堅定的黃金看漲者有許多理由持有黃金，例如法定貨幣貶值和黃金作為(wei) 貨幣單位的曆史。其中最受歡迎的莫過於(yu) 黃金在市場或政治危機中的避險作用。8月份，橋水基金的創始人Ray Dalio曾建議投資者將資產(chan) 的5%-10%用於(yu) 配置黃金以對衝(chong) 不斷增加的政治風險。宏觀策略師Cameron Crise利用曆史數據研究黃金在動蕩期間是否為(wei) 有效的對衝(chong) 資產(chan) 。

 首先，Crise研究風險厭惡和黃金價(jia) 格之間的統計關(guan) 係。以VIX指數作為(wei) 衡量市場風險厭惡的指標，並進行一係列多元回歸分析以確定股票波動率作為(wei) 解釋變量是否對黃金具有顯著性。

 結果是肯定的。上表中T統計量為(wei) 衡量解釋變量重要性的指標，盡管VIX指數不是最重要的解釋變量，但是T統計量顯示其具有高度顯著性。有趣的是。黃金和通貨膨脹率在過去30年為(wei) 明顯的負相關(guan) 關(guan) 係，這意味著當通貨膨脹上升時黃金可能下行，因此黃金對衝(chong) 通貨膨脹的作用可能言過其實。

 以資產(chan) 的價(jia) 格水平進行建模往往會(hui) 出現一些問題（尤其在長期），比如兩(liang) 個(ge) 沒有因果關(guan) 係的趨勢性變量也可能出現高度相關(guan) 。為(wei) 剔除趨勢影響，Crise以黃金價(jia) 格的年變動量與(yu) VIX指數及其他變量的年變動量再次建模，結果表明VIX指數對黃金價(jia) 格變動依然具有顯著影響。

 總之，從(cong) 統計建模的角度來說，黃金作為(wei) 風險規避的對衝(chong) 工具是有效的。

 但是，具體(ti) 到過去30年中的特定風險規避事件中，黃金的表現如何？Crise選取10件重大風險規避事件，事件的持續時間以標普500指數從(cong) 峰值跌至穀值來界定。並統計美股、債(zhai) 券及黃金在此期間的表現。

 根據統計，股市在此期間表現不佳，每次事件中的平均跌幅接近20%。債(zhai) 券可以作為(wei) 有效的對衝(chong) 工具，其平均回報率為(wei) 3.4%且在7次事件中回報率為(wei) 正值。而黃金的平均漲幅高達7%，在8次事件中均現上漲，其對衝(chong) 功能好於(yu) 債(zhai) 券。

 盡管這一分析並未囊括股市低穀期之後的價(jia) 格表現，但是依然證明了黃金在市場動蕩期間的對衝(chong) 作用。

 在長期內(nei) 將黃金納入資產(chan) 組合對風險和收益有何影響？Crise建立兩(liang) 個(ge) 簡單的組合：以60:40配置標普500全收益指數和Bloomberg Barclays美國國債(zhai) 全收益指數，以55:35:10配置上述股票、債(zhai) 券資產(chan) 以及黃金。

 結果表明，納入黃金的資產(chan) 組合的優(you) 於(yu) 沒有納入黃金的組合，平均每年收益高出約55基點，盡管代價(jia) 為(wei) 更高的波動性。綜上，Crise的研究表明，黃金和風險規避具有統計意義(yi) 上的相關(guan) 性，且具體(ti) 風險事例支撐這一結論，納入黃金資產(chan) 組合也表現出更高的收益，因此Crise認為(wei) ，黃金在重大風險事件中確實可以作為(wei) 有效對衝(chong) 工具。