭通過漲價(jia) 、推新等方式實現成本壓力傳(chuan) 導，盈利能力得以快速修複。我們(men) 認為(wei) 短期保持觀察，材料替代並非一蹴而就，長期建議關(guan) 注“鋁代銅”在政策和成本催化下的實際落地情況。

　　政策引領+成本催化，驅動行業(ye) 集體(ti) 行動

　　截至2025年12月，LME銅價(jia) 累計上漲約35%，而銅占空調原材料成本約21%，其波動對產(chan) 業(ye) 形成成本壓力。與(yu) 此同時，國家層麵政策明確引導，工信部等十部門將“冰箱、空調熱交換器換熱鋁管”列為(wei) “以鋁節銅”的重點拓展方向，以應對中國銅資源儲(chu) 采失衡（儲(chu) 量占全球4%，消費占比50%以上）、高度依賴進口的結構性挑戰，增強產(chan) 業(ye) 鏈自主可控能力。雙重驅動下，行業(ye) 集體(ti) 行動，格力、美的、海爾、海信等主流企業(ye) 共同參與(yu) 了《房間空氣調節器用熱交換器》國家標準的修訂工作，部分企業(ye) 加入行業(ye) 自律公約，旨在規範產(chan) 品宣傳(chuan) ，重建消費者對鋁代銅產(chan) 品的信任。

　　“鋁代銅”：可替代的背後邏輯

　　從(cong) 技術替代的可行性看，替代路徑已具備一定基礎：1）海外市場提供了規模化應用的成熟案例，日本房間空調器全鋁換熱器占比約40-50%，韓國及東(dong) 南亞(ya) 約30-40%，美國約15-20%。2）大金工業(ye) 2024年鋁製換熱器占比已超過50%，並通過改良材料（如使用鋅鋁合金增強耐腐蝕性）、優(you) 化排水與(yu) 製冷劑分配等工藝，證明了技術可行性。3）汽車空調和冰箱領域已經一定程度上實現了材料替代。4）環境效益顯著，使用全鋁微通道換熱器方案預計可比銅管方案減少約18%碳排放總量，且鋁的回收率略高於(yu) 銅，契合“雙碳”目標與(yu) 國家資源循環戰略，主要白電企業(ye) 均已建立完善的家電回收體(ti) 係。

　　銅價(jia) 上漲對大家電行業(ye) 的成本傳(chuan) 導

　　麵對原材料成本壓力，白電龍頭企業(ye) 展現出較強的盈利韌性與(yu) 成本傳(chuan) 導能力。曆史數據複盤顯示，在前兩(liang) 輪銅價(jia) 上行周期中，主要白電標的憑借行業(ye) 良好的競爭(zheng) 格局、終端漲價(jia) 、產(chan) 品推新及內(nei) 部結構調整等方式，有效傳(chuan) 導成本壓力，最終實現盈利能力的快速修複。針對當前市場，據我們(men) 測算，空調產(chan) 品在2026年第二季度的成本同比變化區間可能達到[5%,9%]。同時，銅的成本占比並非恒定，隨著2025年銅價(jia) 迅速上升，我們(men) 預計26Q2E的1.5匹空調產(chan) 品均價(jia) 上調6%，以抹平銅價(jia) 上漲所帶來的成本壓力。

　　投資建議：2025年以來，銅價(jia) 受海外政策驅動和供需錯配等因素影響，漲幅顯著，但從(cong) 曆史經驗來看，白電由於(yu) 其良好的競爭(zheng) 格局，疊加家電龍頭通過漲價(jia) 、推新等方式實現成本壓力傳(chuan) 導，盈利能力得以快速修複。我們(men) 認為(wei) 短期保持觀察，材料替代並非一蹴而就，長期建議關(guan) 注“鋁代銅”在政策和成本催化下的實際落地情況。