半導體(ti) 產(chan) 業(ye) 並購重組加速。尤其是“並購六條”發布半年以來，並購重組熱潮疊加AI（人工智能）需求爆發，半導體(ti) 行業(ye) 成為(wei) 本輪並購浪潮的熱門賽道。業(ye) 內(nei) 最新動態是，3月30日晚間華大九天公布了收購芯和半導體(ti) 100%股權預案。

 據證券時報記者統計，2024年A股半導體(ti) 領域（包括跨界案例）共有約47起並購重組事件（以首次披露日為(wei) 準），其中有約28起收購首次發布於(yu) “並購六條”之後；2025年至今，與(yu) 半導體(ti) 產(chan) 業(ye) 相關(guan) 的並購有近20起。若以“並購六條”為(wei) 分水嶺，這半年期間，半導體(ti) 產(chan) 業(ye) 已有共約48起收購或重組，幾乎每四天就產(chan) 生一起，加速明顯。與(yu) 此同時，相關(guan) 並購失敗案例的數量亦隨之增加，其中不乏跨界並購案例。

 “當前國內(nei) 資產(chan) 被看好，並購氛圍比以前要濃烈得多，這是中國半導體(ti) 產(chan) 業(ye) 的進步。以前國內(nei) 企業(ye) 傾(qing) 向於(yu) 認可國際半導體(ti) 資產(chan) ，比較成功的案例也基本是並購國際資產(chan) 。現在國內(nei) 買(mai) 家雖然對國內(nei) 資產(chan) 的估值還有疑慮，但已經認為(wei) 國內(nei) 企業(ye) 值得整體(ti) 並購，這是國內(nei) 並購可以展開的基本條件。”芯謀研究首席分析師顧文軍(jun) 對證券時報記者稱。

行業(ye) 龍頭接連出手

 在半導體(ti) 領域，產(chan) 業(ye) 間並購重組仍是重頭戲，並且熱度未減。僅(jin) 今年3月10日至16日這周，就有4家半導體(ti) 上市公司發布並購公告及進展，分別為(wei) 新相微、北方華創、揚傑科技、華海誠科，相應涉及半導體(ti) 設備、芯片設計、功率半導體(ti) 、材料四個(ge) 細分領域。並且，在本輪並購熱潮中，各細分行業(ye) 龍頭更是接連出手。

 例如，近期EDA（電子設計自動化）領域並購案例不斷。3月30日晚間，國內(nei) EDA龍頭華大九天公告擬通過發行股份及支付現金的方式向卓和信息等35名股東(dong) 購買(mai) 芯和半導體(ti) 100%股份，並同步向中國電子集團、中電金投發行股份募集配套資金。

 華大九天認為(wei) ，標的公司擁有對標國際巨頭的從(cong) 芯片到係統的仿真產(chan) 品，上市公司通過本次交易，可以構建從(cong) 芯片到係統級的EDA解決(jue) 方案，助力實現EDA產(chan) 業(ye) 自主可控，為(wei) 我國集成電路產(chan) 業(ye) 持續健康安全發展提供支撐和保障。

 無獨有偶，國內(nei) 首家EDA上市企業(ye) 概倫(lun) 電子並購步伐亦在加快。3月27日晚間，概倫(lun) 電子稱擬通過發行股份及支付現金的方式購買(mai) 銳成芯微控股權；標的公司是從(cong) 事集成電路知識產(chan) 權(IP)產(chan) 品設計、授權，並提供芯片定製服務的國家級“專(zhuan) 精特新”高新技術企業(ye) 。

 在半導體(ti) 設備領域，3月10日晚間，芯源微發布公告稱，北方華創擬通過股權轉讓的方式獲得公司9.49%股權（交易對價(jia) 約16.87億(yi) 元），並將通過參與(yu) 公開掛牌競買(mai) 等方式繼續增持公司8.41%股份以實現對公司控製權的獲取。這是今年國內(nei) 半導體(ti) 設備領域的首次重大並購，也是本輪A股並購大潮中半導體(ti) 行業(ye) 首例“A控A”並購，雙方將合力打造國內(nei) 產(chan) 品線最豐(feng) 富、覆蓋麵最廣的半導體(ti) 裝備集團化企業(ye) ，為(wei) 客戶提供一體(ti) 化解決(jue) 方案。

 “北方華創是平台型公司，芯源微是細分領域龍頭，後續雙方還有很多可以整合、協同的點，不過具體(ti) 細節還需雙方進一步討論後確定。”芯源微3月11日向機構投資者介紹。

 在半導體(ti) 材料領域，華海誠科與(yu) 華威電子的牽手，則是半導體(ti) 材料細分領域頭部企業(ye) 之間的合並。去年11月11日晚間，華海誠科宣布正籌劃收購華威電子100%股權，並募集配套資金。華威電子從(cong) 事半導體(ti) 及集成電路封裝材料研發及產(chan) 業(ye) 化。華海誠科認為(wei) ，華威電子深耕半導體(ti) 集成電路封裝材料領域二十餘(yu) 年，在市場、客戶、技術、產(chan) 品、供應鏈等方麵可以與(yu) 公司形成優(you) 勢互補。

