家電行業(ye) 的“鋁代銅”之爭(zheng) 引發熱議。12月22日，中國家用電器協會(hui) 表示，應理性看待“鋁代銅”。爭(zheng) 議背後，是銅價(jia) 持續上漲推動空調等相關(guan) 產(chan) 品製造成本攀升。

當前，美國借助紐約COMEX交易所的超高溢價(jia) ，對全球現貨銅形成強烈虹吸效應，已“鎖住”72萬(wan) 噸的銅超額庫存。機構預計，美國所需的超額庫存儲(chu) 備規模或達160萬(wan) —180萬(wan) 噸，缺口約達100萬(wan) 噸。

這種背景下，國內(nei) “鋁代銅”的緊迫性明顯提升。值得注意的是，今年在傳(chuan) 統工業(ye) 需求疲軟的背景下，LME鋁價(jia) 已經逆勢攀升至3年高位，滬鋁期貨主力合約亦突破近三年高位。業(ye) 內(nei) 人士認為(wei) ，在銅鋁替代效應下，鋁仍有巨大的補漲潛力。

中國家用電器協會(hui) ：理性看待“鋁代銅”

對於(yu) 空調行業(ye) 的“鋁代銅”之爭(zheng) ，有了正式回應。12月22日，中國家用電器協會(hui) 發文表示，真正的行業(ye) 進步，不是在“銅”與(yu) “鋁”之間做簡單取舍，而是在保障品質、尊重用戶與(yu) 服務國家戰略之間找到最優(you) 解。

對於(yu) “鋁代銅”的發展趨勢，中國家用電器協會(hui) 認為(wei) ，這是技術路徑的多元化探索，而非行業(ye) 整體(ti) 的“一刀切”轉型，轉型背後是不得不麵對的現實挑戰，銅資源與(yu) 價(jia) 格之困。

我國是全球最大的銅消費國，但銅礦資源儲(chu) 量少、品位低，對外依存度高達80%，主要來自南美、中亞(ya) 等地。與(yu) 此同時，新能源汽車、人工智能、5G通信等戰略性新興(xing) 產(chan) 業(ye) 對銅資源的需求不斷增長，且多數場景中銅不可替代。從(cong) 國家資源統籌與(yu) 產(chan) 業(ye) 安全角度出發，每年生產(chan) 近2.2億(yi) 台、約占全國銅消費量10%的家用空調行業(ye) ，作為(wei) 銅資源消耗大戶，有必要主動減少銅材的使用，為(wei) 國家資源優(you) 化配置承擔應有責任。

第二是巨大的成本壓力。近年來，在國際大宗商品價(jia) 格波動和地緣政治影響下，銅價(jia) 頻繁大幅震蕩，從(cong) 2015年的每噸4萬(wan) 多元，一路上漲到近幾年的超過9萬(wan) 元，給企業(ye) 成本控製帶來巨大壓力，若不能有效應對，整機成本將大幅上升，最終將轉嫁至消費者。而與(yu) 此相比，鋁原料的成本更加穩定可預期，我國鋁產(chan) 能占全球60%以上，產(chan) 量連續多年位居世界第一，形成了完整的產(chan) 業(ye) 鏈體(ti) 係，資源自主可控，價(jia) 格相對穩定。

第三是技術的提升與(yu) 進步。雖然鋁材料本身的性能與(yu) 銅相比有一定劣勢，但是國內(nei) 家電企業(ye) 始終沒有停下技術研發的腳步，在若幹關(guan) 鍵技術上取得了重要突破，明顯提升了使用鋁換熱器空調的性能。

美國銅超額庫存儲(chu) 備缺口或達100萬(wan) 噸

“鋁代銅”再次引發行業(ye) 熱議，背後是銅材料連續上漲。從(cong) 過往情況看，幾乎每一輪銅價(jia) 大幅上漲都會(hui) 引起行業(ye) 內(nei) 熱議。

目前，上海現貨銅價(jia) 及期貨價(jia) 格均接近9.5萬(wan) 元/噸，創曆史新高。而鋁現貨價(jia) 格約2.2萬(wan) 元，兩(liang) 者價(jia) 差超過4倍，且鋁的密度僅(jin) 為(wei) 銅的1/3，在同等體(ti) 積下，銅的材料成本是鋁的12.7倍。伴隨銅鋁價(jia) 格的上漲，在股市上規模居前的有色金屬ETF基金(516650)，今年以來漲幅已達88.5%，最新份額近13.6億(yi) 份。

