鋅價(jia) 上漲的推動因素從(cong) 鋅礦緊張傳(chuan) 導至冶煉環節產(chan) 量下降，目前鋅精礦仍未恢複寬鬆，而精煉鋅產(chan) 量因冶煉廠檢修而下降使得供給減少，庫存低位仍繼續小幅下降。同時麵臨(lin) 供給增速下調，需求增速上調，供需缺口有望擴大，支持鋅價(jia) 走強。

　　鋅精礦供應依然偏緊

　　今年市場預期鋅礦供給將逐漸增加，從(cong) 而施壓鋅價(jia) ，但目前全球可交易鋅礦仍然偏緊，並未像此前市場預計的寬鬆。秘魯的安塔米納礦如期增產(chan) ，泰克資源旗下美國紅狗礦山重新調整今年鋅產(chan) 量目標至52.5萬(wan) ~55萬(wan) 噸以及嘉能可尚未宣布複產(chan) ，整體(ti) 鋅礦供應大格局仍然是修複缺口的過程。雖然國外紅狗礦山產(chan) 量重新調增，但整體(ti) 較年初預期依然小幅回落，依然未改缺口修複的情況。

　　國內(nei) 鋅礦在產(chan) 量上短期難有大幅釋放，環保和品位下降壓力仍然較大。由於(yu) 環保督察，所有自然保護區均不得勘探以及開采鋅礦，已有的礦和團隊需要關(guan) 停以及撤出，使得國內(nei) 鋅礦增量受限甚至產(chan) 量也將走低，目前年內(nei) 新增礦產(chan) 量由25萬(wan) 噸調降至10萬(wan) ~15萬(wan) 噸，鋅礦端供應仍然偏緊。

　　據SMM消息，8月份四川多家礦山受影響關(guan) 停。四川鋅精礦年產(chan) 量23.8萬(wan) 金屬噸左右，此次影響減少約占當地月產(chan) 量的三成以上（7.14萬(wan) 噸）。9月份雖部分當地國企環評等過關(guan) 後恢複生產(chan) ，但其餘(yu) 中小型礦山因安全檢查等因素，持續處於(yu) 關(guan) 停狀態，影響產(chan) 量占當地月產(chan) 量約18%附近（4.28萬(wan) 噸）。雖SMM認為(wei) 此部分小礦山預計國慶節後恢複生產(chan) ，但鑒於(yu) 環保督察，筆者對該部分小礦重新開啟持謹慎態度。

　　國內(nei) 鋅精礦供給同比下降明顯，但預計進口量增加將補充供給。而進口加工費走低也反應目前國際市場鋅礦並不寬鬆，我國進口增加的同時也擠占國外冶煉企業(ye) 的鋅礦供給。雖然在前期冶煉廠檢修減產(chan) 後，冶煉廠企業(ye) 鋅礦庫存有所累積，但目前平均庫存依然不足一個(ge) 月，據SMM有下降趨勢。隨著後期冶煉廠恢複生產(chan) ，對鋅礦需求回升，同時十九大限製炸藥使用以及四季度北方小型礦山將因天氣因素減產(chan) ，均將製約四季度鋅礦生產(chan) ，而北方冶煉企業(ye) 冬儲(chu) 對鋅礦的需求增加，加工費或將低位震蕩甚至繼續走低。

　　產(chan) 量受限，庫存低位持續下降

　　國際市場精煉鋅缺口依然存在，庫存也有所降低。國際鉛鋅研究小組(ILZSG)公布的數據顯示，7月全球鋅市供應短缺縮窄至2.59萬(wan) 噸，6月修正後為(wei) 短缺3萬(wan) 噸。今年前7個(ge) 月，鋅市場供應短缺22.7萬(wan) 噸，上年同期為(wei) 短缺21.4萬(wan) 噸。ILZSG表示，截至7月底的精煉鋅總庫存為(wei) 115萬(wan) 噸，低於(yu) 6月底的116萬(wan) 噸。

