2011年開始宏觀經濟進入產(chan) 能過剩的新常態時期，到最近兩(liang) 年管理層明確提出切實推進供給側(ce) 改革，推動過剩產(chan) 能去化，造成宏觀經濟和微觀經濟層麵的背離。經濟有下行壓力，因為(wei) 總需求低迷，同時企業(ye) 盈利改善而且行業(ye) 龍頭資產(chan) 負債(zhai) 表快速修複。除了化解嚴(yan) 重產(chan) 能過剩，產(chan) 能過剩時期產(chan) 生的環境汙染問題也日益嚴(yan) 重，環保限產(chan) 在供給側(ce) 改革中的必要性提高，傳(chuan) 統高汙染、高能耗的資源密集型產(chan) 業(ye) 受到嚴(yan) 格管製，對價(jia) 格和產(chan) 量都產(chan) 生較大影響。

 六大發電集團耗煤量同比漲幅擴大，同比上漲25.0%，漲幅擴大12.1個(ge) 百分點。30個(ge) 大中城市房地產(chan) 銷售麵積同比下跌41.1%，跌幅較前一周擴大1.0個(ge) 百分點。供給衝(chong) 擊之下，工業(ye) 品價(jia) 格繼續顯著回升，上周商務部生產(chan) 資料價(jia) 格指數周環比上升0.8%。

 今年以來，在供給側(ce) 改革去產(chan) 能方麵，政策更多采用加強環保監督、推進限產(chan) 的方式來淘汰落後產(chan) 能。《京津冀及周邊地區2017年大氣汙染防治工作方案》確定了“2+26”城市的實施範圍，提出19項治汙措施。其中重要的是要求石家莊、唐山、邯鄲、安陽等重點城市，采暖季鋼鐵產(chan) 能限產(chan) 50%，而各地電解鋁和氧化鋁企業(ye) 采暖季限產(chan) 30%以上。《京津冀及周邊地區2017—2018年秋冬季大氣汙染綜合治理攻堅行動方案》更是要求上述“2+26”個(ge) 城市在2017年10月至2018年3月PM2.5平均濃度、重汙染天數均同比下降15%以上。

 限產(chan) 所覆蓋的“2+26”個(ge) 城市2016年粗鋼產(chan) 量為(wei) 2.7億(yi) 噸，占全國總產(chan) 量的33.3%。如果這些區域在今年10月至明年3月期間減產(chan) 50%，將導致粗鋼減產(chan) 6500萬(wan) 噸，占同期全國鋼鐵總產(chan) 量的16.7%。在電解鋁方麵“2+26”個(ge) 城市年電解鋁產(chan) 量在1000萬(wan) 噸，占全國總產(chan) 量的31.4%。采暖季限產(chan) 30%意味著電解鋁減產(chan) 規模在150萬(wan) 噸，占同期全國電解鋁產(chan) 量的15.7%。如果限產(chan) 嚴(yan) 格執行，將拉低同期河北工業(ye) 增加值約17個(ge) 百分點。

 限產(chan) 如果嚴(yan) 格執行將導致鋼鐵、電解鋁等工業(ye) 品供給出現快速回落，供不應求將導致鋼鐵、電解鋁等產(chan) 品價(jia) 格顯著回升。雖然限產(chan) 推高上遊工業(ye) 品價(jia) 格，但由於(yu) 產(chan) 出收縮，就業(ye) 和工資疲弱，居民最終需求持續保持低迷態勢。在終端需求不足環境下，限產(chan) 推高上遊工業(ye) 品價(jia) 格意味著下遊利潤將受到擠壓。宏觀低迷和微觀好轉會(hui) 繼續存在，行業(ye) 龍頭的盈利會(hui) 加速回升，上遊資源品價(jia) 格上漲與(yu) 中下遊利潤壓縮共存，盡管房地產(chan) 銷售和投資出現下滑勢頭，需求有跟隨供給同步下跌的可能，但這種宏微觀背離的局麵大概率會(hui) 持續，相應的資源品和周期股行情也會(hui) 繼續，短期供給比需求更缺乏彈性，價(jia) 格韌性也就更強，直到新一輪的產(chan) 能修複，供給能力恢複。