最近，鐵礦石近遠月合約走勢出現分化，1801合約走勢反複，1805合約出現大幅上漲，遠月合約重回升水狀態。我們(men) 認為(wei) ，鐵礦石反彈主要是對前期過度悲觀情緒的修複，當前很難找到推動鐵礦持續性上漲的驅動力。在四季度到明年一季度鋼廠大規模限產(chan) 的背景下，鐵礦石現貨麵臨(lin) 較大的考驗，近月合約反彈將受限。

 短期反彈修複過度悲觀情緒

 鐵礦石主力1801合約自8月下旬高點609.5元/噸下跌至前期低點425.5元/噸，累計下跌184.0元/噸，跌幅高達30.19%，采暖季鋼廠大規模限產(chan) 是鐵礦石下跌的主要驅動力。

 我們(men) 注意到，1801合約低點為(wei) 425.5元/噸，折合51.2美元/噸。2015年是全行業(ye) 低穀階段，產(chan) 業(ye) 鏈麵臨(lin) 大幅虧(kui) 損，鋼企大麵積被動減產(chan) ，當年普氏鐵礦石現貨均價(jia) 為(wei) 55.5美元/噸。相比2015年，目前全行業(ye) 處境明顯好很多，尤其是產(chan) 業(ye) 鏈有較為(wei) 可觀的利潤，螺紋鋼利潤甚至長時間維持在1000元/噸以上。因此，參照2015年，前期盤麵絕對價(jia) 格過低是引發反彈的主要因素。

 鋼廠後期麵臨(lin) 更大規模減產(chan)

 進入10月後，河北武安和唐山先後宣布提前實施采暖季限產(chan) 。武安區域內(nei) 14家鋼鐵企業(ye) 46座高爐，按政府要求的比例進行了限產(chan) ，部分企業(ye) 限產(chan) 比例在60%以上。唐山市政府10月12日發文要求鋼鐵企業(ye) 燒結限產(chan) 50%，10月23日再度加碼，要求全市鋼鐵企業(ye) 采用濕法脫硫的燒結機、豎爐全部停產(chan) ，采用半幹法脫硫的燒結機繼續停限產(chan) 50%。主要鋼鐵生產(chan) 地區限產(chan) 時間提前，力度也在不斷加強，超出市場預期。而采暖季“2+26”城市正式限產(chan) 從(cong) 11月15日開始，曆時4個(ge) 月。根據我們(men) 的估算，若全部城市按照50%力度限產(chan) ，則粗鋼產(chan) 量將減少4000萬(wan) 噸，鐵礦石需求將減少約6000萬(wan) 噸。並且，從(cong) 今年國家對環保的要求和曆次減產(chan) 的執行力度來看，後期限產(chan) 力度有繼續加碼的可能。

 目前，鋼廠進口礦庫存可用天數為(wei) 25天，屬於(yu) 中等偏高的水平。如果後期大量鋼廠限產(chan) 50%，屆時原料庫存實際可用天數要比現在高很多，鋼廠或麵臨(lin) 較大的庫存壓力，不排除有繼續去庫存的可能。

 現貨鬆動限製期貨反彈空間

 進入10月後，隨著鋼廠限產(chan) 加劇，進口礦港口疏港量出現明顯下降，9月中旬日均疏港量一度達到295.64萬(wan) 噸，進入10月後日均疏港量僅(jin) 有264萬(wan) 噸。鋼廠生產(chan) 受限後采購意願低迷，鐵礦石現貨易跌難漲，尤其是前期較為(wei) 堅挺的中高品資源出現大幅補跌。PB從(cong) 9月中旬至今下跌100元/噸，高低品價(jia) 差迅速收窄，PB與(yu) 超特的價(jia) 差從(cong) 9月19日的高點233元/噸快速下跌至目前的193元/噸。

 如前文所述，隨著後期減產(chan) 加劇，鋼廠一方麵對鐵礦石需求下滑，另一方麵還有去庫存壓力。另外，從(cong) 曆史經驗來看，四季度一直是外礦傳(chuan) 統的發貨旺季，後期供應方麵的壓力也在持續增大，鐵礦石現貨難有大幅走強的可能。雖然遠月鐵礦石預期出現好轉，但無法解決(jue) 現貨矛盾，現貨的弱勢將壓製近月的反彈空間，從(cong) 而對遠月合約產(chan) 生拖累。

 綜上，我們(men) 認為(wei) ，當前很難找到鐵礦石持續上漲的驅動力，供需矛盾明顯。在四季度到明年一季度鋼廠大規模限產(chan) 的背景下，鐵礦石現貨仍麵臨(lin) 較大的考驗，從(cong) 而會(hui) 限製期貨反彈空間。