2015年有色金屬行業(ye) 繁華褪盡，有色品種價(jia) 格幾乎全線跌入曆史穀底。2016年開始，供給側(ce) 改革及環保政策的催化令有色基本麵發生轉機，上海期貨交易所(以下簡稱“上期所”)市場上，有色價(jia) 格迄今較曆史前低漲幅約50%。

回歸至風口的有色金屬產(chan) 業(ye) ，目前的光景幾何？又會(hui) 何去何從(cong) ？

6月底，記者赴甘肅“多金”的蘭(lan) 州、白銀、金昌等地調研發現，目前企業(ye) 普遍預期“26+2”環保政策的有力推進將對電解鋁等有色企業(ye) 帶來實質性影響，而供給側(ce) 改革政策對行業(ye) 的影響尚不夠明朗，部分企業(ye) 仍處虧(kui) 損經營狀態。此外，企業(ye) 普遍認為(wei) 期貨工具是企業(ye) 利潤的“護航者”，中國鋁業(ye) 、金川集團等公司更是形成了規範化製度化的套保體(ti) 係。

鋁企壓力未明顯緩解

據觀察，目前滬鋁主力合約交投於(yu) 14125元/噸一線，較2015年底的9620元/噸，上漲了46.8%。中國鋁業(ye) 公告稱，將於(yu) 8月24日披露《2017年中報》，但公司股價(jia) 在5月底已經開始緩慢爬升，從(cong) 4元/股附近漲至4.90元/股，漲幅達22.5%。

市場分析人士認為(wei) ，有色期貨價(jia) 格的上漲將為(wei) 相關(guan) 板塊股票帶來信心。截至7月2日，從(cong) 已公布中報業(ye) 績預告的46家公司情況來看，按歸屬於(yu) 母公司股東(dong) 淨利潤(下稱“淨利潤”)同比增長的上限指標來看，有42家公司均為(wei) 同比正增長。其中，淨利潤同比增長超10倍的有4家，1倍以上10倍以下的則有15家。“中報季料為(wei) 有色板塊吹來勁風。”

不僅(jin) 國內(nei) ，在2015年不斷“賣兒(er) 鬻女”的國際商品巨頭嘉能可等公司，因有色價(jia) 格回升而複產(chan) 的預期也不斷升溫。

有色企業(ye) “日子”真的好起來了嗎？

調研中，中國鋁業(ye) 蘭(lan) 州分公司營銷采購中心有關(guan) 人員告訴記者，企業(ye) 麵臨(lin) 的經營壓力還是比較大的，主要體(ti) 現在三方麵：一是作為(wei) 央企布局在地方的企業(ye) ，地方政策對企業(ye) 扶持力度有限；二是原料、煤炭、電力價(jia) 格高企，企業(ye) 成本居高不下；三是經過該電解鋁行業(ye) 長期寒冬的積累，企業(ye) 經營現金流仍比較緊張。“2017年前5個(ge) 月，企業(ye) 尚未擺脫經營性虧(kui) 損局麵。”

6月26至28日，記者在甘肅蘭(lan) 州、白銀、金昌一帶調研看到，在這些西北金屬重鎮，到處聳立的電線杆構成了一道特殊的風景，公路沿線，一路布滿了密密交織的高壓電線。

電解鋁正是當地名副其實的“電線杆上的產(chan) 業(ye) ”。雖然地處電力資源相對豐(feng) 富的西北，但並不意味著電力成本低廉。

記者了解到，甘肅地區煤炭資源不夠豐(feng) 富，煤炭供需雙方長期以來博弈較為(wei) 激烈，煤炭價(jia) 格處在行業(ye) 中等水平，決(jue) 定企業(ye) 自發電成本並無明顯優(you) 勢；另外，氧化鋁等原料遠離資源供給地，產(chan) 品遠離主流消費市場，且區域內(nei) 鋁加工產(chan) 能規模小，無集群效應，決(jue) 定企業(ye) 供銷兩(liang) 端麵對“兩(liang) 頭在外”，無明顯區位優(you) 勢。上述原因，使得甘肅區域的電解鋁企業(ye) 成本處在行業(ye) 內(nei) 中等偏高位置。

