一些數字令人遐思：過去5個(ge) 月，倫(lun) 敦金屬交易所銅庫存下降逾47%，上海期貨交易所銅庫存卻增加近2倍，且在庫存變化的同時，滬、倫(lun) 銅價(jia) 累漲均超25%。

 銅廣泛用於(yu) 工業(ye) 領域，是受投機者和宏觀對衝(chong) 基金影響最大的基本金屬，同時也被認為(wei) 是押注全球或中國經濟前景的好方法，享有“銅博士”美譽。自2011年以來，銅市場低迷不堪，但從(cong) 2016年第四季度開始，受銅礦罷工及中國買(mai) 需刺激，銅價(jia) 快速上漲，對衝(chong) 基金的空頭頭寸大幅下降，被稱為(wei) “國儲(chu) 銅事件”背後黑手的神秘對衝(chong) 基金——紅風箏也在押多銅價(jia) 。

 投資者仍對銅牛市能否到來搖擺不定，庫存“大挪移”的現象令人困惑，分歧令倫(lun) 敦銅價(jia) 圍繞每噸6000美元的價(jia) 位震蕩了3個(ge) 月之久。

 神秘基金紅風箏押多銅價(jia)

 全球最大金屬對衝(chong) 基金之一——紅風箏（Red Kite）加入了押注銅供應缺口將擴大的投資者行列，預計在需求增加、新礦缺乏並且供應受到更多幹擾的背景下，全球市場供不應求的狀況將會(hui) 加重。

 近日，RK Capital Management LLC的聯合創始人David Lilley公開表示，2017年銅將出現6年來首次供不應求。受罷工、技術性因素幹擾、礦石品級較低以及天氣因素不利等諸多因素影響，采礦企業(ye) 要實現產(chan) 量目標非常艱難。紅風箏創始人、在銅投資行業(ye) 浸潤30多年的Lilley預計，2017年銅供需缺口32.7萬(wan) 噸，2018年、2019年和2020年將分別達到26.6萬(wan) 噸、27萬(wan) 噸和60萬(wan) 噸。

“當銅價(jia) 高企時，工人們(men) 也想分享不斷提高的利潤。今年年初我們(men) 已經在全球最大銅礦看到非常嚴(yan) 重的罷工。供應擾動還將持續。”Lilley表示，中國銅需求在今年將提高3.5%，2018年將提高3%。

 由於(yu) 銅逼倉(cang) 嫌疑，紅風箏在全球銅市場名氣很大。2005年，紅風箏與(yu) 另外一隻基金——拖拉機聯手狙擊一路做空倫(lun) 銅的中國國儲(chu) ，迫使後者最終以巨額虧(kui) 損退出。而此次有跡象顯示，紅風箏基金可能在故伎重演——通過LME建立大量多頭頭寸，狩獵即將到來的大空頭。

“Red Kite是金屬市場的一個(ge) 主要參與(yu) 者，他們(men) 的創始人以大膽押注銅價(jia) 而聞名，也許這是一個(ge) 全球銅價(jia) 即將複蘇的信號。”某外資大宗商品基金的相關(guan) 人士透露。

 預言家總有失言時。這家全球最大的金屬對衝(chong) 基金在2014年1月14日曾樂(le) 觀表示，因冶煉企業(ye) 將受益於(yu) 銅精礦供應增加，同時全球經濟複蘇勢頭增強，相信為(wei) 期三年的跌勢已經告終，銅價(jia) 將步入上行通道。此後，當季度倫(lun) 敦銅價(jia) 累計跌近10%，且在隨後的2015年暴跌超過25%。

 這一次，紅風箏能成功預測嗎？美國商品期貨交易委員會(hui) （CFTC）披露的數據顯示，截至2017年1月31日當周，對衝(chong) 基金和基金經理增持紐約商品交易所COMEX銅淨多頭頭寸，至101139手。而最新數據顯示，截至2月28日當周，COMEX銅淨多頭頭寸減少7851手，至70660手。“與(yu) 曆史水平相比仍撐到極限了。”有分析師稱。

 國際投行也在看多銅價(jia) 。花旗近日表示，實際上，大宗商品的多頭倉(cang) 位也許已超過了與(yu) 單純實物基本麵狀況匹配的水平。隨著大宗商品價(jia) 格反彈，以及投資者對美國總統特朗普治下通脹或將加速等宏觀變化作出反應，對衝(chong) 基金正在增加大宗商品風險敞口。花旗將這歸因於(yu) 創紀錄的淨多頭頭寸，包括COMEX銅和NYMEX原油。市場押注價(jia) 格將上漲，部分基金開始增加相關(guan) 配置。

 此外，瑞銀（UBS）分析師對銅價(jia) 十分看好，認為(wei) 銅價(jia) 將在2017年表現出色，市場將持續趨緊，供應中斷是主要推動力之一。同時瑞士信貸預計，去年全球銅礦產(chan) 量同比大約增長6%-7%，而今年可能減少2%。雖然2018年產(chan) 量有望恢複正增長，但預計2019年及2020年增速又將大幅放緩。

 誰導演了銅庫存“大挪移”

 盡管市場存有分歧，但庫存“大挪移”的跡象可能預示銅市場將迎來一場大風暴。

 中國證券報記者統計發現，在2016年9月末以來，倫(lun) 敦金屬交易所銅庫存開始下降，上海期貨交易所銅庫存持續增加。

  一增一減背後，說明銅庫存可能正在“西銅東(dong) 移”。一些分析師稱，可能是進口商高估了國內(nei) 需求規模，使得大量的銅流入中國。

 “國內(nei) 銅庫存增加，是因為(wei) 最近隨著進口盈利窗口關(guan) 閉，LME流出的銅庫存逐漸在保稅區積壓，而SHFE銅庫存依然處在上升階段，不排除在銅價(jia) 高企時，前期社會(hui) 上的部分隱性庫存也開始流入上期所庫存。”上海一家期貨公司研究員表示。

