春節假期後，滬鎳價(jia) 格走勢先揚後抑，2月6日至10日，受菲律賓擬禁止鎳礦出口消息衝(chong) 擊，疊加海外市場宏觀情緒緩和，滬鎳主力合約價(jia) 格三連漲，最高價(jia) 為(wei) 127950元／噸。然而，隨著鎳礦供應憂慮情緒消退及特朗普關(guan) 稅政策擾動，鎳價(jia) 回吐部分漲幅。

由於(yu) 全球鎳產(chan) 能過剩格局明朗，鎳礦供應成為(wei) 鎳市場供需變化的關(guan) 鍵變量。2月3日，據菲律賓媒體(ti) 報道，菲律賓議會(hui) 正在討論通過一項禁止鎳礦出口的法案，該法案正處於(yu) 兩(liang) 院委員審議階段，一旦簽署成為(wei) 法律，將在5年後生效。

菲律賓禁礦法案影響有限

菲律賓鎳礦產(chan) 量居全球第二位，僅(jin) 次於(yu) 印度尼西亞(ya) ，但其鎳礦儲(chu) 量在全球主要鎳資源國中排名靠後。菲律賓鎳礦以低鎳高鐵礦為(wei) 主，隨著全球鎳產(chan) 業(ye) 產(chan) 能不斷擴張，近年來菲律賓鎳礦過度開發問題愈發嚴(yan) 重，鎳礦品位基本降至1.3%左右。菲律賓鎳礦資源基本用於(yu) 出口，本土鎳產(chan) 業(ye) 發展十分滯後。菲律賓環境與(yu) 自然資源部部長曾在2024年5月表示，菲律賓僅(jin) 有兩(liang) 家鎳加工廠，應該提高鎳礦的加工能力。

菲律賓是全球最大的鎳礦石出口國，且絕大部分流向中國。數據顯示，2024年，中國自菲律賓進口鎳礦石數量為(wei) 3434.2萬(wan) 噸，占中國進口鎳礦石總量的90.5%。菲律賓意圖效仿印度尼西亞(ya) 禁止鎳礦出口，從(cong) 而推動當地鎳產(chan) 業(ye) 鏈發展，提升鎳資源帶來的經濟效益。

當前全球鎳產(chan) 業(ye) 鏈產(chan) 能已過剩，外資前往菲律賓投資建廠的積極性與(yu) 印度尼西亞(ya) 當年情況相距甚遠。鎳礦主要用於(yu) 生產(chan) 鎳中間品及鎳鐵，對鎳中間品而言，目前全球中間品新增冶煉產(chan) 能集中於(yu) 印度尼西亞(ya) ，2025年尚有格林美、青山、華友、力勤等項目合計約22.6萬(wan) 噸新增產(chan) 能。中國煉企大量從(cong) 印度尼西亞(ya) 采購鎳中間品原料，菲律賓禁礦並不會(hui) 使鎳中間品市場供應受到影響，因此難以推動外資進入該國建設鎳中間品冶煉廠。

對鎳鐵而言，菲律賓出口的鎳礦多用於(yu) 中國鎳鐵冶煉，但近年來印度尼西亞(ya) 低成本鎳鐵不斷擠壓中國鎳鐵的生存空間，2024年中國從(cong) 印度尼西亞(ya) 進口鎳鐵與(yu) 國產(chan) 鎳鐵的數量分別為(wei) 107.7萬(wan) 金屬噸與(yu) 29.64萬(wan) 金屬噸，比值約為(wei) 4∶1。若菲律賓禁止鎳礦出口，雖然可能導致中國鎳鐵生產(chan) “難為(wei) 無米之炊”，但考慮到中國鎳鐵處在產(chan) 能出清狀態，且印度尼西亞(ya) 鎳鐵供應預計可以彌補這部分缺口，因此政策落地效果或有限。

此外，菲律賓在投資環境、電力成本、鎳礦品位等方麵皆難與(yu) 印度尼西亞(ya) 爭(zheng) 鋒。菲律賓基礎設施建設十分落後，還是東(dong) 南亞(ya) 地區電費最高的國家，而印度尼西亞(ya) 煤炭資源豐(feng) 富，電費低廉。菲律賓鎳礦品位多處於(yu) 1.3%及以下，印度尼西亞(ya) 則中高品位鎳礦資源豐(feng) 富，鎳鐵冶煉使用品位1.5%以上礦石更具經濟性。

原料端成本有所上移

從(cong) 鎳礦基本麵來看，印度尼西亞(ya) 蘇拉威西島鎳礦山目前正值雨季，疊加鎳礦商惜價(jia) 出貨，2月印度尼西亞(ya) 鎳礦內(nei) 貿升水上調至20美元／濕噸，鎳產(chan) 業(ye) 鏈整體(ti) 成本上移。菲律賓主要鎳礦區也處在雨季，鎳礦價(jia) 格堅挺，1.3%品位鎳礦的CIF（到岸價(jia) 格）為(wei) 38美元／噸。鎳鐵方麵，由於(yu) 鎳礦成本上漲且不鏽鋼廠補庫意願走強，鎳鐵最新成交價(jia) 為(wei) 985元／鎳（艙底含稅），較年前的950元／鎳明顯提升。硫酸鎳方麵，原料鎳中間品現貨流通量不高，價(jia) 格係數持穩運行，硫酸鎳成本支撐較強；下遊三元材料廠補庫需求有限，硫酸鎳供需雙弱狀態未有明顯改善，利潤倒掛使煉企挺價(jia) 情緒較強。

產(chan) 能過剩壓力始終難解

供應方麵，精煉鎳產(chan) 量維持高位，預計2月我國精煉鎳產(chan) 量為(wei) 3.5萬(wan) 噸，環比增加4.1%，同比增加43.1%，且尚有中偉(wei) 集團等新建項目逐步爬產(chan) 。需求方麵仍缺乏亮點，精煉鎳現貨成交表現較為(wei) 一般，終端三元電池消費處於(yu) 傳(chuan) 統淡季，加上磷酸鐵鋰電池擠占市場需求，三元前驅體(ti) 廠訂單表現疲軟，而不鏽鋼市場處於(yu) 過剩內(nei) 卷狀態，下遊對不鏽鋼維持剛需采購。

庫存方麵，海內(nei) 外庫存高位累積，體(ti) 現過剩壓力，截至2月7日，我國精煉鎳社會(hui) 庫存為(wei) 50263噸，環比增加6.95%，同比增加94.91%；截至2月11日，倫(lun) 鎳期貨庫存為(wei) 17.69萬(wan) 噸，同比增加145.94%。

綜上所述，短期來看，菲律賓禁鎳礦法案引發的擔憂情緒已迅速退潮，特朗普政策不確定性放大鎳價(jia) 波動彈性，鎳礦價(jia) 格上移為(wei) 鎳價(jia) 帶來底部支撐，而過剩基本麵始終壓製鎳價(jia) ，預計短期鎳價(jia) 在121000~130000元／噸區間震蕩，操作上關(guan) 注反彈沽空機會(hui) 。

從(cong) 中長期來看，菲律賓禁鎳礦法案能否落地猶未可知，若真落地，會(hui) 直接影響中國鎳鐵生產(chan) ，抬升鎳鐵價(jia) 格，但在印度尼西亞(ya) 鎳鐵供應的補充下，難有明顯鎳鐵供需缺口，因此對鎳市實際影響或相對有限，預計中長期鎳價(jia) 偏弱震蕩，改變鎳過剩格局的關(guan) 鍵在於(yu) 印度尼西亞(ya) 鎳礦政策的變化。