中國是世界上增長最快的大型鋁市場，是世界上第二大原鋁消耗國，而中鋁是中國規模最大的氧化鋁及原鋁運營商。中國鋁業(ye) 蘭(lan) 州分公司位於(yu) 蘭(lan) 州市紅古區，企業(ye) 擁有400kA、200kA兩(liang) 個(ge) 電解鋁係列生產(chan) 線，配套擁有3×300MW自備電廠，以及兩(liang) 條電解用碳素生產(chan) 線，產(chan) 業(ye) 鏈布局相對完整。目前電解鋁產(chan) 能43萬(wan) 噸，陽極炭塊產(chan) 能23萬(wan) 噸，發電裝機容量900MW.

“企業(ye) 自備電廠具備自發自用的匹配能力，但受限於(yu) 國家和地方的發電、供電和用電政策，優(you) 勢長期得不到發揮，預計2017年用電量61億(yi) 度，而自發量隻有40.2億(yi) 度。主要原因是，作為(wei) 國有企業(ye) 的自備電廠，需承擔省內(nei) 電網日常調峰職能，同時須足額繳納備容費、農(nong) 網還貸、水庫移民等多項政府性收費和基金，除了由企業(ye) 自發供電的部分外，企業(ye) 還需通過新能源替代發電，外網購電等途徑補充用電量，預計2017年新能源替代發電18億(yi) 度，外網購電2.8億(yi) 度。”中國鋁業(ye) 蘭(lan) 州分公司有關(guan) 人員解釋說。

據了解，電解鋁企業(ye) 主要原料是氧化鋁，但主要成本競爭(zheng) 來自耗電費用。“電解鋁其他原輔材料成本都差不多，唯一區別就是企業(ye) 用電成本的差別，自備電廠自發電成本或網上購電成本不一樣。此外，對地處偏僻的西北地區來說，運輸成本也需要綜合考慮。例如中鋁蘭(lan) 州分公司所用原料氧化鋁就要從(cong) 河南、山西、山東(dong) 、廣西甚至遵義(yi) 運過來。”相關(guan) 分析人士介紹說。

環保及供給側(ce) 改革影響幾何

2017年3月23日，環保部發布《京津冀及周邊地區2017年大氣汙染防治工作方案》(以下簡稱“26+2”方案)，方案提及的實施區域主要包括北京、天津兩(liang) 個(ge) 直轄市以及河北省、山東(dong) 省、河南省、山西省內(nei) 的26座地級以上城市。

根據該方案要求，鋁工業(ye) 汙染物的排放標準和限值要求將成企業(ye) 的硬性要求執行，此外采曖季節，鋁相關(guan) 企業(ye) 主動限產(chan) ，壓縮工業(ye) 汙染排放源。在“26+2”區域，采暖季措施對2017年電解鋁影響時限一個(ge) 半月；假設2018采暖季采取同樣措施，2018年實質影響時限四個(ge) 月，“26+2”區域當前涉及電解鋁總產(chan) 能全年1141萬(wan) 噸。

企業(ye) 人士反映，上述環保政策今年是很有可能會(hui) 如期兌(dui) 現落地的。環保政策除了對產(chan) 能擠出有影響之外，還將在成本方麵支撐價(jia) 格。

