自8月份以來，在環保限產(chan) 、高爐安全檢查預期及旺季需求預期等因素的影響下，螺紋鋼1801合約價(jia) 格兩(liang) 次上衝(chong) 4000元／噸關(guan) 口，尤其是在9月4日，最高上衝(chong) 至4194元／噸，但是，受庫存連續數周增加、8月份宏觀數據不及預期等因素拖累，仍未能穩定站上4000元／噸關(guan) 口，期價(jia) 再次回落至此前的3700元／噸～4000元／噸區間。未來行情將如何發展？本文將從(cong) 宏觀因素、螺紋鋼自身供需關(guan) 係、市場情緒等角度進行分析。

  宏觀經濟數據走弱，但不存在係統性風險

 國家統計局、央行及海關(guan) 總署近日公布了8月份宏觀經濟數據。整體(ti) 來看，對我國經濟增速發揮重要拉動作用的“三駕馬車”數據全線走弱，加之7月份經濟數據表現也不樂(le) 觀，預計我國第三季度經濟增速將回落。

 具體(ti) 來看，投資方麵，1月~8月份，全國固定資產(chan) 投資同比增長7.8%，增速比1月~7月份回落0.5個(ge) 百分點，已經連續5個(ge) 月環比回落，且比上年同期下降0.2個(ge) 百分點，為(wei) 近年來新低。其中，占比全國固定資產(chan) 投資60.7%的民間固定資產(chan) 投資增長6.4%，增速回落0.5個(ge) 百分點，為(wei) 連續2個(ge) 月環比回落且增速創下今年以來新低；房地產(chan) 開發投資累計同比增長7.9%，增速與(yu) 1月~7月份持平，為(wei) 今年以來的最低增速，此前已連續3個(ge) 月增速回落；基礎設施投資同比增長19.8%，增速回落1.1個(ge) 百分點，延續今年以來的回落態勢且為(wei) 今年以來增速首次跌破20%。

 1月~8月份，除房地產(chan) 開發投資累計增速與(yu) 1月~7月份累計增速持平外，其他各項重要房地產(chan) 開發投資指標均出現回落。其中，房屋新開工麵積累計同比增速回落0.4個(ge) 百分點至7.6%，為(wei) 連續2個(ge) 月回落且為(wei) 今年以來的增速新低值；銷售麵積累計同比增速由1 月~7月份的14%回落至12.7%，延續自2016 年以來的整體(ti) 回落趨勢且創下2016年以來的新低；房屋竣工麵積增速回落0.1個(ge) 百分點至3.1%；土地購置麵積累計同比增速回落1個(ge) 百分點至10.1%。    

 工業(ye) 方麵，8月份全國規模以上工業(ye) 增加值實際同比增長6.0%，增速比7月份回落0.4 個(ge) 百分點，為(wei) 今年以來的最低值，且比去年同期增速下降0.3個(ge) 百分點，為(wei) 近幾年以來的同期最低增速；發電量同比增長4.8%，增速回落3.8個(ge) 百分點，為(wei) 自去年7月份以來的最低增速。

 上述多項經濟數據的走弱令市場產(chan) 生恐慌情緒，因此，在8月份經濟數據公布前後，包括黑色金屬在內(nei) 的大宗商品價(jia) 格普遍走低。不過，自今年初以來，資本市場對今年經濟增速的預期便是“前高後低”，預計下半年受房地產(chan) 調控政策的累積作用影響，我國經濟增速將出現一定程度的下滑。另外，從(cong) 各項重要經濟數據增速的絕對值來看，雖然基建投資、固定資產(chan) 投資等增速均出現下滑，但是包括房地產(chan) 投資增速在內(nei) 的各項投資增速，依然保持在較高水平。因此，無論是從(cong) 市場預期，還是從(cong) 增速水平來看，不必對本次經濟數據做過分悲觀的解讀。而對於(yu) 第四季度經濟水平，筆者認為(wei) ，受季節性因素、國內(nei) 外複雜的經濟環境及今年以來政策傾(qing) 向性等因素影響，部分重要指標繼續回落的概率較大。不過，筆者認為(wei) ，導致經濟增速出現不穩定的因素，比如環保限產(chan) 、房地產(chan) 調控等，均為(wei) 政府的行政性手段，且上述手段仍在政府的可控範圍內(nei) ，再考慮到我國長期以來“穩中求進”的經濟主基調及黨(dang) 的十九大召開在即，預計回落水平不會(hui) 超過今年以來市場的普遍預期，我國經濟出現係統性風險的概率較小，全年實現6.5%左右增速目標問題不大。

