2025年以來，紫金礦業(ye) （601899.SH）、洛陽鉬業(ye) （603993.SH）、江西銅業(ye) （600362.SH）、靈寶黃金（03330.HK）等上市公司加速海外“淘金”。

已躋身全球前5大黃金上市企業(ye) 之列的紫金礦業(ye) ，近一年多累計超450億(yi) 元連收7個(ge) 海外金礦。1月26日公司宣布，旗下紫金黃金國際（2259.HK）擬約280億(yi) 元收購加拿大上市公司聯合黃金，以獲得3個(ge) 非洲金礦項目。

洛陽鉬業(ye) 從(cong) 2025年6月以來累計投入百億(yi) 收購金礦：在去年6月收購厄瓜多爾奧丁金礦後，公司今年1月25日完成第二筆金礦交易，出資約71.62億(yi) 元收購加拿大上市礦企Equinox Gold旗下3個(ge) 巴西金礦項目。

江西銅業(ye) 在去年年初增資成為(wei) 倫(lun) 敦上市公司SolGold最大單一股東(dong) 後，於(yu) 12月24日第三次報價(jia) 約82億(yi) 元收購其餘(yu) 股份，以拿下厄瓜多爾Cascabel大金礦。

靈寶黃金去年12月10日宣布，擬以17.35億(yi) 元認購澳大利亞(ya) 公司St Barbara Mining50%+1股股權，獲得巴布亞(ya) 新幾內(nei) 亞(ya) Simberi金礦。

盛屯礦業(ye) 去年10月14日公布，以約13.5億(yi) 元全資收購加拿大上市公司Loncor，將取得剛果（金）Adumbi金礦。

界麵新聞粗略統計，上述5家上市礦企近一年多合計出資超660億(yi) 元出海買(mai) 金礦。

金價(jia) 持續飆升，這些金礦收得合適嗎？

“當前是海外金礦收購的戰略窗口期，但非‘普適好時機’。”生意社杭州基地負責人葉建軍(jun) 對界麵新聞稱。

另有基金公司資深投研人士對界麵新聞表示，價(jia) 格高位對於(yu) 大多數礦業(ye) 收購不是好的收購時機，但不能僅(jin) 用簡單的金價(jia) 位置來判斷收購時機是否合適；“如果定價(jia) 合理，仍是較好的收購對象；但如果收購價(jia) 格較高（其隱含的金價(jia) 位置很高），那可能不是好的收購。”

這些海外金礦價(jia) 值幾何？

根據界麵新聞統計，紫金礦業(ye) 近一年多累計耗資超450億(yi) 元海外買(mai) 金礦。此前2024年12月，紫金礦業(ye) 以最高3億(yi) 美元收購秘魯LaArena金礦；2025年4月、10月，紫金礦業(ye) 分別以10億(yi) 美元、12億(yi) 美元收購加納Akyem金礦、哈薩克斯坦Raygorodok金礦。

紫金礦業(ye) 最新計劃收購的聯合黃金截至2024年12月31日擁有金資源量553噸，平均品位1.48克/噸，金儲(chu) 量337噸，平均品位1.42克/噸；其核心資產(chan) 是三個(ge) 露天開采金礦資源——已於(yu) 1996年投產(chan) 的馬裏Sadiola金礦、科特迪瓦金礦綜合體(ti) （含Bonikro和Agbaou金礦，分別於(yu) 2008年、2013年投產(chan) ）以及將於(yu) 2026下半年投產(chan) 的埃塞俄比亞(ya) Kurmuk金礦。

“此次收購金礦項目並購當年即可貢獻產(chan) 量與(yu) 利潤。”紫金礦業(ye) 介紹，聯合黃金預計2025年產(chan) 金11.7-12.4噸；依托Sadiola項目改擴建、Kurmuk項目建成投產(chan) ，預計2029年產(chan) 金將提升至25噸。

