鋅價(jia) 在2017年8月21日創近10 年內(nei) 新高，除了受宏觀因素的影響之外，另一方麵是鋅市供應短缺支撐鋅價(jia) 一路上行。近期倫(lun) 鋅庫存基本上以每日0.3%左右的幅度下降，截至8月31日，倫(lun) 敦金屬交易所(LME)鋅庫存為(wei) 24.4萬(wan) 噸，為(wei) 2009年以來的最低位。8月總庫存環比下降2.2萬(wan) 噸，較年初下降18.4萬(wan) 噸。同時，國內(nei) 持續的檢修性減產(chan) 、超預期的環保行動和原料供應緊張限製冶煉廠開工，進口鋅持續流人引起全球性鋅錠緊張，加之消費端趨好，支撐鋅價(jia) 持續走強。

國內(nei) 現貨庫存持續下降

 國內(nei) 三地現貨庫存持續下降。截至8月31日，國內(nei) 三地社會(hui) 庫存環比下降了1.4萬(wan) 噸，最低不足11萬(wan) 噸，較年初減少10萬(wan) 噸。其中，上海地區下降1萬(wan) 噸，天津下降5000噸，廣東(dong) 增2000噸。內(nei) 蒙古地區冶煉廠檢修，對華北地區庫存補充不足，天津庫存持續維持在不足2萬(wan) 噸。主要地區庫存減少，疊加貿易商出貨意願下降等因素，國內(nei) 鋅錠流通量不足是8月份升水較高的主要原因。保稅庫存增加。8月份保稅庫存一度降至7萬(wan) 噸上下，隨著進口鋅錠入庫的補充，至8月底，保稅區庫存已經回升至12萬(wan) 噸左右。

 國外庫存下降。8月份，LME庫存繼續回落至24.4萬(wan) 噸，為(wei) 2009年以來的最低位，8月總庫存環比下降2.2萬(wan) 噸，較年初下降18.4萬(wan) 噸，注銷倉(cang) 單占比在8月下旬再度攀升。截至8月底，LME庫存95%以上集中在北美新奧爾良地區。

  國內(nei) 原料供應持續緊張

 國內(nei) 精礦產(chan) 量下降。據有色金屬信息統計，2017年7月份國內(nei) 共生產(chan) 鋅精礦36萬(wan) 噸，同比下降11.2%．環比減少12%。1～7月份國內(nei) 鋅精礦產(chan) 量為(wei) 248.9萬(wan) 噸，較去年同期下降4.9%。鋅精礦產(chan) 量遠低於(yu) 預期的原因主要因為(wei) ：一是環保督察和安全整治導致主要產(chan) 區小礦山關(guan) 閉，這樣一來，除了內(nei) 蒙古增產(chan) 之外，其他地區產(chan) 量均有下滑；二是新增礦山投產(chan) 不理想。多種原因影響，多數新增產(chan) 能釋放緩慢。此前我們(men) 預計的主要新增項目除內(nei) 蒙古國森礦業(ye) 、銀漫投產(chan) 外，其他均不暢，而投產(chan) 項目也存在品位不及預期等問題，全年產(chan) 量將低於(yu) 預期：三是在產(chan) 礦山出礦品位下降。鋅價(jia) 高位下，礦山利潤豐(feng) 厚，半年時間已完成甚至超過全年利潤計劃的企業(ye) 不在少數，企業(ye) 會(hui) 根據具體(ti) 情況調整生產(chan) 計劃；此外，目前價(jia) 位下，低品位資源開采也有利潤，部分在產(chan) 礦山選擇主動開采低品位資源。

 鋅精礦進口補充有限。據海關(guan) 數據統計，2017年7月我國進口鋅精礦16.5萬(wan) 噸實物量，同比增加0.2%，環比減少4.2%，前7個(ge) 月累計進口146.5萬(wan) 噸實物量，同比增加25.9%即15萬(wan) 噸金屬量，基本上彌補了國內(nei) 減產(chan) 。國內(nei) 精礦生產(chan) 和精礦進口數據顯示，今年1～7月份國內(nei) 原料供應總量與(yu) 去年間期相當，但去年同期冶煉廠麵對的二次物料供應環境好於(yu) 今年。

