01刷屏朋友圈的600億(yi) 聯姻

 常州一家賓館的宴會(hui) 廳裏，賓客們(men) 人手一杯霸王茶姬奶茶，張俊傑和高海純身著中式婚服舉(ju) 行儀(yi) 式。

 這場市值600億(yi) 的聯姻在社交媒體(ti) 刷屏的同時，就在前一天，他和天合光能聯席董事長高海純的婚訊剛剛引爆網絡。一位是茶飲界黑馬，一位是光伏女王，兩(liang) 位93年出生的年輕人，在32歲的年紀決(jue) 定攜手共度餘(yu) 生。

 這場婚禮於(yu) 12月15日舉(ju) 行，現場給賓客準備的飲品是大量霸王茶姬奶茶

 兩(liang) 位年輕企業(ye) 家的結合，被喻為(wei) “資本市場再現豪門聯姻新範本”。

 天合光能相關(guan) 負責人迅速對媒體(ti) 證實，雙方將於(yu) 近期舉(ju) 行婚禮，並感謝大家的祝福。

 該負責人表示，雙方相識於(yu) 青年企業(ye) 家學習(xi) 活動，已登記結婚，由於(yu) 此事屬於(yu) 個(ge) 人事務，也期待大家給予一定的私人空間。

 據透露，張俊傑和高海純已於(yu) 今年6月登記領證，比公眾(zhong) 知道婚訊早了近五個(ge) 月。

 這場聯姻之所以引發如此廣泛關(guan) 注，源於(yu) 兩(liang) 家企業(ye) 的顯赫行業(ye) 地位。

 霸王茶姬是美股茶飲新貴，2025年4月在納斯達克上市，目前全球門店超7000家，注冊(ce) 會(hui) 員突破2億(yi) 人，天合光能則是A股光伏巨頭，成立於(yu) 1997年，全球光伏組件出貨量常年位居前三。兩(liang) 者市值總和超過600億(yi) 元。

 高海純作為(wei) 天合光能的“光二代”，擁有亮眼的職業(ye) 履曆。她生於(yu) 1993年，畢業(ye) 於(yu) 美國布朗大學，2017年進入天合光能曆練，從(cong) 戰略投資部副總經理一步步成長，今年1月正式出任天合光能聯席董事長，成為(wei) A股上市公司中年齡最小的董事長之一。

 張俊傑則是典型的草根逆襲代表。17歲投身奶茶行業(ye) ，從(cong) 一家台灣奶茶店的店員做起，淩晨4點起床煮茶切水果。2017年，他注冊(ce) 霸王茶姬，堅持隻做原葉鮮奶茶。疫情期間，當別的品牌收縮保命時，他卻加速擴產(chan) ，將門店從(cong) 不到500家發展到全球超7000家。

02 天合光能財務報表的三個(ge) 關(guan) 鍵細節

 與(yu) 熱鬧的婚禮形成鮮明對比的是，天合光能的財務報表正經曆一場寒冬。2025年以來，公司業(ye) 績持續下滑，主要財務指標亮起紅燈。

 第一，盈利能力大幅下滑，由盈轉虧(kui) 趨勢明顯。 2025年半年度報告顯示，公司實現營業(ye) 總收入310.56億(yi) 元，同比下降27.72%；歸母淨利潤虧(kui) 損29.18億(yi) 元，同比下降654.47%；扣非淨利潤虧(kui) 損29.56億(yi) 元，同比下降843.33%。這種下滑趨勢在前三季度繼續延續，天合光能前三季度虧(kui) 損擴大至42.01億(yi) 元。

 毛利率和淨利率的持續下降尤為(wei) 令人擔憂。近三期半年報顯示，銷售毛利率從(cong) 16.92%降至13.85%，再降至5.45%；銷售淨利率從(cong) 7.67%降至1.32%，再降至-9.16%，變動趨勢持續下降。這意味著公司每賣出100元產(chan) 品，不僅(jin) 不賺錢，反而要虧(kui) 損9.16元。

 第二，資產(chan) 負債(zhai) 率持續攀升，債(zhai) 務負擔加重。 截至2025年上半年，公司資產(chan) 負債(zhai) 率高達76.79%，相比上年末增加2.81個(ge) 百分點。更值得關(guan) 注的是，總債(zhai) 務/淨資產(chan) 比值持續上漲，近三期半年報分別為(wei) 146.69%、158.82%、172.88%。

 截至2025年三季度，天合光能的負債(zhai) 總額已經達到1011億(yi) 元，資產(chan) 負債(zhai) 率為(wei) 74.57%。債(zhai) 務結構中，短期債(zhai) 務為(wei) 216.56億(yi) 元，占總債(zhai) 務的40.1%，流動比率為(wei) 1.26，速動比率僅(jin) 為(wei) 0.82，短期償(chang) 債(zhai) 壓力較大。

