貴金屬價(jia) 格大幅衝(chong) 高吸引全球目光，同時具有工業(ye) 屬性和金融屬性的銅價(jia) 格表現亮眼。近期，LME三個(ge) 月期銅和滬銅2512合約分別創下曆史高點，COMEX銅價(jia) 也在7月24日刷新了曆史極值。

 上遊原材料價(jia) 格的擾動，對中下遊生產(chan) 環節形成了直接衝(chong) 擊。證券時報記者了解到，當前不少銅冶煉廠麵臨(lin) 原料庫存耗盡的困境，減產(chan) 麵持續擴大。行業(ye) 分析人士認為(wei) ，中長期來看，在AI帶來的算力用電需求增長沒有其他途徑替代前，銅價(jia) 易漲難跌。隨著產(chan) 業(ye) 轉型升級加快，低效產(chan) 能擴張受限，行業(ye) 洗牌將加劇。

下遊成本壓力凸顯

 “銅原料成本上漲，已顯著抑製下遊產(chan) 業(ye) 鏈。目前銅產(chan) 業(ye) 鏈下遊中小企業(ye) 減產(chan) 麵已達18%，直接製約了產(chan) 業(ye) 循環暢通。”在近期舉(ju) 行的山西省第二屆銅基新材料產(chan) 業(ye) 鏈發展大會(hui) 上，中條山集團及北方銅業(ye) 黨(dang) 委書(shu) 記兼董事長魏迎輝公開表示，雖然國內(nei) 銅冶煉產(chan) 量保持增長，但多數冶煉廠麵臨(lin) 原料庫存耗盡的困境，疊加副產(chan) 品硫酸價(jia) 格下跌的影響，冶煉廠正承受巨大經營壓力。持續的成本壓力已加速了銅鋁替代進程，在電纜、散熱器等多個(ge) 應用領域，鋁的成本優(you) 勢愈發凸顯，長期來看可能削弱銅的需求基數。

 作為(wei) 華北最大現代化銅企，中條山集團提及的行業(ye) 窘境，正是近年來銅價(jia) 高企帶來的現實問題。

 “近兩(liang) 年，國內(nei) 外銅價(jia) 整體(ti) 呈現強勁上漲勢頭，創曆史新高，且波動較為(wei) 劇烈。麵對銅價(jia) 大幅上漲，產(chan) 業(ye) 鏈上中下遊受到的衝(chong) 擊不一。海外礦山享受了銅價(jia) 上漲帶來的絕大多數利潤，如嘉能可、Freeport-McMoRan、Codelco和力拓等。在冶煉環節，雖然江西銅業(ye) 、紫金礦業(ye) 、西部礦業(ye) 、中國五礦和金鉬股份等擁有銅礦資源的銅冶煉企業(ye) 受影響較小，但多數銅礦外采占比較高的銅企業(ye) 受影響較為(wei) 明顯。”華聞期貨有限公司總經理助理程小勇稱。

 就當前高銅價(jia) 對產(chan) 業(ye) 鏈上下遊影響，程小勇表示，近年來銅礦加工費持續下降，其中海外礦山向中國銅冶煉廠報的長單加工費在2025年跌至25美元/噸左右，現貨進口銅精礦加工費則跌至負值。在銅加工產(chan) 業(ye) 領域，當前精銅杆企業(ye) 麵臨(lin) 兩(liang) 頭承壓格局，一方麵精煉銅價(jia) 格高企、成本攀升，另一方麵因傳(chuan) 統需求不足導致加工費很難提升。而對於(yu) 再生銅杆企業(ye) 而言，因精銅至廢銅價(jia) 差擴張，廢銅價(jia) 格傳(chuan) 導較慢，下遊采購再生銅杆意願更高，利潤好於(yu) 精銅杆。不過，因新能源電池高速增長帶來銅箔需求增長，相對於(yu) 銅杆、銅管等傳(chuan) 統銅產(chan) 品，當前銅箔需求表現較為(wei) 強勁。

 對於(yu) 終端企業(ye) 而言，當前電纜、家電等傳(chuan) 統用銅企業(ye) 也麵臨(lin) 較大成本壓力，加之終端銷售壓力較大，企業(ye) 利潤麵臨(lin) 下滑。同時，對於(yu) 新能源汽車、電池、光伏等領域企業(ye) ，受價(jia) 格戰衝(chong) 擊，銅價(jia) 上漲亦帶來了較大成本壓力。

 上海鋼聯銅事業(ye) 部分析師肖傳(chuan) 康也表示，當前銅產(chan) 業(ye) 鏈中間環節的生產(chan) 經營風險正在加大。銅市的高波動對於(yu) 其交易定價(jia) 有較大影響，且高波動的市場違約風險加劇，下遊生產(chan) 經營利潤也隨之下滑，尤其是在銅材加工環節最為(wei) 明顯。

 “以往下遊企業(ye) 銅原材料的備貨周期都在一個(ge) 季度左右，但麵對當前價(jia) 格波動過快，過於(yu) 激烈的市場，一些企業(ye) 庫存儲(chu) 備不足一個(ge) 月，甚至寧願暫時停產(chan) 觀望。”他指出。

供需格局生變

 在銅行業(ye) 從(cong) 業(ye) 者眼中，當前國際銅價(jia) 不斷創曆史新高，運行重心持續上移，價(jia) 格波動較為(wei) 劇烈背後的原因，除了供需關(guan) 係之外，銅作為(wei) 高金融屬性的商品，還受到匯率、地緣政治等多重因素影響。