金礦看似不錯，其運營公司聯合黃金卻在2025年才扭虧(kui) 。2023年、2024年、2025年前9月，聯合黃金營收6.56億(yi) 、7.3億(yi) 、9.04億(yi) 美元，淨利潤為(wei) -1.92億(yi) 、-1.2億(yi) 、0.17億(yi) 美元；截至2025年9月30日總資產(chan) 16.85億(yi) 美元，總負債(zhai) 12.66億(yi) 美元，資產(chan) 負債(zhai) 率75%。

為(wei) 拿下這三個(ge) 非洲金礦，紫金礦業(ye) 擬出資約280億(yi) 元全資收購於(yu) 多倫(lun) 多證交所、紐交所兩(liang) 地上市的聯合黃金。此次收購股價(jia) 約44加元/股，較協議簽署前一個(ge) 交易日（2026年1月23日）聯合黃金在多倫(lun) 多證交所的收盤價(jia) 41.75加元/股溢價(jia) 5.39%，較前20個(ge) 交易日的加權平均交易價(jia) 36.99加元/股溢價(jia) 約18.95%。

據中國銀河證券測算，紫金礦業(ye) 該次收購對應單噸黃金資源量對價(jia) 0.51億(yi) 元、單噸黃金儲(chu) 量對價(jia) 0.83億(yi) 元，“項目收購對價(jia) 合理”。

紫金礦業(ye) 此前以2.45億(yi) 美元及二期投產(chan) 追加5000萬(wan) 美元或有付款，收購泛美白銀旗下秘魯La Arena金礦和二期項目。

界麵新聞了解到，隨著黃金品位下降、采礦成本上升，LaArena金礦的現金成本持續提升，2022年、2023年及2024年Q2分別是1038美元/盎司、1237美元/盎司、1362美元/盎司。該礦運營涉及的堆浸過程還存在環境風險，可能導致大量修複費用。

再看紫金礦業(ye) 超70億(yi) 元買(mai) 下的加納最大金礦之一Akyem項目。這座典型造山型金礦自2013年投產(chan) ，目前為(wei) 露天開采、到2028年轉為(wei) 井下開采，截至2025年6月30日保有礦石量儲(chu) 量1.33億(yi) 噸，金品位1.6克/噸，含金量207.6噸。

2023年，該金礦運營公司實現銷售收入5.74億(yi) 美元、淨利潤1.28億(yi) 美元。但Akyem金礦2024年二季度全維持成本為(wei) 1952美元/盎司，遠高於(yu) 同位於(yu) 加納的瓦薩金礦（2024上半年全維持成本為(wei) 1177.8美元/盎司）。

“本次收購項目PE7.8x，顯著低於(yu) 當前A股黃金上市公司20x以上PE。”中國銀河證券認為(wei) ，紫金礦業(ye) 此次收購對應單噸黃金資源量對價(jia) 為(wei) 0.41億(yi) 元（含地采資源儲(chu) 備），同年山金國際收購的TwinHills金礦、山東(dong) 黃金收購的陶勒蓋金礦項目涉及單噸黃金資源量對價(jia) 分別為(wei) 0.15、0.42億(yi) 元。

此外，紫金礦業(ye) 出資超83億(yi) 元收購的哈薩克斯坦Raygorodok露天金礦，於(yu) 2024年實現銷售收入4.73億(yi) 美元、淨利潤2.02億(yi) 美元。據中國銀河證券測算，紫金礦業(ye) 此次收購價(jia) 對應單噸黃金資源量對價(jia) 為(wei) 0.35億(yi) 元，而其同年交割的Akyem金礦為(wei) 0.41億(yi) 元(含地采資源儲(chu) 備)。

“公司收購項目比較優(you) 質，資源量不錯，加上公司低成本運營能力，可將資源效益釋放出來。”紫金礦業(ye) 人士對界麵新聞稱，現在布局比較合適，“從(cong) 長期看，現在價(jia) 格可能處於(yu) 相對低位”。

洛陽鉬業(ye)

於(yu) 2025年累計出資超14億(yi) 美元（折合人民幣約100億(yi) 元）布局金礦，分別於(yu) 6月、12月出資5.81億(yi) 加元（折合美元4.27億(yi) ）、10.15億(yi) 美元從(cong) 兩(liang) 家加拿大上市公司手中收購厄瓜多爾Cangrejos金礦（奧丁礦業(ye) ）、及Aurizona、RDM、Bahia等巴西金礦。