 第三，運營效率持續惡化，資產(chan) 質量下降。

 應收賬款/營業(ye) 收入比值持續增長，近三期半年報分別為(wei) 34.67%、44.56%、51.45%。截至2025年上半年，應收賬款賬麵價(jia) 值為(wei) 159.77億(yi) 元，占營業(ye) 收入的比例超過一半。

 同時，公司的存貨周轉率和總資產(chan) 周轉率持續下降。近三期半年報，存貨周轉率從(cong) 1.82次降至1.39次，再降至1.2次；總資產(chan) 周轉率從(cong) 0.48次降至0.33次，再降至0.25次。這些指標表明公司資產(chan) 運營效率在不斷降低，營運能力呈現減弱趨勢。

03 現金流困境下的生存疑問

 麵對行業(ye) 寒冬，現金流轉正能力成為(wei) 天合光能能否“熬”過去的關(guan) 鍵。2025年上半年，公司經營活動現金流淨額為(wei) 18.44億(yi) 元，同比增加20億(yi) 元，但這主要源於(yu) 公司應對困境時采取的特殊舉(ju) 措。

 經營活動現金流與(yu) 淨利潤嚴(yan) 重背離。在淨利潤虧(kui) 損28.45億(yi) 元的情況下，經營活動現金流卻為(wei) 正18.44億(yi) 元，經營淨現金流/淨利潤比值持續下滑，近三期半年報分別為(wei) 0.74、-0.28、-0.65。這種背離通常意味著企業(ye) 利潤質量不高，可能通過應收賬款或存貨等經營性資產(chan) 的變化來“美化”現金流表現。

 值得注意的是，天合光能的營業(ye) 收入與(yu) 經營活動淨現金流變動出現背離。報告期內(nei) ，營業(ye) 收入同比下降27.72%，而經營活動淨現金流同比增長

 1276.9%。這種異常情況需要投資者高度關(guan) 注，可能預示著公司麵臨(lin) 著回款困難或與(yu) 供應商賬期調整的壓力。

 投資活動現金流持續為(wei) 負，顯示公司仍在維持資本支出。2025年上半年，公司投資活動現金流淨額為(wei) -35.15億(yi) 元。近三期半年報顯示，公司購建固定資產(chan) 、無形資產(chan) 和其他長期資產(chan) 支付的現金分別為(wei) 76.3億(yi) 元、83.4億(yi) 元、33.8億(yi) 元，資本性支出持續高於(yu) 經營活動淨現金流入。

 這種“造血”能力不足卻仍需“輸血”的狀況，加劇了公司的資金壓力。2024年7月，天合光能終止了109億(yi) 元的定增計劃，這使公司失去了一個(ge) 重要的資本補充渠道。終止定增後，天合光能如何解決(jue) 資金需求問題成為(wei) 市場關(guan) 注的焦點。

 光伏行業(ye) 正經曆從(cong) “規模擴張”到“價(jia) 值升級”的轉型期。

 行業(ye) 產(chan) 能過剩嚴(yan) 重，各環節名義(yi) 產(chan) 能普遍超過全球需求的兩(liang) 倍，導致價(jia) 格戰激烈，全行業(ye) 普遍虧(kui) 損。天合光能曾在2022年至2023年大肆擴張，如今債(zhai) 務壓力激增，在行業(ye) 調整期財務壓力越來越大。

 天合富家作為(wei) 天合光能拓展分布式光伏業(ye) 務的重要載體(ti) ，其上市計劃的終止，進一步加劇了天合光能的資金壓力。

 如果天合富家能成功上市，本可以增加一個(ge) 新的融資平台，緩解“天合係”的資金壓力。然而，兜兜轉轉了快兩(liang) 年時間，這一計劃最終終止，天合光能隻能自己獨自麵對龐大的負債(zhai) 。

 在現金流持續承壓的背景下，天合光能采取了一係列自救措施。2024年6月，公司宣布擬斥資不低於(yu) 10億(yi) 元且不超過12億(yi) 元進行回購；部分高級管理人員也計劃增持公司可轉債(zhai) 。這些舉(ju) 措旨在提振投資者信心，但能否從(cong) 根本上解決(jue) 現金流問題仍存疑問。

 翻閱天合光能的財報數據，2025年第三季度單季營收189.14億(yi) 元，同比下降6.27%，淨利潤虧(kui) 損12.83億(yi) 元。與(yu) 此同時，公司儲(chu) 能業(ye) 務累計出貨量超12GWh，海外儲(chu) 能訂單規模已超過10GWh。

 在張俊傑和高海純的婚禮上，賓客們(men) 人手一杯霸王茶姬奶茶的喜慶場景，與(yu) 天合光能財報中的數字形成微妙對比。

 光伏行業(ye) 的寒冬不會(hui) 很快結束，天合光能需要更多的資金和更強的耐力才能熬過去。

 這場600億(yi) 聯姻的佳話，能否為(wei) 天合光能帶來一絲(si) 暖意，隻有時間能給出答案。