礦業(ye) 企業(ye) 通常分為(wei) 兩(liang) 類：礦業(ye) 勘查企業(ye) 和礦業(ye) 開采企業(ye) 。

 礦業(ye) 勘查企業(ye) 以礦權為(wei) 平台，以勘查為(wei) 手段，通過勘查和投融資活動，使得企業(ye) 市值不斷增加，股東(dong) 獲得回報。

 礦業(ye) 開采企業(ye) 以礦山為(wei) 平台，以生產(chan) (開采 選冶)為(wei) 手段，增加利潤，通過礦產(chan) 品銷售和投融資活動，增加利潤，包括對礦業(ye) 勘查企業(ye) 礦權投資和並購活動，使得企業(ye) 市值不斷增加，回報股東(dong) 。

 我國礦業(ye) 企業(ye) 大體(ti) 上也可分為(wei) 礦山生產(chan) 企業(ye) 與(yu) 地勘企業(ye) 。地勘企業(ye) (地質隊)擁有一定數量的探礦權和專(zhuan) 業(ye) 的勘查團隊。從(cong) 涉礦證券交易市場的角度來看，我國的地勘企業(ye) 不是一個(ge) 真正的勘查企業(ye) ，因為(wei) 其關(guan) 注點是對外提供勘查服務，而不是有充分的自主權來對內(nei) 運作自己的礦權。如果僅(jin) 僅(jin) 是對外提供勘查服務，則企業(ye) 的性質與(yu) 服務性企業(ye) 是一樣的。服務性企業(ye) 包括礦業(ye) 谘詢、勘查或鑽探承包、礦山工程承包、采選冶運營承包、設備租賃等。因為(wei) 現有體(ti) 製問題，我國地勘企業(ye) 處置自己礦業(ye) 權的空間非常有限，始終麵臨(lin) 的最大問題是缺少勘查投入，融資需求強烈。因此，選擇證券市場來融資的基本前提是，融資平台是按市場機製成立和運營，同時要區分礦業(ye) 開采企業(ye) 和礦業(ye) 勘查企業(ye) 。

 在選擇合適的證券市場時，筆者以為(wei) 要考慮以下因素：能融到期望的資金嗎 - 融資額、融資過程麻煩嗎 - 融資成本、同行的經驗、證券交易所支持力度以及未來融資擴張路徑等。本文提供一些事實和思路，以期對你有所幫助。

 當前涉礦主要證券交易所

 從(cong) 當前全球證券交易市場規模來看，以美國紐約證券交易所最大，上海+深圳+香港證券交易所排第二。礦業(ye) 企業(ye) 融資較活躍的證券交易所有：美國紐約證券交易所(NYSE主板和全美證券交易所AMEX-創業(ye) 板)、倫(lun) 敦證券交易所(LSE主板和AIM創業(ye) 板)、上海證券交易所(SSE主板，深圳證券交易所創業(ye) 板SZSE)、香港證券交易所(HKEx主板和GEM創業(ye) 板)、多倫(lun) 多證券交易所(TSX主板和TSX-V創業(ye) 板)、澳大利亞(ya) 證券交易所(ASX，沒有創業(ye) 板)和南非約翰內(nei) 斯堡證券交易所(JSE主板和AltX創業(ye) 板)。通常主板上市條件要高於(yu) 創業(ye) 板，其融資額也大。礦業(ye) 開采企業(ye) 盡量要選擇主板，礦業(ye) 勘查企業(ye) 通常從(cong) 創業(ye) 板開始成長。

 按市場規模從(cong) 大到小排序：NYSE、LSE、SSE、HKEx、TSX、ASX和JSE。按市場管製程度，除SSE為(wei) 審批管製外，其它均為(wei) 注冊(ce) 製。按礦業(ye) 板塊的支持力度，TSX、ASX和JSE有相應的礦業(ye) 板塊支持措施。按主板市場首次公開募股(IPO)綜合條件的難易程度由難到易：SSE、HKEx, NYSE、LSE、ASX、TSX和JSE；按創業(ye) 板IPO綜合條件的難易程度由難到易：SZSE、HKEx-GEM, AMEX、TSX-V、ASX、JSE-AltX 和LSE-AIM。