2025年6月，洛陽鉬業(ye) 收購多倫(lun) 多證交所上市的Lumina Gold（LUM），獲得厄瓜多爾Cangrejos金礦。此次收購價(jia) 約每股1.27加元，較於(yu) 消息公布前4月17日收盤價(jia) 溢價(jia) 41%。

基於(yu) 預可研報告，Cangrejos金礦為(wei) 全露天開采，保有金金屬資源量638噸，平均品位0.46g/t；金儲(chu) 量359噸，金平均品位0.55g/t；計劃2028年投產(chan) ，資本開支19.76億(yi) 美元，達產(chan) 後預計平均年產(chan) 黃金11.5噸、銅1.9萬(wan) 噸。因前期勘探階段的高投入，Lumina Gold近年持續虧(kui) 損，其2024年前三季度虧(kui) 損3314.64萬(wan) 美元，貨幣資金僅(jin) 531.22萬(wan) 美元。

洛陽鉬業(ye) 今年1月23日完成交割的Aurizona、RDM（包括Fazenda、Santa Luz金礦）、Bahia等巴西金礦，均為(wei) 在產(chan) 金礦，合計保有黃金資源量501.3萬(wan) 盎司，平均品位1.88g/t；黃金儲(chu) 量387.3萬(wan) 盎司，平均品位1.45g/t；2024 年黃金產(chan) 量合計24.73萬(wan) 盎司，2025年產(chan) 量指引為(wei) 25-27萬(wan) 盎司。

“2026年黃金預計年化產(chan) 量6-8噸，進一步培厚公司資源儲(chu) 備。”洛陽鉬業(ye) 認為(wei) ，上述金礦收購完成即可為(wei) 公司貢獻產(chan) 量和利潤。交易完成後，該公司黃金年產(chan) 量將新增約8噸，疊加未來厄瓜多爾項目的投產(chan) ，其年產(chan) 能有望突破20噸。

運營上述金礦的Luna Gold、Leagold LatAm於(yu) 2024年、2025年前三季度實現營收41.77億(yi) 、41.45億(yi) 元，淨利潤6.89億(yi) 、10.13億(yi) 元。據中國銀河證券測算，按2025年前三季度淨利潤年化測算本次收購項目PE為(wei) 5.3x，對應單噸黃金資源量對價(jia) 為(wei) 0.46億(yi) 元。

江西銅業(ye)

“押注”尚未開采的厄瓜多爾Cascabel金礦，將出資近82億(yi) 元要約收購持有金礦的倫(lun) 敦交易所上市公司索爾黃金其餘(yu) 全部股份。

界麵新聞獲悉，該公司2023年就入股倫(lun) 敦交易所上市公司索爾黃金，於(yu) 去年3月繼續增資1.3億(yi) 元成為(wei) 其持股12.19%的第一大單一股東(dong) 。江西銅業(ye) 於(yu) 去年11月23日、28日兩(liang) 次報價(jia) 均遭拒，後於(yu) 12月25日將報價(jia) 從(cong) 每股26便士提升至28便士，才獲索爾黃金董事會(hui) 接受。

每股28便士的價(jia) 格較2025年11月19日（首次接洽前最後一個(ge) 交易日）索爾黃金收盤價(jia) 19.6便士溢價(jia) 約42.9%，較此前三個(ge) 月成交量加權平均股價(jia) 溢價(jia) 58.5%。

索爾黃金仍處於(yu) 虧(kui) 損中，於(yu) 2024財年、2025財年虧(kui) 損6030萬(wan) 、3624.91萬(wan) 美元；截至2025年6月30日資產(chan) 總額4.93億(yi) 美元，負債(zhai) 總額2.54億(yi) 美元。