    原料供應緊張和環保因素限製冶煉廠開工

 據國家統計局最新數據，2017年7月份國內(nei) 生產(chan) 精鋅47.6萬(wan) 噸，同比增加1.6%．環比下降12.5%；1～7月累計生產(chan) 346.2萬(wan) 噸，同比下降2%。安泰科統計顯示，1～7月份主要企業(ye) 鋅及鋅合金總產(chan) 量為(wei) 268萬(wan) 噸，同比下降1.5%。其中7月份鋅產(chan) 量為(wei) 38.8萬(wan) 噸，同比下降3.6%，日均產(chan) 量環比下降6.6%。部分冶煉廠例行性檢修、原料供應緊張導致開工率不足是7月份產(chan) 量下降的主要原因，內(nei) 蒙古、河南、江西、青海，、廣東(dong) 等地區鋅產(chan) 量較6月份減產(chan) 明顯，其中內(nei) 蒙古單月產(chan) 量環比減少逾1.5萬(wan) 噸。8月份部分地區因環保督察而階段性停產(chan) ，冶煉廠開工率仍受限。

 8月份內(nei) 蒙古地區兩(liang) 個(ge) 冶煉廠繼續檢修，已結束檢修的個(ge) 別冶煉廠因設備故障等原因，環比也沒有太多增量；安徽地區冶煉廠按計劃檢修；雲(yun) 南個(ge) 別冶煉廠產(chan) 量下滑：四川、青海等受環保督察影響，生產(chan) 嚴(yan) 重受限；湖南地區生產(chan) 正常。總體(ti) 而言，預計8月份全國鋅產(chan) 量環比仍然下降。

國內(nei) 鋅錠短缺進口鋅錠量加大

 國內(nei) 高升水吸引鋅錠進口增加。海關(guan) 數據顯示，2017年7月，鋅錠進口量為(wei) 6.8萬(wan) 噸，為(wei) 2016年3月份以來的新高，1~7月我國累計進口精鋅24.8萬(wan) 噸萬(wan) 噸，同比減少19.5%。6月份，鋅錠進口盈利大幅擴大，7月份進口鋅集中到貨，保稅庫存下降約2.5萬(wan) 噸，進口鋅對國內(nei) 庫存形成一定補充。8月份，國內(nei) 庫存持續下滑，比價(jia) 得到修複，鋅錠進口盈利窗口再度開啟，測算免稅鋅進口盈利最高達到700元／噸，8月下旬進口鋅錠持續流入，衝(chong) 擊國內(nei) 現貨升水，庫存進一步得到補充。

鋅消費保持小幅增長

 2017年7月，國內(nei) 鍍層板產(chan) 量約為(wei) 520萬(wan) 噸，1～7月累計生產(chan) 鍍層板約3500萬(wan) 噸，同比增加3.6%．累計增速自年初以來持續回落，但可喜的是保持了正增長。8月份，安泰科走訪華北地區主要鍍鋅企業(ye) 了解到，小散企業(ye) 經過整治後，開工率大幅下降，大中企業(ye) 在7、8月份維持較高開工率，但由於(yu) 鋼鐵產(chan) 能整合以及螺紋鋼價(jia) 格的上漲，疊加7、8月份鋅錠產(chan) 量的下降，鍍鋅企業(ye) 采購鋼材及鋅錠原料越發緊張，開工受到原料供應的限製。由於(yu) 鍍鋅企業(ye) 生產(chan) 成本主要在鋼材，鋅錠價(jia) 格上漲對鍍鋅企業(ye) 生產(chan) 意願的影響有限，鋅錠能否穩定供應倒是其最主要的困擾。

 8月份，環保督察組進入江浙一帶，寧波、溫州等地壓鑄合金和鍍鋅企業(ye) 的生產(chan) 受到大範圍影響，部分地區甚至出現全麵停產(chan) ，同時疊加天津全運會(hui) 的部分影響，8月下旬，合金和鍍鋅等初級消費受到一定抑製。