 礦業(ye) 勘查企業(ye) 選擇創業(ye) 板上市時，在SSE和SZSE幾乎不可能，因為(wei) 有盈利利潤要求和審批要求。HKEx-GEM有較大的現金流要求，AMEX也有盈利利潤要求。多數勘查企業(ye) 沒有財務利潤記錄，從(cong) 而導致其在HKEx-GEM和AMEX上市融資實際變得幾乎不可能。JSE-AltX 與(yu) LSE-AIM上市要求大體(ti) 相似，大概屬保薦人自律製，有點像我國的新三板，過於(yu) 放鬆，使得融資額期望不能滿意。

 此外，上市礦業(ye) 開采企業(ye) 還可以通過美國存托股證(ADR)到NYSE掛牌交易，或通過全球存托股證(GDR)到LSE掛牌交易。在加拿大上市滿一年後的企業(ye) 還可以利用加美1991年開始的跨司法管轄區披露機製，自由轉板到NYSE，無需經過美國證券監管部門SEC的審核。

 全球主要礦業(ye) 企業(ye)

 縱觀全球主要礦業(ye) 企業(ye) 的上市路徑，可以看出：

 (1) 優(you) 先選擇公司所在國的證券交易所，如巴西的Vale首先選擇在巴西的Sao Paulo證券交易所上市;主要礦山位於(yu) 美國的加拿大Barrick優(you) 先選擇TSX上市；

 (2) 上市後的礦業(ye) 開采企業(ye) 通過ADR、GDR、區域協議或拆分資產(chan) 後的子公司等形式異地、多地同時掛牌上市，以獲得最大融資額，其路徑是：南美洲和北美洲的上市公司流向NYSE，以TSX上市公司流向NYSE最明顯。HKEx上市公司流向NYSE。ASX和JSE上市公司流向NYSE和LSE。美國的礦業(ye) 開采企業(ye) 多在NYSE上市，很少外向流動，僅(jin) 少量進入ASX。HKEx目前對大型國際礦業(ye) 的吸引力仍然有限，通過HDR反向流向HKEx--GEM的融資路徑是阻斷的。SSE對大型國際礦業(ye) 企業(ye) 的融資路徑也是阻斷的。

 (3) 美國AMEX上市和HKEx-GEM上市的礦業(ye) 勘查企業(ye) 很少，ASX上市的礦業(ye) 勘查企業(ye) 主要來自本土和非洲，LSE-AIM上市的礦業(ye) 勘查企業(ye) 來自澳大利亞(ya) 、非洲和亞(ya) 洲，其他礦業(ye) 勘查企業(ye) 則雲(yun) 集TSX-V。

 (4) 從(cong) 上市礦業(ye) 公司的數量來看，TSX+TSX-V最多，其次是ASX，再次為(wei) LSE+AIM、NYSE、SSE和HKEx。其中，礦業(ye) 開采企業(ye) 在ASX上市最多，礦業(ye) 勘查企業(ye) 在TSX+TSX-V最多。

 多倫(lun) 多證券交易所

 TSX+TSX-V的最大特點是允許直接披露概略性研究成果 – 初步經濟評估(PEA)。PEA就是基於(yu) 勘查獲得的資源量包括推測的(類似我國的333)、或333+控製的(332)或333+332+探明的(331)，通過概略性研究為(wei) 投資者提供企業(ye) 發展預期。這一手段為(wei) 勘探企業(ye) 在投資總額有限的情況下，獲得一個(ge) 重要的融資機會(hui) 。PEA針對的情況包括如下：

 通常的勘查發現資源，通過增加勘查投入獲得資源量的增加；

 新投資或並購資源量或儲(chu) 量項目，這些資源量或儲(chu) 量項目標準不為(wei) CIM規範(加拿大資源/儲(chu) 量標準)認可，如加拿大境外的項目；

 有自己的生產(chan) 礦山或儲(chu) 量，當新投資或並購鄰區資源量礦權項目，並將新增資源量與(yu) 原儲(chu) 量統一規劃和開發；

 儲(chu) 量項目或暫停生產(chan) 的礦山，時間超過一年後，其產(chan) 品價(jia) 格及其它儲(chu) 量轉換條件發生重大變化後，儲(chu) 量退回到轉換前的資源量；

 生產(chan) 礦山原預可行性研究(可行性研究)範圍確定的儲(chu) 量消耗完畢，而轉入新增資源量生產(chan) 時的情況等；

 上市規則對PEA的限製條件是要以同等重要的聲明形式說明: 資源量不是儲(chu) 量，資源量不具有經濟增長性，PEA沒有將資源量轉換成儲(chu) 量。這可理解為(wei) ：PEA披露的經濟預期是有較大風險的，信不信由你投資人自己判斷。

