“2+26”環保政策導致焦煤需求大幅下降已成共識，限製劣質進口煤的政策和限製煤炭出口措施對焦煤進出口造成較大影響，煤礦安全大檢查、十九大期間煤礦安全生產(chan) 備受關(guan) 注、山西安全生產(chan) 隱患煤礦一律停產(chan) 等均抑製煤炭產(chan) 量釋放，鋼廠和焦化企業(ye) 四季度會(hui) 普遍冬儲(chu) 煤炭將對煤價(jia) 造成什麽(me) 影響。

 一、預估四季度焦煤供給過剩1177萬(wan) 噸 占季度總產(chan) 量的9.70%

 根據今年四季度所有煤礦均按照330天工作日製度生產(chan) 而去年四季度煤礦工作日製度逐漸由276放開至330這條主線，然後結合煤礦安全大檢查及十九大期間煤礦安全備受關(guan) 注、“2+26”環保政策對煤炭產(chan) 量釋放的擾動，再疊加焦煤產(chan) 量季節性因素，預測四季度焦煤產(chan) 量12130萬(wan) 噸，同比增加3.49%。

 根據進口煤的季節性、進口煤通關(guan) 時間延長、港口停止柴油車集疏煤炭、以及進口煤與(yu) 國內(nei) 煤的價(jia) 差等綜合預測四季度進口焦煤1594萬(wan) 噸，同比增加1.07%。

 根據發改委7月提出的減少煤炭出口政策以及出口季節性因素等綜合預測四季度出口23萬(wan) 噸，同比下降17.86%。根據“2+26”焦化企業(ye) 環保限產(chan) 政策和焦炭產(chan) 量的季節性等綜合預測四季度焦煤消費量12524萬(wan) 噸，同比下降9.03%。

 綜合來看預估四季度焦煤供給過剩1177萬(wan) 噸，占四季度總產(chan) 量的9.70%，而去年同期焦煤供給缺口497萬(wan) 噸，今年三季度焦煤供給缺口203萬(wan) 噸，因此四季度焦煤供需格局將發生較大變化。

 表一：預估四季度焦煤供給過剩1177萬(wan) 噸 占季度總產(chan) 量的9.70%

 二、預估四季度焦煤產(chan) 量12130萬(wan) 噸 同比增加3.49%

 根據今年四季度所有煤礦均按照330天工作日製度生產(chan) 而去年四季度煤礦工作日製度逐漸由276放開至330這條主線，然後結合煤礦安全大檢查及十九大期間煤礦安全備受關(guan) 注、“2+26”環保政策對煤炭產(chan) 量釋放的擾動，再疊加焦煤產(chan) 量季節性因素，預測四季度焦煤產(chan) 量12130萬(wan) 噸，同比增加3.49%。

 表二、焦煤產(chan) 量及其變化的影響因素

 圖1:2010-2016這7年中9月產(chan) 量環比下降的概率為(wei) 86%（備注：這7年間9月產(chan) 量環比下降出現了6年，則9月產(chan) 量環比下降的概率為(wei) 6/7，約86%）；10月產(chan) 量環比增加的概率為(wei) 86%；11月產(chan) 量環比增加的概率為(wei) 71%，12月產(chan) 量環比增加的概率為(wei) 71%。

 三、預估四季度進口焦煤1594萬(wan) 噸 同比增加1.07%

 根據進口煤的季節性、進口煤通關(guan) 時間延長、港口停止柴油車集疏煤炭、以及進口煤與(yu) 國內(nei) 煤的價(jia) 差等綜合預測四季度進口焦煤1594萬(wan) 噸，同比增加1.07%。

 表四：焦煤進口及其變化影響因素

 圖2:2010-2016這7年間8、9、10月焦煤進口無明顯規律，11月進口煤環比增加的概率為(wei) 71%，12月進口煤環比增加得概率為(wei) 86%。

 圖3：去年同期進口煤與(yu) 國內(nei) 煤的價(jia) 差達到500-800元/噸，明顯抑製進口煤，而今年預計兩(liang) 者的價(jia) 差較小，所以在汽運取消、通關(guan) 時間延長等不利進口的條件下，今年四季度進口焦煤同比小幅增加也屬正常。