 “近年來銅礦供應端持續受到擾動，新能源和AI算力帶來的銅需求增長預期，推動市場價(jia) 格上行。”程小勇介紹，在需求端，傳(chuan) 統的電力、地產(chan) 和基建帶來的銅消費增長低迷，而新能源汽車（包括鋰電池等）、光伏和風電帶來了需求的增長。

 此外，特朗普政府加征關(guan) 稅也導致國際銅貿易出現異常，4月關(guan) 稅落地後一度引發了銅向美國紐約大規模轉移，紐約銅較LME三個(ge) 月期銅出現2000多美元的溢價(jia) 。

 卓創資訊富寶銅分析師宋洪瀟則認為(wei) ，當前銅市場的供應端持續緊張是核心矛盾。

 “全球銅礦供應增速僅(jin) 1.6%，遠低於(yu) 冶煉產(chan) 能擴張速度。2024年至2026年間，中國及剛果金新增冶煉產(chan) 能近300萬(wan) 噸，而礦石供應增長緩慢，導致銅精礦加工費在2025年跌至曆史最低的-44.5美元/千噸，冶煉廠陷入虧(kui) 損減產(chan) 。需求端展現韌性，新能源領域（新能源車、數據中心）用銅需求年均增長超70萬(wan) 噸，對傳(chuan) 統領域如建築業(ye) 和製造業(ye) 低迷形成對衝(chong) 。”他說。

 在宏觀政策方麵，美元走勢和利率變化也直接影響銅價(jia) 。寬鬆預期支撐價(jia) 格，緊縮政策則形成壓製。2025年市場博弈降息預期，成為(wei) 銅價(jia) 格波動的重要驅動力。高通脹環境下，銅作為(wei) 抗通脹資產(chan) 受追捧，一旦加息又會(hui) 抑製需求，對銅價(jia) 形成多重影響。

高價(jia) 或將持續

 基於(yu) 在新能源和AI算力基礎設施中的新應用空間，銅被稱為(wei) AI時代的“新石油”，市場需求和供給麵臨(lin) 新格局。

 “AI板塊作為(wei) 市場熱點，其配套產(chan) 品如數據中心的建設，市場普遍認為(wei) 能帶來銅的增量需求。雖然銅價(jia) 短期延續高位震蕩的趨勢，但市場的看漲情緒依然較高。”肖傳(chuan) 康接受證券時報記者采訪時表示，在目前市場預期相對一致的環境下，需要注意和提防一些看漲人群的提前盈利結算離場帶來的價(jia) 格回調。不過中長期依然持續看好銅價(jia) ，綠色電力和新能源發展是主要的因素。

 宋洪瀟預計，未來銅市場供需格局將呈現短期緊平衡、中長期結構性短缺的特征。供給端因礦端擾動、冶煉虧(kui) 損及資本開支不足而增長乏力，供應呈現邊際緊張。加之國內(nei) 再投產(chan) 電解銅產(chan) 能有限，因此供應約束將從(cong) 礦端和冶煉端體(ti) 現。在需求端，由AI數據中心、能源轉型及電網投資強力拉動，預計在2025年精煉銅小幅過剩後，2026年將轉向至少10萬(wan) 噸的短缺。短期銅價(jia) 或維持高位震蕩格局，但受高價(jia) 抑製需求及宏觀不確定性影響，存在階段性回調的風險。中長期看，銅價(jia) 中樞上移，2026年在供需缺口擴大、庫存低位驅動下有望突破90000元/噸關(guan) 口，牛市邏輯不改。

 程小勇表示，在AI帶來的算力用電需求增長沒有其他途徑替代前，銅供應缺口很難證偽(wei) ，銅價(jia) 易漲難跌。同時，我國經濟進入高質量發展階段後，有色金屬行業(ye) 原先通過大規模擴產(chan) 能、低價(jia) 和低水平競爭(zheng) 等粗放式發展模式將難以為(wei) 繼。

 “近期《有色金屬行業(ye) 穩增長工作方案》的發布，意味著有色金屬行業(ye) 從(cong) ‘量的增長’邁向‘質的提升’，實現高質量的供給。在提質增效方麵，有色金屬行業(ye) 將以高效利用提升資源保障能力、以科技創新提升高端供給水平、以高質量供給引領創造新需求。隨著銅產(chan) 業(ye) 轉型升級加快，高端製造和新興(xing) 產(chan) 業(ye) 需求引領行業(ye) 穩健發展，而低效產(chan) 能擴張受限，產(chan) 品將以質量和效用取勝，行業(ye) 洗牌加劇。”程小勇稱。

 他表示，對於(yu) 中下遊企業(ye) 而言，銅價(jia) 上漲帶來的成本壓力，可以通過三種方式進行應對，一是做好管理優(you) 化，降本增效；二是通過技術改進和工藝優(you) 化，研究“以鋁代銅”等工藝，以及降低原材料使用成本等；三是通過期貨及期權衍生品來對衝(chong) 銅價(jia) 上漲帶來的成本壓力。截至2025年8月底，A股實業(ye) 上市公司套保參與(yu) 率為(wei) 29.9%，其中有色金屬相關(guan) 企業(ye) 套保參與(yu) 率已超過90%。