 在加拿大，上市礦業(ye) 企業(ye) 在獲得采礦權後，自己有權決(jue) 定自己的礦山生產(chan) 活動。要知道，礦山企業(ye) 是否開始生產(chan) 並產(chan) 生利潤，對其擁有資源量和儲(chu) 量的經濟預期的風險降低將產(chan) 生巨大影響。對此，上市規則規定：隻有建立在至少預可行性研究基礎之上轉換的儲(chu) 量為(wei) 依據的生產(chan) 礦山，才允許披露生產(chan) 和經濟數據。否則，上市企業(ye) 要充分披露技術和經濟上的不確定性和風險。這可理解為(wei) ：不是建立在儲(chu) 量基礎上的礦山，其披露的生產(chan) 和經濟數據存在重大風險。

 澳大利亞(ya) 證券交易所

 ASX認為(wei) TSX的PEA存在對投資人的信息誤導。因此，隻有上市後的礦業(ye) 企業(ye) 擁有基於(yu) 儲(chu) 量的生產(chan) 活動後，才允許披露類似PEA的結果，同時還需要披露技術和經濟上的不確定性風險提醒。這可理解為(wei) ：基於(yu) 資源量的經濟分析雖然存在重大風險。依據JORC規範，加拿大的PEA相當於(yu) 澳洲的Scoping Study, 而勘查成果(類似我國的334)在澳大利亞(ya) 可以參與(yu) Scoping Study，條件是要明確勘查成果參與(yu) 的比例。允許勘查成果參與(yu) Scoping Study的規定是不符合現有礦業(ye) 界對Scoping Study的概念的，與(yu) PEA的概念是不完全相同的。因此，在ASX上披露Scoping Study的結果是受到約束的。

 同樣，在澳大利亞(ya) ，礦業(ye) 企業(ye) 包括上市礦業(ye) 企業(ye) 在獲得采礦權後，自己有權決(jue) 定自己的礦山生產(chan) 活動。ASX規定，如果礦業(ye) 企業(ye) (主要指勘查企業(ye) ) 的開采活動全部依據勘查成果、或全部依據推測的資源量+勘查成果，或部分依據曆史或境外的資源估算，則不允許披露生產(chan) 和經濟數據。但是，一旦上市礦業(ye) 企業(ye) 擁有基於(yu) 儲(chu) 量的生產(chan) 活動後(礦業(ye) 開采企業(ye) )，其它生產(chan) 活動隻要給出參與(yu) 生產(chan) 活動的資源量比例，則其它生產(chan) 活動可以包括類似我國的333、332和331資源量，以及勘查成果(334)，可以披露其它生產(chan) 活動的生產(chan) 和經濟數據。隻是，如果包括333資源量時需要警示性提醒風險，如果包括勘查成果(334)時，則預期經濟數據不能基於(yu) 勘查成果(334)給出。這可理解為(wei) ：礦業(ye) 開采企業(ye) ，對不是建立在儲(chu) 量基礎上的礦山，隻要有生產(chan) 活動支撐，其披露的生產(chan) 和經濟數據是實際可行的。

 因此，可理解為(wei) TSX+TSX-V對礦業(ye) 勘查企業(ye) 更為(wei) 支持和鼓勵，而ASX則對礦業(ye) 開采企業(ye) 更為(wei) 支持和鼓勵。

 基於(yu) 上述綜合因素，筆者以為(wei) ，我國的礦業(ye) 企業(ye) 如果沒有能力在SSE上市，尤其是礦業(ye) 勘查企業(ye) ，最好能選擇海外上市。其中，礦業(ye) 開采企業(ye) 優(you) 選選擇在ASX或HKEx上市，上市以後再考慮在NYSE和LSE掛牌上市。礦業(ye) 勘查企業(ye) 則應優(you) 先在TSX或TSX-V上市融資。礦業(ye) 勘查企業(ye) 去ASX、LSE+AIM或JSE-AltX上市雖然融資成本低，但融資額有時不能令人滿意。

 當然，推進我國礦業(ye) 勘查企業(ye) 上市規則改革可能是我國礦業(ye) 界的當務之急。一方麵我們(men) 擁有龐大的證券交易市場規模，可另一方麵，我們(men) 的礦業(ye) 勘查企業(ye) 不能在當地證券交易市場就近獲得有效融資。中國於(yu) 2001年就加入WTO了，16年過去了，全球化給我們(men) 帶來了實實在在的經濟增長，可是我國礦業(ye) 勘查企業(ye) 呢！