 四、預估4季度焦煤出口23萬(wan) 噸，同比下降17.86%

 7月份發改委采取限製煤炭出口措施，首先采取對下半年出口配額實行減半政策，並口頭通知幾大煤炭出口企業(ye) 盡量不要出口煤炭，使得焦煤出口量直接由6月份的46萬(wan) 噸下降至7月份的3萬(wan) 噸。綜合根據限製煤炭出口政策和焦煤出口季節性因素等綜合預測4季度焦煤出口23萬(wan) 噸，同比下降17.86%。

 圖4:2010-2016這7年間8月焦煤出口環比增加概率為(wei) 86%，9月焦煤出口環比下降概率為(wei) 86%，10月焦煤出口無明顯規律，11月焦煤出口環比增加概率為(wei) 71%，12月焦煤出口環比增加概率為(wei) 86%。

 五、預估4季度焦煤消費量12524萬(wan) 噸 同比下降9.03%

 根據焦炭產(chan) 量的季節性及“2+26”環保政策對焦炭產(chan) 量的影響分析預估4季度焦煤消費量12524萬(wan) 噸，同比下降9.03%

 圖5:2010-2016這7年間9月焦炭產(chan) 量無明顯規律，10月焦炭產(chan) 量環比增加的概率為(wei) 71%，11月焦炭產(chan) 量環比下降的概率為(wei) 71%，12月焦炭產(chan) 量無明顯規律。

 六、冬儲(chu) 期間煤價(jia) 均呈現維穩或上漲的局麵

 我國北方煤炭資源豐(feng) 富，南方煤炭資源較為(wei) 匱乏，因此我國煤炭市場呈現“北煤南運”的特點；寒冷的天氣必然影響煤炭開采，進而導致煤炭供應趨緊，而且寒冷氣候也會(hui) 影響煤炭運輸，因此我國鋼廠和焦化廠在四季度冬儲(chu) 煤炭，一般冬儲(chu) 時間為(wei) 當年10月初到次年1月底。2012、2013、2014和2016年冬儲(chu) 幅度較大，煤價(jia) 整體(ti) 上漲，2015年冬儲(chu) 幅度較小煤價(jia) 維穩，冬儲(chu) 期間煤價(jia) 均呈現維穩或上漲的局麵。

 七、期貨深度貼水

 截止2017年9月21日，焦煤主力合約基差為(wei) 200元/噸左右，較基差均值57元/噸高143元/噸，幅度為(wei) 250.87%。

 八、操作策略

 綜合考慮影響焦煤生產(chan) 、進口、出口以及消費的各種因素預估四季度焦煤供給過剩1177萬(wan) 噸，占四季度總產(chan) 量的9.70%，而去年同期焦煤供給缺口497萬(wan) 噸，今年三季度焦煤供給缺口203萬(wan) 噸，因此四季度焦煤供需格局將發生較大變化。但我國鋼廠和焦化廠會(hui) 在四季度冬儲(chu) 煤炭，從(cong) 曆史數據來看冬儲(chu) 期間煤價(jia) 均呈現維穩或者上漲的局麵，因此今年的冬儲(chu) 也將對煤價(jia) 形成較強支撐。綜合來看四季度焦煤供給過剩已定，冬儲(chu) 為(wei) 煤價(jia) 最大支撐，預測四季度煤價(jia) 震蕩偏弱運行概率較大。

 根據以上預測，我們(men) 給不同類型的投資者以下建議，予以參考

 A 、普通投資者

 操作策略：1000-1500區間操作

 B、焦煤企業(ye)

 目前焦煤供需緊平衡，現貨仍呈現上漲局麵，按照現貨價(jia) 格波動的規律，在11月之前煤價(jia) 將持續表現堅挺，但因四季度焦煤供給過剩幅度較大，11、12月煤價(jia) 或轉弱。建議煤礦四季度以出貨為(wei) 主保持低庫存運行，可在1400-1500建立部分套保頭寸

 C、焦煤貿易商

 因為(wei) 四季度焦煤整體(ti) 過剩幅度較大，雖下遊鋼廠和焦化企業(ye) 會(hui) 有冬儲(chu) 行為(wei) ，建議貿易商勿囤貨。如果後期進口煤產(chan) 生交割利潤，可嚐試買(mai) 進口煤然後在期貨盤麵拋貨，進行期現操作。

 D、獨立焦化企業(ye) 和鋼廠

 建議獨立焦化企業(ye) 和鋼廠按需采購，適當控製冬儲(chu) 節奏，目前盤麵深度貼水，若貼水幅度持續擴大，期貨價(jia) 格達到1000-1100元/噸左右，可適當進行買(mai) 保操作，作為(wei) 冬儲(chu) 的一部分。