“環保政策越抓越緊，一定是趨勢。”當地企業(ye) 人士告訴記者，“26+2”方案剛出台的時候，市場將信將疑，現在信心比較充足，一定是會(hui) 執行到位的。

“我國每一個(ge) 五年計劃都會(hui) 出台一個(ge) 新的環保標準，企業(ye) 為(wei) 達標排放每一個(ge) 五年都要改造一次，尤其是電廠。標準不斷提升，排放指標越來越嚴(yan) 格，越到後期，對企業(ye) 來說為(wei) 達標排放產(chan) 生的改造成本就越高，改造難度也越大。雖然沒有具體(ti) 的數據，但是環保標準提高肯定會(hui) 造成成本的增加。就最近的一次標準提升來說，雖然提升幅度相較以往不算太大，但是在工藝沒有革命性的突破的時候，難度非常大，代價(jia) 也很高。”上述企業(ye) 人士解釋道，環保是純投入，最終反映到成本上，和產(chan) 量關(guan) 係不大，隻和減排相關(guan) 。

另據介紹，與(yu) 上遊氧化鋁“易停易起”的生產(chan) 特點不同，電解鋁一旦停產(chan) ，很難在短時間內(nei) 複產(chan) 。

“環保政策，我們(men) 認為(wei) 是最可能實現的。對於(yu) 去產(chan) 能，市場還在觀望，去年煤炭去產(chan) 能，基本上煤炭價(jia) 格在8—12月翻番了。但是煤炭的去產(chan) 能手段強硬，除了絕對數量限製以外還有276天的概念，另外還有運輸抬價(jia) 等因素。供給側(ce) 改革對電解鋁的提振幅度不會(hui) 有煤炭那麽(me) 大，如果有40%—50%的力度就很可觀了。”中國鋁業(ye) 蘭(lan) 州分公司有關(guan) 人員表示，13500元/噸-15000元/噸預計是今年的底部和頂部價(jia) 格，尤其看好下半年，如果去產(chan) 能的力度能夠跟上的話。

但對於(yu) 環保政策帶來的利好，分析師卻並不那麽(me) 樂(le) 觀。深圳一家大型期貨公司有色金屬分析師認為(wei) ，首先，從(cong) 供應來看，中國電解鋁產(chan) 能占世界市場比例接近45%，占比偏大；且目前來看國內(nei) 建成的產(chan) 能目前大概在4400多萬(wan) 噸，運行產(chan) 能在3800多萬(wan) 噸，產(chan) 能開工率在85%左右。“雖然一直以來國家針對違規產(chan) 能采取打壓態度，但實際上從(cong) 每個(ge) 月國內(nei) 公布的電解鋁產(chan) 量來看，整體(ti) 上並沒有出現明顯減少，甚至還在增長。”其次，需求方麵，電解鋁主要應用於(yu) 房地產(chan) 、汽車、家電等消費領域，地產(chan) 市場麵臨(lin) 調控，今年上半年汽車產(chan) 銷數據有幾個(ge) 月出現負增長，均壓製需求。

“從(cong) 庫存來看，目前我國電解鋁社會(hui) 庫存量在124萬(wan) 噸附近，處於(yu) 偏高水平，現貨貿易中也多數貼水成交，個(ge) 人感覺鋁價(jia) 易跌難漲。”上述分析師預計，鋁價(jia) 今年很難恢複到15000元/噸水平，即使恢複到這個(ge) 點位也很難維持，因為(wei) 利潤提升幅度很可能刺激產(chan) 量增加。

在銅方麵，北京安泰科信息股份有限公司何笑輝表示，供給側(ce) 改革和環保治理對銅的影響相對較小，但如果多個(ge) 大宗商品品種受到影響後在價(jia) 格上有較大反應的話，也不排除對銅價(jia) 造成一定的影響。

有色企業(ye) 套保走向製度化規範化

在記者走訪過程中，對上期所有色期貨品種穩定市場的功能，企業(ye) 普遍給予了肯定。同時不難發現，企業(ye) 普遍樹立了“套期保值不是為(wei) 了賭行情和追求投機利潤；期現結合才能正確評價(jia) 保值的效果”等理念。