 “產(chan) 業(ye) 間並購整合不僅(jin) 可以擴大相關(guan) 公司的規模和市場份額，提高競爭(zheng) 力和盈利能力；還將加速半導體(ti) 行業(ye) 的技術創新和產(chan) 品升級，促進行業(ye) 的整體(ti) 發展。”薩摩耶雲(yun) 科技集團首席經濟學家鄭磊對證券時報記者說。

半導體(ti) 並購呈三大特征

 在顧文軍(jun) 看來，近幾年在科創板帶動下，大部分有實力的半導體(ti) 企業(ye) 基本上市了。當然還有一部分因為(wei) 門檻抬高還未來得及上市的“遺珠”，但這種高質量標的極其稀少。所以，理想中的高質量並購整合，是排名靠前的同業(ye) 巨頭之間的強強聯合，實質上就是上市公司之間的整合；其次是有實力的半導體(ti) 企業(ye) 之間的補強，一般是上市公司並購非上市公司，這種整合相對容易操作，也是本輪並購整合的主要模式。

 拆解本輪半導體(ti) 產(chan) 業(ye) 並購潮起因，中關(guan) 村物聯網產(chan) 業(ye) 聯盟副秘書(shu) 長袁帥向記者分析，除了國內(nei) 政策層麵助推，行業(ye) 周期方麵，半導體(ti) 行業(ye) 正處於(yu) 快速發展和變革之中，市場競爭(zheng) 日益激烈，企業(ye) 通過並購可以獲取先進的技術和人才，增強自身的競爭(zheng) 力。同時，前期有些半導體(ti) 標的經曆了行業(ye) 周期波動後，估值相對趨於(yu) 理性，這也加速了成熟的平台型企業(ye) 選擇通過並購來實現進一步發展。

 海通證券總裁李軍(jun) 在3月16日的一場集成電路行業(ye) 並購論壇上表示，當前全球半導體(ti) 行業(ye) 正處於(yu) 周期性調整與(yu) 技術變革的雙重驅動中，並購已成為(wei) 企業(ye) 跨越技術壁壘、擴大市場份額的關(guan) 鍵手段。2024年，國內(nei) 半導體(ti) 行業(ye) 投融資規模超過1200億(yi) 元，2025年一季度，TCL科技等多家企業(ye) 通過並購整合，加速了技術突破和產(chan) 業(ye) 鏈協同。

 李軍(jun) 進一步闡述了產(chan) 業(ye) 呈現的三大特征：一是技術補強，企業(ye) 通過並購快速獲取先進製程、芯片架構、AI芯片設計等關(guan) 鍵技術；二是垂直協同，企業(ye) 通過積極並購策略打通“設計、製造、封裝、測試”等全鏈條，降低對外依賴性；三是生態構建，龍頭企業(ye) 通過並購上下遊企業(ye) ，形成“科技、產(chan) 業(ye) 、金融”三者的良性循環。他還表示，政策始終是半導體(ti) 產(chan) 業(ye) 發展的核心驅動力。

 在此背景下，不少上市公司選擇多次出擊。例如，3月4日晚間，半導體(ti) 材料龍頭有研矽擬以現金方式收購高頻北京60%股權，後者是一家聚焦於(yu) 芯片製造等集成電路核心產(chan) 業(ye) 的超純水係統供應商。在此次收購之前，去年11月1日，有研矽擬以支付現金方式收購控股股東(dong) 株式會(hui) 社RS Technologies持有的DGT70%股權。

 再如，除了籌劃收購芯和半導體(ti) ，華大九天近日還通過九天盛世EDA基金在亞(ya) 科鴻禹B輪融資中進行了戰略領投，後者是國產(chan) 數字前端FPGA原型驗證和硬件仿真加速器EDA工具及解決(jue) 方案供應商。

 此外，去年11月17日晚間，希荻微公告擬通過發行股份與(yu) 支付現金相結合的方式，對誠芯微100%股份展開收購，這也是該公司在2024年度開展的第二起並購重組交易。

跨界收購勝算幾何？

 細觀本輪半導體(ti) 並購浪潮，與(yu) 半導體(ti) 有關(guan) 的跨界收購占比明顯增多。

 據證券時報記者初步梳理，最近半年期間，除了雙成藥業(ye) 於(yu) “並購六條”之前10餘(yu) 天宣布了跨界，其他包括友阿股份、百傲化學、光智科技、慈星股份、奧康國際等七家上市公司，均於(yu) 去年9月24日之後選擇跨界並購或投資半導體(ti) 資產(chan) 。

 不過，截至目前，已有慈星股份、雙成藥業(ye) 、世貿能源等三家公司跨界半導體(ti) 的交易以失敗告終，占上述八家跨界交易總數的37.5%。例如，世茂能源公告交易事項僅(jin) 3天後就宣布夭折，公司表示“交易各方對交易方案進行多輪協商和談判後，對本次交易的最終交易條件未能達成一致。”再如，在停牌10個(ge) 交易日後，慈星股份也宣布終止跨界收購，理由是交易各方對本次交易的最終交易條件未能達成一致。