　　國內(nei) 精煉鋅產(chan) 量雖環比回升，但由於(yu) 需求端同樣尚好，因而庫存依然持續回落。中國國家統計局數據顯示，中國8月鋅產(chan) 量環比回升3.8%，同比下滑4.6%，至49.43萬(wan) 噸；1~8月累計鋅產(chan) 量395.7萬(wan) 噸，同比累計下跌2.3%。

　　庫存方麵，國外市場小幅回落，國內(nei) 倉(cang) 單小幅回落。本周LME庫存回落350噸至26.34萬(wan) 噸，注銷倉(cang) 單減少0.76萬(wan) 噸，注銷倉(cang) 單占比回落至43.64%。而國內(nei) 庫存則始終在下滑，本周上期所鋅庫存較上周減2438噸至6.72萬(wan) 噸，環比下滑3.5%。上期所倉(cang) 單減少2670噸至2.12萬(wan) 噸，環比減少11.18%。據統計，國內(nei) 鋅錠現貨庫存下降0.33萬(wan) 噸至9.01萬(wan) 噸。三地庫存降幅明顯，一方麵因為(wei) 國產(chan) 品牌鋅錠仍較少，進口鋅入滬量不多，供應增加有限；另一方麵，因為(wei) 後半周價(jia) 格回落下遊逢低備部分庫存。國慶節前下遊企業(ye) 存在備庫現象，上海庫存或存在繼續下降可能。

　　而前期進口窗口打開後，進口精煉鋅流入補充國內(nei) 供給，國內(nei) 庫存依舊走低，導致國內(nei) 外庫存繼續低位走低支持鋅價(jia) 高位上漲。近期進口窗口關(guan) 閉，精煉鋅補充減少，庫存依然持續走低。

　　精煉鋅需求向好

　　雖然精煉鋅企業(ye) 檢修後恢複生產(chan) 將導致供給端增加，但需求端向好對鋅價(jia) 形成有力支持。

　　據SMM調研了解，9月鋅下遊普遍向好。預計9月耗鋅量環比增加3%，其中鍍鋅開工率預計環比上升1%，氧化鋅開工率預計環比上升3.6%，壓鑄型合金開工率預計環比上升12.6%。消費端進入旺季，供給端仍無法補齊缺口，鋅基本麵向好，鋅價(jia) 或仍偏強運行。

　　下遊需求周度調研方麵，下遊企業(ye) 開工率和產(chan) 能利用率均環比回升，需求依然向好。377條塗鍍鋅生產(chan) 線中，有25條生產(chan) 線停產(chan) 或檢修，整體(ti) 開工率為(wei) 93.36%，較上周回升3.17%；周產(chan) 能利用率為(wei) 71.73%，較上周回升0.4%；本周產(chan) 量為(wei) 105.02萬(wan) 噸，較上周增加1.92萬(wan) 噸；鋼廠庫存量為(wei) 65.6萬(wan) 噸，較上周增加1.26萬(wan) 噸。266條鍍鋅生產(chan) 線中，有20條生產(chan) 線停產(chan) 或檢修，開工率為(wei) 92.48%，較上周回升1.51%；產(chan) 能利用率為(wei) 70.54%，較上周回升0.92%；111條彩塗生產(chan) 線中，5條生產(chan) 線停產(chan) 或檢修，開工率為(wei) 95.49%，較上周回升7.21%；產(chan) 能利用率為(wei) 72.92%，較上周回升3%。

　　綜上，礦山生產(chan) 依舊受環保因素影響，且預計其對礦山的影響更為(wei) 深遠。下遊企業(ye) 隻要增加環保設施做到達標排放即可繼續生產(chan) ，且有訂單轉移的情況，對整體(ti) 的需求影響相對較小。而礦山受環保影響，環保不達標小礦停產(chan) ，所有劃歸到自然保護區的地區均禁止勘探以及采礦，製約產(chan) 量以及後期增量。疊加十九大限製炸藥使用，北方小礦山冬季生產(chan) 受限，四季度國內(nei) 鋅礦產(chan) 量預計同比下滑。目前加工費有所回落，預計冶煉產(chan) 量受限，同時下半年下遊汽車消費穩步增長。低庫存依然支持鋅價(jia) ，考慮到目前價(jia) 格高位，建議逢低可少量買(mai) 入多單。