 終端需求方麵，2017年1～7月份，全國房地產(chan) 開發投資約5.98萬(wan) 億(yi) 元，同比名義(yi) 增長7.9%，增速比1~6 月份回落0.6個(ge) 百分點。

 1～7月份，基礎設施投資約7.21萬(wan) 億(yi) 元，同比增長20.9%，增速比上半年小幅回落0.2個(ge) 百分點，比去年同期提高1.3個(ge) 百分點，對全部投資增長的貢獻率為(wei) 48.4%。其中，公共設施、道路運輸、水利投資增長明顯，補短板效應凸顯。

 2017年7月，汽車產(chan) 銷比上月有所下降，同比呈一定增長。1~7月，汽車產(chan) 銷1558.5萬(wan) 輛和1532.5萬(wan) 輛，同比增長4.6%和4.1%，增幅比上半年略有提升，總體(ti) 表現良好。

 2017年1~7月國內(nei) 累計生產(chan) 家用電冰箱5728萬(wan) 台，同比增加10.9%；累計生產(chan) 房間空氣調節器11837.5萬(wan) 台，同比增加18.6%：累計生產(chan) 家用洗衣機4370.9萬(wan) 台，同比增加3.7%。

 總體(ti) 來看，盡管終端消費增速有所放緩，但需求持續存在，鋅消費仍可保持一定增速。

 8月份，國外處於(yu) 消費淡季，而價(jia) 格的快速上漲帶動國內(nei) 鋅錠進口盈利窗口再度開啟，一定規模的鋅錠會(hui) 流入國內(nei) ，並且預計在9月中下旬到貨，因此，在國內(nei) 供應恢複及進口鋅錠的補充下，國內(nei) 現貨庫存會(hui) 進一步回升。而前半月，華北及江浙區域消費仍將受環保因素抑製，傳(chuan) 統消費旺季或許會(hui) 推遲到來，庫存消耗速度會(hui) 有所放緩，升水難以大幅提升。

 但從(cong) 國外來看，經過前期持續的搬庫存之後，國外可用庫存水平也處於(yu) 低位，9月初，LME0~3月價(jia) 格已經由貼水轉為(wei) 平水或微升水狀態，而9 月份逐步進入國外的消費旺季，LME 庫存下降速度可能會(hui) 加快，升水擴大，全球性的鋅錠緊張局麵形成，外盤對內(nei) 盤的帶動會(hui) 逐步體(ti) 現。

 從(cong) 今年情況來看，環保督察對於(yu) 鋅產(chan) 業(ye) 鏈上遊的影響大於(yu) 下遊。國內(nei) 鉛鋅采選以中小礦山為(wei) 主，此輪環保督察帶來的區域性的全麵停產(chan) 整頓比較罕見，多數礦山尾礦處理存在問題，整頓時間會(hui) 比預想的時間要長。此外，十九大將在10月18日召開，在此之前，環保檢查的力度還會(hui) 持續。8月底，國務院又發布通知將在9月份集中進行安全生產(chan) 大檢查，礦山采空區安全隱患等問題或將成為(wei) 檢查重點，預計會(hui) 部分限製礦山開工。在環保安全檢查更加嚴(yan) 厲的情況下，已經獲利頗豐(feng) 的礦山或許在冬季到來之際提前停產(chan) 冬休。

 對於(yu) 冶煉廠而言，環保及安全檢查也不排除階段性影響，類似四川冶煉廠階段性停產(chan) 的情況或許還會(hui) 發生。此外，根據《京津冀及周邊地區2017—2018年秋冬季大氣汙染綜合治理攻堅行動方案》，2017年12月底前，要完成鋅冶煉行業(ye) 排汙許可證核發工作，此次全麵的重新核發，對冶煉廠排汙標準提出新的要求，核發期間也不排除要求個(ge) 別冶煉廠停產(chan) 整頓的可能性。

 隨著鋅市的創新高，部分投資者開始獲利了結，下遊也開始畏高，鋅市有所回落，但鋅庫存的持續走低支撐鋅價(jia) ，加上當前鋅市場供應仍緊張，鋅價(jia) 仍有望繼續走強。預計未來鋅價(jia) 仍將延續高位，期間有望續小幅衝(chong) 高。