 3月10日晚間，雙成藥業(ye) 亦宣布定增收購奧拉股份100%股權的交易事項終止。公司稱，由於(yu) 各交易對方取得標的公司股權的時間和成本差異較大，交易各方預期不一，公司與(yu) 部分交易對方仍未能就交易對價(jia) 等商業(ye) 條款達成一致意見。

 不難發現，上述三家跨界終止案例的原因表述較為(wei) 相近，較大可能是交易對價(jia) 等條件沒談攏所致。

 “並購六條”提出，上市公司可以結合發展新質生產(chan) 力的需求，適度開展跨界並購。基於(yu) 此，不少傳(chuan) 統企業(ye) 便對跨界半導體(ti) 等熱門賽道躍躍欲試。“我們(men) 一家半導體(ti) 上市公司客戶在與(yu) 標的談判時，就碰到被‘截胡’的情況，但最後跨界企業(ye) 和標的也沒談成。這類案例若多了，某種程度上可能會(hui) 為(wei) 行業(ye) 整合添亂(luan) 。”上海一位資深投行人士告訴證券時報記者。

 顧文軍(jun) 認為(wei) ，市場哄搶半導體(ti) 資產(chan) 可以理解，但各方要理性麵對現實，不能因為(wei) 短期大漲，就對估值抱有不切實際的幻想。無論如何，半導體(ti) 行業(ye) 要的不是虧(kui) 損藥企跨界並購這類整合。他認為(wei) ，目前中國半導體(ti) 已經完成搭建基礎的工作，已經不太適合實力較弱的企業(ye) 跨界並購來發展半導體(ti) ；除非有很強的資金實力和長期試錯的決(jue) 心，否則成功的概率不大。

整合隱憂

 事實上，各方對盲目跨界並購風險已有警覺。此前，有監管機構通過編發案例等方式持續加強並購重組監管引導。例如，上交所去年11月初發布《並購重組典型案例匯編》，其中專(zhuan) 門選取了“標的公司財務造假”“蹭熱點式重組炒作股價(jia) ”“盲目跨界標的失控”等多種負麵類型對應的案例，旨在提醒上市公司在並購重組過程中樹立正確的發展觀念，警惕相關(guan) 風險。

 在采訪中，對於(yu) 半導體(ti) 產(chan) 業(ye) 間的並購重組，業(ye) 內(nei) 表達樂(le) 觀之餘(yu) ，也提出些許隱憂。

 “從(cong) 海外半導體(ti) 整體(ti) 產(chan) 業(ye) 經驗來看，英特爾（Intel）、阿斯麥（ASML）、德州儀(yi) 器（TI）、新思科技（Synopsys）等半導體(ti) 巨頭都是通過一次次的產(chan) 業(ye) 並購發展壯大的。國內(nei) 這輪半導體(ti) 產(chan) 業(ye) 的收購整合浪潮，也將給相關(guan) 公司以及行業(ye) 整體(ti) 帶來顯著的影響和機遇。同時，相關(guan) 並購後的整合風險不容忽視，包括企業(ye) 文化差異、管理團隊融合、技術整合等方麵的挑戰。如果處理不當，這些風險可能對並購效果產(chan) 生負麵影響，需要企業(ye) 謹慎應對。”袁帥認為(wei) 。

 3月16日的集成電路行業(ye) 投資並購論壇上，鴻芯微納CEO Charlie Huang作為(wei) EDA企業(ye) 代表，闡述了EDA這一細分賽道的並購前景。他指出，當前EDA行業(ye) 企業(ye) 數量眾(zhong) 多但市場分散，行業(ye) 整合或淘汰已成必然趨勢，並購並非單純資本運作，而是需結合戰略眼光與(yu) 執行魄力的係統工程，尤其需警惕短期業(ye) 績壓力與(yu) 整合風險。

 針對同業(ye) 整合，Charlie Huang指出，縱向並購中常麵臨(lin) 產(chan) 品線與(yu) 人員冗餘(yu) 問題，執行者需“鐵麵無私”裁撤重疊業(ye) 務，否則難以實現市場協同效應；橫向並購則需瞄準行業(ye) 龍頭，即使溢價(jia) 收購也要敢於(yu) 決(jue) 策，但前提是股東(dong) 與(yu) 董事會(hui) 能給予長期耐心。他還提醒，並購後的整合成效往往需五年甚至十年方能顯現。呼籲投資者與(yu) 董事會(hui) 摒棄急功近利心態，給予企業(ye) 足夠的成長周期。

 “盡管並購難度很大，但中國半導體(ti) 必須補上資源整合這一課。”顧文軍(jun) 說。回看以前成功並購案例，大多是中國企業(ye) 並購國際資產(chan) ，如聞泰收購安世、君正收購矽成、韋爾收購豪威。之所以這些並購能夠成功，一是國內(nei) 企業(ye) 高度認可這些資產(chan) 的價(jia) 值，二是這些資產(chan) 的產(chan) 權結構相對簡單。所以，目前的並購整合也要在這兩(liang) 方麵做好功課。