 據上海有色網統計，盡管銅庫存“大挪移”，但三大交易所庫存總量增加，反映出需求並不如市場預期那麽(me) 強。熟悉保稅區銅庫存的一位研究員指出，倫(lun) 敦金屬交易所庫存沒有明顯的趨勢性變化，LME銅現貨市場多是貼水狀態，中國保稅區銅溢價(jia) 也在低位，說明市場並不缺銅，但注銷倉(cang) 單變動異常，顯示有資金流在左右市場。

 與(yu) 往年相比，季節性變動引起的庫存增加還在正常範圍內(nei) 。對於(yu) 未來上海期貨交易所銅庫存變化趨勢，光大期貨金屬研究總監徐邁裏稱，隨著下遊開工增加，旺季臨(lin) 近，庫存將會(hui) 下降。張華偉(wei) 也認為(wei) ，2016年SHFE銅庫存最高值為(wei) 3月18日的39.5萬(wan) 噸，隨後便逐漸下降。今年庫存拐點有可能更早到來。

“一般上期所與(yu) 保稅區庫存增加且LME庫存下降，這個(ge) 過程可被理解為(wei) 補庫存動作，為(wei) 旺季來臨(lin) 儲(chu) 備庫存，銅價(jia) 多數上漲，反之亦然。”天津一期貨公司有色金屬分析師認為(wei) ，最近庫存激增，下遊能否承載有很大不確定性。

 可以看到，在整個(ge) 2016年，國內(nei) 外銅庫存走勢大起大落。2016年初，國內(nei) 外銅庫存基本上處於(yu) 上漲趨勢，然而2016年2月開始，倫(lun) 敦金屬交易所銅庫存持續下滑，2016年3月份倫(lun) 敦金屬交易所銅庫存出現“十一連跌”，刷新14個(ge) 月新低，降幅約50%。與(yu) 國外庫存形成鮮明對比的是，2016年2月開始，上海期貨交易所銅庫存不斷上升，在經曆了2015年上半年的暴跌之後，至2016年3月份時已增長一倍，達到史上最高水平。彼時，上期所銅庫存在十多年來首次超過倫(lun) 敦金屬交易所銅庫存。此後多時，滬倫(lun) 兩(liang) 地庫存都呈現了此消彼長的格局。

 中國是全球第一大銅進口國，上海則是中國銅進口的門戶。除交易所定期公布的顯性庫存，還存在相當數量的“隱性庫存”。隱性庫存是指全球範圍內(nei) 生產(chan) 商、貿易商和消費商手中持有的庫存。由於(yu) 這些庫存不會(hui) 定期對外公布，因此難以統計，故一般隻以交易所的庫存進行衡量。

 業(ye) 內(nei) 人士稱，銅庫存大起大落的背後，可能是消費轉換或者操縱市場，也可能是顯性與(yu) 隱形庫存的轉換，“很難證實，但如果要實現逼倉(cang) 或者操縱價(jia) 格，倒騰庫存是必然的選擇”。

 銅市拐點是否到來

 自今年年初以來，銅價(jia) 總體(ti) 呈現震蕩中有所回升的態勢。在中國傳(chuan) 統春節假期之後，內(nei) 外銅價(jia) 也呈現了先抑後揚的態勢。

 在同礦主必和必拓（BHP Billiton）的薪資合約談判破裂之後，智利埃斯孔迪達礦上約2500名加入工會(hui) 的工人在2月9日就開始了罷工，這已經引發了市場供應緊張的預期、推動了全球銅價(jia) 。

 業(ye) 內(nei) 人士稱，智利是全球最大的銅礦資源國和供應國，銅礦資源儲(chu) 量和供應量均占全球的30%左右，其銅礦供應的變化極大地影響全球銅的供需格局。2010年以後全球銅價(jia) 進入下跌行情，到了2015年已進入7年以來的最低點，資源開發企業(ye) 對銅礦的興(xing) 趣減弱，對銅勘探開發的支出減少，2014財年必和必拓公司對銅的勘探費用減少了14%，2015年持續減少，近年銅礦儲(chu) 量增速也一直萎靡不振。

 2016年7月，來自全球最大銅供應國智利的一份官方報告顯示，他們(men) 歸集了過去十五年的全球銅勘探數據，以觀察哪些地方發現了重大銅礦資源，以及行業(ye) 勘探開支最近有沒有成效，但結果發現最近勘探出來的銅資源越來越少了。

 中大期貨副總經理、首席經濟學家景川表示，當前智利銅礦的罷工和自由港邁克墨倫(lun) 公司印尼分公司銅金礦出口受損，以及加工費可能在回落之後再度回升等因素，銅市前景基本維持收緊狀態，這種狀態會(hui) 對整個(ge) 銅市場產(chan) 生一定影響。

 此外，建信期貨研究員餘(yu) 菲菲表示，春節後由於(yu) 旺季仍未到來，需求端一直疲弱不堪，加之國內(nei) 精煉銅產(chan) 量不斷增加，雖然長期來看全球銅精礦供應高峰已過，但短期仍難以奏效。二月份，來自供應端的擾動對銅價(jia) 構成了較大影響，由於(yu) 智利最大銅礦工人連續三周罷工，且有愈演愈烈之勢，支撐銅價(jia) 不斷震蕩走高。