索爾黃金核心資產(chan) ——有望躋身全球前20名銅金礦山之列的Cascabel項目，擁有探明、控製及推斷資源量：銅1220萬(wan) 噸、金3050萬(wan) 盎司、銀10230萬(wan) 盎司，其中證實和概略儲(chu) 量：銅320萬(wan) 噸、金940萬(wan) 盎司、銀2800萬(wan) 盎司。

“公司認為(wei) 能夠通過本次收購助推Cascabel項目開發，從(cong) 而釋放其未來的增長潛力。”江西銅業(ye) 相關(guan) 人士近日對界麵新聞表示，公司希望通過並購控製更多資源。

靈寶黃金

於(yu) 去年12月宣布收購巴布亞(ya) 新幾內(nei) 亞(ya) Simberi在產(chan) 金礦，按JORC（聯合礦石儲(chu) 量委員會(hui) ）標準核算，該礦黃金資源量153噸（平均品位1.4克/噸）、儲(chu) 量81.2噸（平均品位1.8克/噸）。此次交易將為(wei) 公司新增黃金資源量153噸。

該金礦運營公司於(yu) 2024財年、2025財年虧(kui) 損1273.7萬(wan) 、2129.2萬(wan) 美元，收入1.3億(yi) 、1.36億(yi) 美元；截至2025年9月30日總資產(chan) 2.33億(yi) 美元，資產(chan) 淨值為(wei) -2779.4萬(wan) 美元。

盛屯礦業(ye)

自2025年10月啟動收購加拿大上市公司Loncor全部股份，從(cong) 而獲得剛果（金）Adumbi金礦84.68%權益。此次交易價(jia) 13.5億(yi) 元，收購股價(jia) 為(wei) 每股1.38加元，較Loncor10月10日多倫(lun) 多證券交易所的收盤價(jia) 和近30日成交量加權均價(jia) 分別溢價(jia) 16%、33%。

Loncor還未產(chan) 生收入，於(yu) 2024年、2025上半年虧(kui) 損415.92萬(wan) 、127.01萬(wan) 美元；截至2025年6月30日總資產(chan) 2643.71萬(wan) 美元，淨資產(chan) 2494.57萬(wan) 美元。

盛屯礦業(ye) 看中Loncor核心資產(chan) ——尚未開采的剛果（金）Adumbi金礦。該金礦控製資源量188萬(wan) 盎司黃金（礦石資源量2818.5萬(wan) 噸，品位2.08克/噸金），推斷資源量209萬(wan) 盎司黃金（礦石資源量2250.8萬(wan) 噸，品位2.89克/噸金），資源儲(chu) 量超過100金屬噸黃金。

有礦業(ye) 並購業(ye) 內(nei) 人士此前接受界麵新聞采訪稱，盛屯礦業(ye) 此次收購是一場高風險的博弈，如何安全、高效地將地下黃金轉化為(wei) 公司利潤，未來考驗管理層的能力和智慧。

盛屯礦業(ye) 人士日前對界麵新聞表示，金礦所在的北部地區確實存在一定風險，公司後續會(hui) 根據該地區的形勢變化開展下一步的工作。“目前仍在順利推進中。按規定，不管成功與(yu) 否，收購事宜需在披露後六個(ge) 月內(nei) 進行再次公告。”

當下是好的收購時機嗎？

“金價(jia) 持續攀升，仍處於(yu) 高增長周期。各家公司都希望及時儲(chu) 備資源，發揮各自優(you) 勢，抓住這波高增長行情。”相關(guan) 業(ye) 內(nei) 人士對界麵新聞稱。

2025年，國際現貨金價(jia) 從(cong) 2585美元/盎司漲到4314美元/盎司，漲幅近七成。進入2026年，到1月27日國際現貨金價(jia) 已破5080美元，不到一個(ge) 月漲18%。

高盛最新研報將2026年底黃金價(jia) 格預測上調至5400美元/盎司。“2026年黃金牛市大概率延續，目前年底主流目標4800-5400美元/盎司，整體(ti) 趨勢是下行空間有限。”生意社杭州基地負責人葉建軍(jun) 對界麵新聞指出。

