自動駕駛賽道又有一家公司奔赴資本市場。上海伯鐳智能科技股份有限公司(以下簡稱“伯鐳科技”)近日正式遞表港交所，其營收從(cong) 2023年的6956.5萬(wan) 元漲到2024年的1.71億(yi) 元，再增至去年前三季度的3.15億(yi) 元，同比增長超800%。按2024年出貨量及營收計，伯鐳科技為(wei) 全球最大的純電自動駕駛礦卡提供商。

　　光鮮的增速背後是嚴(yan) 重的客戶依賴，去年前三季度，單一最大客戶貢獻高達65%的營收，前五大客戶營收占比97.7%。伯鐳科技選擇自主礦車品牌覆蓋市場，通過產(chan) 品結構升級推動平均售價(jia) 上漲，試圖在虧(kui) 損擴大的窄門中突圍。綁定礦業(ye) 巨頭是伯鐳科技起飛的推力，也是懸在頭頂的達摩克利斯之劍，這場關(guan) 於(yu) 自動駕駛商業(ye) 化落地的實驗，正隨著招股書(shu) 的遞交進入高潮。

　　自有品牌模式

　　為(wei) 了強調自身業(ye) 務特點或在某個(ge) 領域的優(you) 勢，籌備上市的企業(ye) 常會(hui) 在自己所處的行業(ye) 前加上一些定語。近日遞表的伯鐳科技這樣描述自己：“根據灼識谘詢的資料，於(yu) 2024年按出貨量及收入計，我們(men) 是全球最大的電動無人駕駛礦卡提供商，是中國首家推出自主品牌自動駕駛礦卡並實現量產(chan) 的企業(ye) 。”

　　根據招股書(shu) ，伯鐳科技的旗艦伯鐳電牛品牌推出了與(yu) OEM(原始設備製造商)合作研發的係列化車型，於(yu) 2023年推向市場。

　　銷售純電自動駕駛礦車屬於(yu) 伯鐳科技的主力業(ye) 務智車，根據灼識谘詢的資料，在自動駕駛礦卡解決(jue) 方案提供商中，伯鐳科技是業(ye) 內(nei) 唯一擁有自主生產(chan) 設施的供應商，同時也是充換電一體(ti) 礦卡的獨家提供商。

　　智車業(ye) 務主要通過三種方式獲得營收，除了向終端客戶直接銷售車輛，還包括向租賃公司銷售車輛以及銷售iDrive自動駕駛係統在內(nei) 的自動駕駛解決(jue) 方案。以招股書(shu) 披露的2023年、2024年及去年前三季度業(ye) 績為(wei) 準，智車業(ye) 務營收分別為(wei) 5788.7萬(wan) 元、1.49億(yi) 元、2.91億(yi) 元，營收占比分別為(wei) 83.2%、87.2%、92.4%。

　　相比2024年前三季度，伯鐳科技在去年前三季度銷售的自動駕駛礦卡數量從(cong) 0增至136輛，這也成為(wei) 智車業(ye) 務營收同比增長1298.6%的主要原因。對於(yu) 136輛礦卡的車型比例以及采用自有品牌模式的運營原因，北京商報記者通過官方渠道對伯鐳科技進行采訪，但截至發稿對方未予回應。

　　不過，伯鐳科技方麵在招股書(shu) 中表示，公司聘請第三方供應商提供產(chan) 品製造所需的零部件及組件，也與(yu) 合同製造商合作，由其負責車輛及其他產(chan) 品的製造、組裝與(yu) 測試工作。同時在風險因素板塊提到，“公司依賴第三方供應商製造、組裝及測試我們(men) 的產(chan) 品，會(hui) 削弱我們(men) 對產(chan) 品數量與(yu) 質量的控製，並可能損害我們(men) 的業(ye) 務”。

　　談到這種組合，北京社科院副研究員王鵬向北京商報記者表示，公司所稱的“自主生產(chan) 設施”，通常指代自動駕駛係統的核心集成、傳(chuan) 感器校準以及軟硬件聯調的關(guan) 鍵環節。承認對第三方的依賴，是為(wei) 了向投資者揭示供應鏈中斷的客觀風險，也是為(wei) 了劃清技術方案與(yu) 硬件製造之間的責任邊界。

　　礦卡均價(jia) 將下行

　　作為(wei) 承擔礦山運輸任務的核心裝備，自動駕駛礦卡是推動礦山自動化的起點，加上挖掘、采裝、補能等環節，構成了全作業(ye) 鏈條。在整個(ge) 鏈條中，伯鐳科技不限於(yu) 賣車。

