核心出口國供應銳減

 俄羅斯因煉廠遭攻擊及出口禁令（至2025年末），出口量從(cong) 衝(chong) 突前的200萬(wan) 噸/年驟降至2025年的20萬(wan) 噸，從(cong) 淨出口國轉為(wei) 淨進口國，四季度全球供應減少約100萬(wan) 噸。哈薩克斯坦出口量同步下滑，2025年預計415萬(wan) 噸，2026年將進一步降至345萬(wan) 噸，增量依賴庫存消化的模式難以為(wei) 繼。

中東(dong) 定價(jia) 權強化

 卡塔爾、科威特等中東(dong) 核心出口國12月合約價(jia) 漲至FOB 495美元/噸，環比漲幅24%，推升我國長江港口到岸價(jia) 至CFR 520-521美元/噸，進口成本與(yu) 國內(nei) 現貨倒掛加劇，刺激貿易商補庫情緒。

長期產(chan) 能增長受限

 全球能源轉型背景下，傳(chuan) 統油氣煉化新增產(chan) 能放緩，硫磺作為(wei) 伴生品，產(chan) 量增速持續低於(yu) 需求增速，2025年國內(nei) 無新增裝置投產(chan) ，國產(chan) 增量有限。

 下遊需求的剛性增長為(wei) 高價(jia) 格提供堅實支撐，傳(chuan) 統農(nong) 業(ye) 與(yu) 新興(xing) 產(chan) 業(ye) 形成“雙輪驅動”格局：

傳(chuan) 統農(nong) 業(ye) ：磷肥剛需回暖

 磷肥行業(ye) 作為(wei) 硫磺最大消費領域（占比超50%），產(chan) 能利用率從(cong) 低位回升，磷酸一銨、磷酸二銨開工率分別達53.95%、52.40%。冬儲(chu) 備肥需求釋放與(yu) 檢修裝置恢複生產(chan) ，推動磷複肥行業(ye) 對硫磺的剛需增長，2025年國內(nei) 磷複肥領域預計新增硫磺需求80萬(wan) 噸。國際磷複肥價(jia) 格同步堅挺，中國磷酸二銨出口價(jia) 較年初上漲120美元/噸至737美元/噸，進一步傳(chuan) 導至上遊原料端。

新興(xing) 產(chan) 業(ye) ：鎳與(yu) 新能源需求爆發

 印尼濕法鎳冶煉與(yu) 國內(nei) 磷酸鐵鋰產(chan) 業(ye) 鏈成為(wei) 需求增量核心。印尼2024-2027年規劃鎳產(chan) 能達85.82萬(wan) 噸，按1噸鎳消耗8-12噸硫磺測算，將新增約500萬(wan) 噸硫磺需求。新能源領域增速更為(wei) 顯著，2025年磷酸鐵鋰行業(ye) 預計產(chan) 量超360萬(wan) 噸，帶來106萬(wan) 噸新增硫磺需求，該領域需求占比從(cong) 2024年的5%升至8%。此外，鈦白粉、己內(nei) 酰胺等工業(ye) 領域6%-7%的穩定需求，進一步夯實市場基礎。

 在供需錯配背景下，市場情緒成為(wei) 價(jia) 格波動的“放大器”。盡管國內(nei) 港口庫存高達220.28萬(wan) 噸（鎮江港占84萬(wan) 噸），但71%的市場參與(yu) 者對12月行情持看漲態度，僅(jin) 10%看跌。持貨商因補貨成本高企普遍惜售，社會(hui) 流通貨源缺口持續，形成“高庫存與(yu) 高價(jia) 格”的矛盾格局。貿易商參與(yu) 度提升進一步加劇波動，部分企業(ye) 甚至看漲至5000元/噸，推動現貨價(jia) 格脫離基本麵非理性上行。

 價(jia) 格暴漲已引發產(chan) 業(ye) 鏈利潤重構：上遊煉化企業(ye) （如榮盛石化）受益顯著，而下遊磷肥企業(ye) 承壓嚴(yan) 重，硫磺價(jia) 格每上漲100元/噸，磷肥生產(chan) 成本增加約45元/噸，雲(yun) 天化等龍頭企業(ye) 不得不通過集采平抑風險。鈦白粉行業(ye) 已開啟年內(nei) 第六輪提價(jia) ，成本壓力沿產(chan) 業(ye) 鏈逐級傳(chuan) 導。

 展望後市，短期（2025年12月-2026年2月）市場將維持高位盤整，外盤高價(jia) 支撐與(yu) 終端謹慎采購形成平衡，年底或存小幅回調可能。中長期來看，2026年一季度春耕備肥需求釋放與(yu) 印尼鎳產(chan) 能投產(chan) 將重啟漲勢，但5000元/噸關(guan) 口麵臨(lin) 下遊利潤天花板約束。

 需重點關(guan) 注四大風險：地緣衝(chong) 突降溫、需求不及預期、“焚鹽製酸法”等替代工藝推廣，以及貿易商集中獲利平倉(cang) 。