上行周期中，上市礦企確實嚐到了“甜頭”。

紫金礦業(ye) 預計實現歸母淨利潤510-520億(yi) 元，同比增59%至62%；其中，紫金黃金國際預計2025年歸母淨利潤約15億(yi) 至16億(yi) 美元，同比預增兩(liang) 倍多。

洛陽鉬業(ye) 預計2025年歸母淨利潤約200億(yi) 至208億(yi) 元，同比增加47.8%到53.71%。

靈寶黃金預計其2025年淨利潤約為(wei) 15.03億(yi) 至15.73億(yi) 元，同比增長115%至125%。

不過，也有市場人士對界麵新聞指出，如果後續金價(jia) 繼續上漲，現在買(mai) 金礦肯定是合適的；“但黃金市場畢竟是周期性波動的，若金價(jia) 後續突然往下走，現在就買(mai) 金礦就可能不劃算了。”

“當前是海外金礦收購的戰略窗口期，但非‘普適好時機’。”葉建軍(jun) 對界麵新聞分析道，收購價(jia) 格需按標的類型與(yu) 估值邏輯差異化判斷，優(you) 質低本在產(chan) 礦“貴得值”，高溢價(jia) 低質/早期項目需謹慎。“好時機的關(guan) 鍵不在金價(jia) 高位，而在標的質量、成本曲線、賣方動機與(yu) 自身整合能力。儲(chu) 產(chan) 銷錯配下，海外布局是保障供給安全的關(guan) 鍵，政策支持疊加高金價(jia) 提升資產(chan) 長期價(jia) 值。”

前述基金公司資深投研人士認為(wei) ，雖說價(jia) 格高位對於(yu) 大多數礦業(ye) 收購不是好的收購時機，但不能僅(jin) 用簡單的金價(jia) 位置來判斷收購時機是否合適。“如果定價(jia) 合理，仍是較好的收購對象。但如果收購價(jia) 格較高（其隱含的金價(jia) 位置很高），那可能就不是好的收購。”他進一步對界麵新聞指出，同樣的礦業(ye) 資產(chan) 在不同業(ye) 主手中，其盈利能力千差萬(wan) 別，若收購標的盈利能力較差，在資源勘探、開發、運營等方麵通過降本增效，依然有很大的發揮空間。

界麵新聞了解到，在這波金價(jia) 高增行情早期，洛陽鉬業(ye) 、盛屯礦業(ye) 等公司已展開收購動作。

“礦業(ye) 並購的低穀和周期是一個(ge) 相對概念。相較於(yu) 當前金價(jia) ，兩(liang) 大金礦收購時點的金價(jia) 處於(yu) 相對低穀期；公司巴西金礦的收購成本為(wei) 最高10.15億(yi) 美元，項目回報水平依然較強。”洛陽鉬業(ye) 相關(guan) 人士對界麵新聞稱。

據該人士透露，就厄瓜多爾奧丁礦業(ye) ，洛陽鉬業(ye) 2024年9月開始前期談判，於(yu) 2025年4月宣布、6月完成交割；巴西金礦於(yu) 去年12月15日宣布、今年1月23日完成交割。“關(guan) 於(yu) 項目周期，以厄瓜多爾奧丁礦業(ye) 為(wei) 例，金礦尚為(wei) 綠地項目，估值相對偏低，通過洛陽鉬業(ye) 的建設和投運，該項目有望實現增值。”洛陽鉬業(ye) 人士對界麵新聞進一步表示。

盛屯礦業(ye) 證券部相關(guan) 負責人日前也對界麵新聞表示，此次針對Loncor的並購，經曆了一段長期的過程，隻是當下剛好趕上金價(jia) 攀升至曆史高位的時間點；“公司認為(wei) 交易價(jia) 格公允”。

資金情況如何？

總體(ti) 看，紫金礦業(ye) 、靈寶黃金主要聚焦於(yu) 收購已開發的成熟礦山以快速擴大產(chan) 量；洛陽鉬業(ye) 通過兩(liang) 次收購，形成“綠地”和“在產(chan) ”的黃金資源包，構建其新的黃金業(ye) 務板塊；江西銅業(ye) 選中頂級銅金礦以獲得綜合資源；盛屯礦業(ye) 想要以相對較小投入，押注未投產(chan) 金礦的遠期潛力。