　　招股書(shu) 顯示，伯鐳科技的業(ye) 務版圖由智車、智礦和智運三個(ge) 板塊構成。智礦解決(jue) 方案定位於(yu) 整礦科技化總承包服務商，提供覆蓋裝載、運輸、卸載、能源補給一體(ti) 化解決(jue) 方案，營收來源於(yu) 整體(ti) 解決(jue) 方案套裝，包括設備銷售、安裝調試以及運維服務費。智運業(ye) 務為(wei) 礦山提供無人運輸服務，營收來源於(yu) 按月收取的持續性運營服務費。

　　回歸到核心的智車板塊，一個(ge) 不可逆的行業(ye) 趨勢正在形成：礦卡均價(jia) 的下行壓力。

　　根據灼識谘詢的資料，2024年普通礦卡的均價(jia) 約為(wei) 150萬(wan) 元。隨著技術迭代升級及製造成本因規模經濟而不斷下降，礦卡的均價(jia) 預計將隨著時間的推移呈穩步下行趨勢。

　　自動駕駛套件的主要成本是包括激光雷達、毫米波雷達等在內(nei) 的自動駕駛傳(chuan) 感器。根據產(chan) 業(ye) 預估，激光雷達(四級自動駕駛車輛中用於(yu) 目標偵(zhen) 測與(yu) 辨識的關(guan) 鍵傳(chuan) 感器)的單價(jia) 預計自2024年至2030年將下降約30%。

　　麵對降價(jia) 趨勢，伯鐳科技在招股書(shu) 中給出以“大”抵“降”的對衝(chong) 策略。

　　解讀智車業(ye) 務營收上漲時，伯鐳科技方麵表示，“我們(men) 通過將銷售組合戰略性地轉向更高噸位及更高價(jia) 值的礦卡型號，例如伯鐳電牛145礦卡，與(yu) 2023年較為(wei) 普遍的伯鐳電牛105型號相比，該型號具備更高的平均售價(jia) ”。

　　簡而言之，雖然礦車均價(jia) 在下降，但公司試圖通過銷售更大載重、更高配置的旗艦車型，拉高整體(ti) 客單價(jia) 。145噸級礦卡對比105噸級礦卡，不僅(jin) 是載重量的提升，更是電池容量、線控底盤複雜度以及自動駕駛算力需求的全麵升級。這種產(chan) 品結構的“向上突圍”，是伯鐳科技在行業(ye) 均價(jia) 下行周期中，維持營收高增長和毛利率穩定的手段。

　　不過整體(ti) 來看，營收貢獻最大的智車業(ye) 務不是毛利率最高的板塊，2025年前9個(ge) 月，智車、智礦和智運業(ye) 務毛利率分別是16.1%、48.9%和3.6%。

　　最大客戶營收占比65%

　　一個(ge) 插曲是，伯鐳科技創立之初並沒有直接瞄準自動駕駛礦卡賽道。2015年伯鐳科技在上海張江成立有限責任公司，推出光伏電站智能巡檢係統，2018年與(yu) 鉬及鎢生產(chan) 商合作，打造中國首個(ge) 電動自動駕駛礦卡車隊，2020年與(yu) 合作夥(huo) 伴建設無人駕駛礦卡生產(chan) 基地。

　　伯鐳科技的客戶主要為(wei) 礦山服務公司、礦主、礦卡OEM及租賃公司。根據招股書(shu) ，公司已獲得頭部礦山服務企業(ye) 超千台自動駕駛礦卡的訂單。在2023年、2024年及2025年前三季度，源自五大客戶的營收分別為(wei) 6360萬(wan) 元、1.64億(yi) 元及3.08億(yi) 元，分別占總營收的91.5%、96.1%及97.7%，最大客戶的營收占比分別為(wei) 70.4%、37.9%及65%。

　　在風險因素部分，伯鐳科技也提到對大客戶的依賴，並表示，“鑒於(yu) 我們(men) 業(ye) 務的性質，我們(men) 每年的大部分收入來自少數客戶”。

　　天使投資人郭濤向北京商報記者表示，“短期看，大客戶能帶來穩定訂單與(yu) 收入，幫助企業(ye) 快速起量，但過度依賴會(hui) 導致議價(jia) 權減弱，如果客戶縮減采購或合作變動，將直接衝(chong) 擊營收。不過，企業(ye) 發展的核心風險更取決(jue) 於(yu) 技術迭代能力與(yu) 行業(ye) 需求匹配度，如果礦卡自動駕駛技術被顛覆，或礦業(ye) 智能化轉型進度不及預期，即使客戶分散，企業(ye) 仍可能麵臨(lin) 生存危機”。

　　無純電動還是主打自有品牌礦卡，伯鐳科技還沒有跑通商業(ye) 模式。2023年、2024年公司經調整淨虧(kui) 損額分別為(wei) 3228.1萬(wan) 元、6042.8萬(wan) 元，去年前三季度該數字為(wei) 5330.4萬(wan) 元，同比擴大17.9%。