 短期螺紋鋼供需緊平衡關(guan) 係緩和

 今年以來，市場對螺紋鋼供需關(guan) 係的關(guan) 注度進一步提高，市場對能夠反映螺紋鋼供需關(guan) 係的高頻數據需求也越來越強烈，市場的著眼點不再是粗鋼、螺紋鋼產(chan) 量的月度數據，而是更在意各現貨信息平台公布的螺紋鋼供需周度數據。   

 環保限產(chan) 無疑是市場最為(wei) 關(guan) 注的供需影響因素。環保部牽頭的京津冀及周邊地區秋冬季大氣汙染防治攻堅行動方案令市場產(chan) 生未來供給收縮的預期，推動螺歉鋼期貨價(jia) 格兩(liang) 度上探4000元／噸關(guan) 口。但是隨著旺季的到來，螺紋鋼庫存逐周增加，再加上全國各地傳(chuan) 出環保導致下遊開工受限的消息：市場意識到環保不僅(jin) 僅(jin) 是影響供給端，同時也影響需求端。此外，北京地區也發布冬季停工令，規定采暖季所有土方工程全部停工。分析來看，能夠對供給端產(chan) 生較大影響的限產(chan) 令執行時間在采暖季，結合目前北方地區秋季的天氣環境，環保對螺紋鋼產(chan) 量的影響不大，更多的是限製了終端需求的釋放。短期來看，需求更明顯受到了環保影響，螺紋鋼供需矛盾伴隨著庫存的逐步走高得到一定程度緩和，市場價(jia) 格承壓。中期來看，預計隨著采暖季的到來，限產(chan) 令將切實減少螺紋鋼供應，而北京地區的停工令雖然看似嚴(yan) 格，但是其中規定重大民生工程可以向區政府特殊申報。 綜合來看，中期環保治理對螺紋鋼供給端的影響將大於(yu) 對需求端的影響，這或成為(wei) 推動螺紋鋼中期行情啟動的主要因素。

  現貨高升水，支撐螺紋鋼期貨價(jia) 格

 近期，螺紋鋼期貨價(jia) 格出現回調，現貨價(jia) 格受出貨不佳、期貨價(jia) 格回調影響也跟隨下跌。但從(cong) 調價(jia) 節奏及市場情緒來看，現貨殺跌意願暫時不強，這主要是因為(wei) 鋼廠挺價(jia) 意願較強，導致貿易商拿貨成本較高。而在當前仍處於(yu) 銷售，旺季的時間節點，貿易商對出貨狀況沒那麽(me) 大的擔憂，因而不願意大幅度下調售價(jia) 。

 當前上海地區螺紋鋼現貨較1710合約仍升水100元／噸以上，如果此升水水平能夠保持，後期隨著1710合約的交割，1801合約便成為(wei) 近月活躍的合約。當前1710合約比1801合  約升水300元／噸以上，因而當1710合約交割後，現貨價(jia) 格高升水1801合約的問題將隨著時間的推移需要得到解決(jue) ，屆時現貨高升水情況將成為(wei) 支撐螺紋鋼期貨價(jia) 格的主要因素之一。

 綜合上述分析，筆者認為(wei) ，8月份宏觀數據走差雖帶來市場對經濟增速下滑的擔憂，但不

存在係統性風險。螺紋鋼庫存的連續增加表明近期鋼材供需緊平衡關(guan) 係得到緩解，限製螺紋鋼上行空間，而冬季的限產(chan) 預期、鋼廠挺價(jia) 意願較強及當前仍然偏低的庫存絕對量也限製了螺紋鋼價(jia) 格的下跌空間。因此，螺紋鋼受短期因素影響將易跌難漲，但是，下跌空間和動力仍不足以改變自2016年以來的上漲趨勢，投資者追空需謹慎，後期密切關(guan) 注庫存及現貨升貼水兩(liang) 項指標對盤麵的影響。