本輪銅價(jia) 飆升的幕後主因已浮出水麵——美國資金正大規模“囤積”銅資源。對衝(chong) 基金及貿易商憑借紐約期貨市場的超高溢價(jia) 優(you) 勢，撬動全球現貨銅源源不斷湧入美國倉(cang) 庫，截至目前，美國已鎖定72萬(wan) 噸的銅超額庫存。

從(cong) 紐約COMEX和倫(lun) 敦LME兩(liang) 大市場的跨市價(jia) 差水平上看，當前美國仍在維持對全球金屬銅的虹吸效應，11月下旬以來COMEX-LME價(jia) 差逐步抬升至4%—5%的位置，從(cong) 曲線結構來看，COMEX銅維持遠期陡峭的升水結構。價(jia) 差與(yu) 結構共同表明了向美國運銅有利可圖，簽訂長單的貿易商能且僅(jin) 能將精煉銅轉移至美國市場以獲取價(jia) 差收益，導致全球其他地區供應持續緊張。

中金公司認為(wei) ，對於(yu) 美國來說，囤積庫存的經濟性顯然優(you) 於(yu) 新建產(chan) 能，也強過關(guan) 稅落地後再進口，這也是套利持續性的底層邏輯。預計美國所需的超額庫存儲(chu) 備可能高達160萬(wan) 噸-180萬(wan) 噸，目前70多萬(wan) 噸的庫存水平相較目標仍有較大差距。因此，若美國關(guan) 稅預期不出現重大變化，預計美銅的虹吸力度或將持續至2026年關(guan) 稅正式宣布落地前夕，且2026年上半年的虹吸節奏或相較於(yu) 當下有小幅加速。

毫無疑問，美國大量囤積銅，對於(yu) 非美地區而言，就必須應對未來的預期缺口。中金公司在2026年展望中認為(wei) ，銅的長期缺口預期下，銅價(jia) 在高位可能僅(jin) 麵臨(lin) 有限的下行壓力，10500-11000美元/噸區間的價(jia) 格將構築銅價(jia) 新底部。對於(yu) 明年一季度銅價(jia) 的預測已經上調到11750美元/噸，二季度上調為(wei) 12500美元/噸。

金屬鋁價(jia) 格有補漲潛力

銅價(jia) 上漲，對於(yu) 鋁來說，有示範效應，銅與(yu) 鋁同屬工業(ye) 金屬。目前，倫(lun) 鋁價(jia) 漲至約3000美元/噸，創近三年新高，距2021年最高點4074美元仍有超30%空間。

中信建投王介超認為(wei) ，2026年的全球電解鋁供需幾乎是平衡的，但是，這種平衡建立在供應全部打滿的基礎之上，本身就是脆弱的。中國目前產(chan) 能非常接近於(yu) 極致，未來隻有三個(ge) 項目投產(chan) ，目前運行產(chan) 能4450萬(wan) 噸，但根據產(chan) 量反算產(chan) 能已經達到4500萬(wan) 噸，電解槽超產(chan) 以及產(chan) 能重疊會(hui) 給供給埋下隱患。此外，歐洲在運行的336萬(wan) 噸產(chan) 能，處於(yu) 被搶電的威脅之中。因此，平衡很脆弱，這種脆弱性會(hui) 將商品的空頭力量逐漸擠出市場，價(jia) 格向上成為(wei) 阻力最小的方向，一片坦途。原料端的鋁土礦、氧化鋁處於(yu) 過剩且價(jia) 格向下的趨勢之中，電解鋁公司有望獲得更好的利潤。

紫金天風期貨研究所陳晶敏認為(wei) ，作為(wei) 下遊覆蓋最廣的有色金屬，鋁同時具備兩(liang) 種屬性：金屬本身的工業(ye) 屬性，以及宏觀影響的金融屬性。值得注意的是，今年在傳(chuan) 統工業(ye) 需求疲軟的背景下，LME鋁價(jia) 卻逆勢攀升至3年高位，滬鋁主力合約亦突破近三年高位，核心在於(yu) 鋁的金融屬性和工業(ye) 屬性形成共振。具體(ti) 來說，宏觀流動性預期與(yu) 科技革命的雙重加持，使鋁的金融屬性成為(wei) 當前定價(jia) 的主要因素，這不僅(jin) 是需求階段性走弱時鋁價(jia) 抗跌的“解釋”，更是其在新周期下估值中樞抬升的“理由”。