界麵新聞粗略統計下來，上述5家上市礦企近一年多合計出資超660億(yi) 元出海買(mai) 金礦。對於(yu) 各家公司來說，這都是一筆不小的開支。

截至2025年9月30日，紫金礦業(ye) 擁有貨幣資金約691億(yi) 元、交易性金融資產(chan) 98億(yi) 元，最新一筆280億(yi) 元收購款占其貨幣資金的四成多；同期其負債(zhai) 總額超2560億(yi) 元，包含1178.8億(yi) 流動負債(zhai) ，其中短期借款達368.25億(yi) 元、應付票據及應付賬款214.56億(yi) 元。

為(wei) 緩解巨資收購海外金礦帶來的資金壓力，紫金礦業(ye) 將加納Akyem金礦等海外金礦打包裝入子公司紫金黃金國際，將其分拆後於(yu) 2025年9月30日在港交所主板上市，獲IPO募資250億(yi) 港元，成為(wei) 全球黃金開采行業(ye) 規模最大IPO項目。另外，界麵新聞根據wind粗略統計，該公司2025年以來通過發行中期票據、公司債(zhai) 、科創債(zhai) 等方式合計融資155億(yi) 元。

就洛陽鉬業(ye) 而言，截至2025年9月30日其貨幣資金約324.68億(yi) 元、交易性金融資產(chan) 77.9億(yi) 元；涉及負債(zhai) 總額894.63億(yi) 元，包含流動負債(zhai) 592.62億(yi) 元，其中短期借款超217億(yi) 元。

洛陽鉬業(ye) 1月26日宣布，完成發行12億(yi) 美元於(yu) 2027年到期的零息有擔保可換股債(zhai) 券，將全部用於(yu) 境外項目擴產(chan) 或經營。“這為(wei) 後續並購提供更加充足資金，未來將持續加強資源獲取，推動黃金業(ye) 務的長期穩健發展。”洛陽鉬業(ye) 相關(guan) 人士對界麵新聞稱。

江西銅業(ye) 截至2025年9月30日貨幣資金餘(yu) 額616.54億(yi) 元、交易性金融資產(chan) 152.26億(yi) 元，總負債(zhai) 1433.74億(yi) 元，包含1307.85億(yi) 元流動負債(zhai) ，其中短期借款達743.53億(yi) 元、應付票據及應付賬款233.73億(yi) 元。

該公司1月19日披露，申請注冊(ce) 中國銀行間市場交易商協會(hui) 會(hui) 員資格並注冊(ce) 發行非金融企業(ye) 債(zhai) 務融資工具；其中，中期票據不超150億(yi) 元，超短期融資券不超100億(yi) 元，用於(yu) 償(chang) 還公司有息債(zhai) 務、補充流動資金或項目並購等。

盛屯礦業(ye) 、靈寶黃金涉及收購額較小，但這些公司資金情況也趨緊。

盛屯礦業(ye) 截至2025年9月30日的貨幣資金約79.22億(yi) 元、交易性金融資產(chan) 3.31億(yi) 元，涉及負債(zhai) 總額超230億(yi) 元，包含流動負債(zhai) 166億(yi) 元，其中短期借款超76億(yi) 元、應付票據及應付賬款44億(yi) 元。該公司人士對界麵新聞表示，公司資金情況不錯，現金流正常，未使用的銀行授信額度還蠻多的，“基於(yu) 規模和現金儲(chu) 備量，公司會(hui) 尋求相對合適的資源。”

靈寶黃金截至2025年6月30日的期末現金及現金等價(jia) 物約4.36億(yi) 元，流動負債(zhai) 約41億(yi) 元，其中短期銀行借貸29.29億(yi) 元。該公司2025年以來通過配售股份、發行可轉債(zhai) 等方式融資2.34億(yi) 、11.66億(yi) 港元，用於(yu) 收購海外金礦。