7月首個(ge) 交易日，LME銅期貨3個(ge) 月合約一度觸及10000美元／噸的整數關(guan) 口，滬銅期貨主力合約也隨之上漲並站上80000元／噸關(guan) 口。

山金期貨投資谘詢部負責人王雲(yun) 飛認為(wei) ，近期銅價(jia) 回升有兩(liang) 大原因：一是美國以外的市場低庫存狀態延續。LME和國內(nei) 精銅社會(hui) 庫存分別下降至9萬(wan) 噸和12萬(wan) 噸的曆史同期低位。從(cong) 季節性因素出發，全球銅市三季度不存在明顯的累庫期，在美國高溢價(jia) 購銅的背景下，市場對非美市場庫存耗盡的擔憂增加。二是上半年銅原料產(chan) 量增長不及預期。一季度全球銅礦產(chan) 量增長2.5%左右，但仍低於(yu) 年初的預期，再加上受“對等關(guan) 稅”政策影響，美國廢銅出口一度受阻，導致原料產(chan) 量增長進一步放緩，加劇了精銅供需不平衡的狀況。

“另外，從(cong) 宏觀層麵來看，近期國內(nei) 經濟數據回暖，上半年消費表現良好，短期市場對需求的擔憂有所緩解，疊加未來存在中美貿易摩擦緩和、美聯儲(chu) 降息等潛在利多，近期有色金屬價(jia) 格整體(ti) 回暖帶動銅價(jia) 走強。從(cong) 供需層麵來看，上半年全球精銅的需求缺口較大，國內(nei) 消費政策發力，財政和相關(guan) 建設項目也加速釋放需求，疊加特朗普政府的關(guan) 稅政策帶來的需求前置效應，上半年精銅需求遠超市場預期。”王雲(yun) 飛說。

“目前銅市的核心交易邏輯是礦端出現曆史級供應緊縮。”國信期貨首席分析師顧馮(feng) 達表示，Antofagasta與(yu) 中國冶煉廠2025年的年中談判結果將TC/RC價(jia) 格敲定為(wei) 0.0美元／幹噸及0.0美分／磅，遠超市場預期，凸顯了全球銅礦商在供應緊張背景下的議價(jia) 優(you) 勢。考慮到未來全球銅精礦供應短缺與(yu) 中國冶煉產(chan) 能過剩的結構性矛盾正在加深，雖然硫酸等副產(chan) 品的收益暫時可以減輕冶煉廠的虧(kui) 損壓力，但-60美元／噸的TC極端水平已超越多數企業(ye) 的承受閾值。

看向需求端，據顧馮(feng) 達介紹，上半年銅市需求韌性較強。我國電網投資上半年同比增速接近20%，在一定程度上對衝(chong) 了房地產(chan) 行業(ye) 疲軟對空調產(chan) 量的拖累。更為(wei) 關(guan) 鍵的是，全球三大交易所和保稅區庫存降至45萬(wan) 噸左右的絕對低位，且6月底7月初全球逆勢去庫反映出現貨電解銅供應趨緊，“礦荒”導致“錠缺”的產(chan) 業(ye) 鏈現狀，構築了銅價(jia) 中長期難以大幅下跌的基礎。

展望後市，王雲(yun) 飛認為(wei) ，需關(guan) 注兩(liang) 個(ge) 要點：一是美國對全球終端需求的“軋空”行為(wei) 何時停止。該問題的核心指標是LME銅—COMEX銅的價(jia) 差變化，政策端主要關(guan) 注美國“232”調查結果以及LME未來是否會(hui) 有應對政策出現。如果銅價(jia) 未來上漲過快而下遊無力接貨，那麽(me) 本輪“軋空”大概率會(hui) 以衝(chong) 高回落收場。二是下半年需求能否延續強勢。需求情況決(jue) 定了下遊會(hui) 在多大程度上接受當前市場對精銅的定價(jia) 。如果需求良好，銅價(jia) 潛在的上漲空間就會(hui) 更大。

顧馮(feng) 達表示，地緣風險溢價(jia) 消退以及資金博弈加劇進一步放大了銅價(jia) 的波動性。本輪銅價(jia) 波動已從(cong) 商品屬性驅動轉向金融屬性驅動，7月滬銅期貨主力合約或在78000~83000元／噸區間寬幅震蕩。