中國鋁業(ye) 蘭(lan) 州分公司一位負責人表示，“自己幾乎每個(ge) 小時都在關(guan) 注期貨價(jia) 格走勢、晚上到夜盤收盤才能安心”，“發現上海和倫(lun) 敦價(jia) 格之間的聯動性越來越強了”，“期貨對企業(ye) 來說是藥而不是飯”。

據其介紹，中鋁公司是有色行業(ye) 中最早接觸期貨交易的國內(nei) 企業(ye) ，中鋁內(nei) 部仍有國內(nei) 最早穿紅馬甲的那些人。“統一的期貨操作平台，四級風險控製防線”是當前中鋁的期貨投資管理特色製度，對此，中國證券報在去年《中鋁：期貨市場不是大漲大跌“元凶”》一文中進行過詳細闡述。

調研中，擁有礦山采選410萬(wan) 噸、銅鉛鋅冶煉50萬(wan) 噸、黃金13噸、白銀200噸生產(chan) 能力的白銀有色集團方麵有關(guan) 負責人也表示，公司每年創造豐(feng) 厚利潤，與(yu) 期貨工具的應用密不可分。他認為(wei) ，不管哪方麵的經營，風險永遠是第一位的。

在調研的最後一站——金川集團股份有限公司(以下簡稱“金川集團”)，其相關(guan) 負責人表示，金川集團嚴(yan) 格堅持“嚴(yan) 格保值、嚴(yan) 禁投機”的原則，建立了“現貨對衝(chong) ，餘(yu) 量保值”的淨敞口保值模式與(yu) “現金流保值(常量庫存)”模式有機結合的套期保值業(ye) 務管控模式，並按照統一套期管控與(yu) 分布式保值相結合的業(ye) 務運行與(yu) 管控體(ti) 係的要求，不斷細化和完善套期保值各業(ye) 務崗位職能和操作標準，強化關(guan) 鍵業(ye) 務環節的監控力度，合理利用期貨市場套期保值的功能，進行科學的風險防範和資產(chan) 保值，有效規避了各種市場風險，增強了公司抗風險能力，實現了公司的穩定持續發展。

金川集團以礦業(ye) 和金屬為(wei) 主業(ye) ，是中國最大的鎳鈷生產(chan) 基地和第三大銅生產(chan) 企業(ye) ，主要生產(chan) 鎳、銅、鈷、稀貴金屬、化工產(chan) 品。2016年，金川集團實現營業(ye) 收入1897億(yi) 元。

不難發現，有色企業(ye) 套保正走向規範化和製度化。但業(ye) 內(nei) 人士提醒，需要注意避免教條化的陷阱。例如當有色期貨大幅上漲時，對大型企業(ye) 來說，也意味著套保頭寸的保證金將出現可觀增加，金額很可能在億(yi) 元級別。這時涉及到企業(ye) 的自身流動性和當時的融資環境，“企業(ye) 規模不同策略也不同，企業(ye) 要基於(yu) 自己的實際市場情況來靈活決(jue) 定策略。”

業(ye) 內(nei) 人士認為(wei) ，企業(ye) 對有色期貨的有效利用離不開上期所對有色品種相關(guan) 製度的完善。2016年，上期所累計成交量達到了16.81億(yi) 手，累計成交額為(wei) 84.98萬(wan) 億(yi) 元，同比分別增長59.99%、33.71%。

據了解，近年來上期所積極推動倉(cang) 單交易平台建設，探索期現結合的新模式，同時加強交割管理，從(cong) 服務產(chan) 業(ye) 客戶的角度出發，完善倉(cang) 庫布局，增加注冊(ce) 品牌，不斷提升期貨市場服務實體(ti) 經濟的能力，為(wei) 產(chan) 業(ye) 企業(ye) 提供了更好的服務。

本次調研由上期所與(yu) 深圳市期貨同業(ye) 協會(hui) 聯合舉(ju) 辦，來自廣東(dong) 地區18家期貨公司及有色金屬產(chan) 業(ye) 鏈企業(ye) 的代表參加了此次調研。