今年上半年，煤炭行業(ye) 盈利水平已達到近五年最高。9月，煤市在淡季的再度“瘋狂”，讓業(ye) 內(nei) 人士對下半年業(ye) 績超預期信心滿滿。但《經濟參考報》記者在調研中了解到，煤炭企業(ye) 債(zhai) 務壓力依然不小。

  為(wei) 了改善負債(zhai) 率，多家煤炭企業(ye) 的市場化債(zhai) 轉股計劃接連落地，規模超千億(yi) 元，但資金到位率與(yu) 市場預期存在差距。業(ye) 內(nei) 人士認為(wei) ，債(zhai) 轉股對於(yu) 煤炭企業(ye) 短期流動性調節能力比較強，但5至7年後將麵臨(lin) 一定的資金償(chang) 還壓力。

  改觀 煤炭業(ye) 盈利水平五年最好

 近期煤市在淡季再度瘋狂。“現在有錢也不一定能拿到貨。”某電廠燃料采購部的張海最近很忙，四處找煤。

 9月20日秦皇島煤炭網數據顯示，最新一期（2017年9月13日至9月19日）環渤海動力煤價(jia) 格指數報收於(yu) 586元/噸，連續第三期上行，累計上行7元/噸。另據易煤研究院提供的數據顯示，當日北方港5500大卡動力煤價(jia) 已經達到720元/噸至730元/噸，創下今年新高。

 事實上，這已是今年以來煤價(jia) 第二波大漲。《經濟參考報》記者了解到，2017年以來，隨著國內(nei) 宏觀經濟改善，煤炭行業(ye) 下遊需求有所增加，而供給側(ce) 方麵，全國煤炭去產(chan) 能持續推進，再加上進口受限、安全檢查等因素，3月開始部分地區出現了供不應求、價(jia) 格大幅上漲的局麵。

 數據顯示，2017年上半年，環渤海動力煤價(jia) 格指數持續維持高位，均價(jia) 為(wei) 590.29元/噸，較上年同期增長52.59%，而煉焦煤價(jia) 格和無煙煤價(jia) 格較上年同比分別增長1.2倍和30.88%。

 受此利好推動，上半年煤炭業(ye) 獲五年最好盈利。國家統計局數據顯示，1至6月煤炭開采和洗選業(ye) 實現主營業(ye) 務收入13353.4億(yi) 元，同比增長37.6%；實現利潤總額1474.7億(yi) 元，同比增長1968.3%。而27家上市煤企中，僅(jin) 有安源煤業(ye) 一家虧(kui) 損，但是同比大幅減虧(kui) 92.11%，另外26家中最高同比暴增近62倍。

 中泰證券分析認為(wei) ，下半年動力煤均價(jia) 預計超過上半年，將提振動力煤企業(ye) 業(ye) 績。煤-焦-鋼產(chan) 業(ye) 鏈上，由於(yu) 盈利豐(feng) 厚的鋼廠開工率維持高位，對“雙焦”需求旺盛，而受環保因素影響較大的焦炭庫存較低，價(jia) 格也有繼續上漲動力，三季度相關(guan) 公司業(ye) 績將實現環比提升。

 一位煤炭行業(ye) 分析師表示，從(cong) 行業(ye) 周期來看，2016年開始的煤炭牛市行情並不僅(jin) 是對此前四年大幅下跌的修複性反彈，而是新周期的開始，未來兩(liang) 年內(nei) ，預計煤炭價(jia) 格的波動中樞將逐步提升，但在政府推動能源領域縱向合作與(yu) 整合的背景下，煤價(jia) 波幅將收窄。

 隱憂 “負重前行”償(chang) 債(zhai) 壓力仍存

 盡管當前企業(ye) 賬麵利潤得到改善，但在負債(zhai) 率高企、融資成本上升、銀根收緊的背景下，資金周轉仍然捉襟見肘。中債(zhai) 資信報告顯示，截至2017年6月末，已披露財務報表的50家發債(zhai) 煤企樣本企業(ye) 全部債(zhai) 務達到2.8萬(wan) 億(yi) 元，同比增長5.94%，增速略高於(yu) 上年同期水平。截至2017年6月末，樣本企業(ye) 資產(chan) 負債(zhai) 率達到74.1%，盡管較2016年末的74.81%略有改善，但仍處於(yu) 較高水平。

 各個(ge) 區域企業(ye) 負債(zhai) 狀況也有所差異。中債(zhai) 資信報告稱，2017年上半年，華東(dong) 、陝西、內(nei) 蒙古、山西、西北地區樣本企業(ye) 上半年盈利表現顯著改善；華東(dong) 、陝西、內(nei) 蒙古、西北地區的平均債(zhai) 務負擔小於(yu) 行業(ye) 平均水平，山西債(zhai) 務負擔雖有小幅下降，但仍高於(yu) 行業(ye) 平均水平。

 以山西為(wei) 例，最新公布的山西省屬國有企業(ye) 財務信息顯示，截至今年上半年，山西七大煤企平均資產(chan) 負債(zhai) 率82.88%，較一季度下降0.25個(ge) 百分點，但負債(zhai) 總額增加近百億(yi) 元。山西七大煤企利潤總額較一季度增加14多億(yi) 元，但合計淨利潤仍為(wei) 虧(kui) 損，且較一季度增虧(kui) 4億(yi) 多元。

 山西一家大型煤企財務負責人表示，去年關(guan) 閉退出的5座煤礦，涉及負債(zhai) 60多億(yi) 元，資產(chan) 隻有50多億(yi) 元，落後產(chan) 能出清了，債(zhai) 務還在賬麵上產(chan) 生利息。由於(yu) 資產(chan) 負債(zhai) 率過高，發行企業(ye) 債(zhai) 的成本也在提高，幾乎與(yu) 銀行利率齊平。

 中國煤炭工業(ye) 協會(hui) 會(hui) 長王顯政也坦言，經曆了4年多的經濟下行和苦難時期後，2016年下半年煤炭行業(ye) 開始出現了企穩向好發展態勢。但困難的時間長、企穩回升的時間短，企業(ye) 拖欠職工工資、社保基金、稅費，采掘工程欠賬、設備更新不到位等問題突出；負債(zhai) 率高、還貸與(yu) 倒貸壓力大；雖然行業(ye) 盈利水平提高，但多數企業(ye) 依然困難，企業(ye) 經營與(yu) 礦區穩定壓力依然存在。

 上述煤炭行業(ye) 分析師坦言，大型煤炭企業(ye) 的償(chang) 債(zhai) 現金流相對穩定，而部分中小型煤炭企業(ye) 和經銷商則麵臨(lin) 一定的融資難問題。他還表示，煤炭行業(ye) 融資存在較為(wei) 突出的融資期限錯配問題。“由於(yu) 煤炭企業(ye) 在行業(ye) 景氣周期融資渠道通暢且償(chang) 債(zhai) 能力較強，基本不存在再融資瓶頸，因此企業(ye) 傾(qing) 向於(yu) 進行短期融資，這導致部分企業(ye) 融資期限結構不合理，短貸長用現象突出。”他說。

 業(ye) 內(nei) 人士表示，目前煤炭企業(ye) 短期流動性顯著好轉，但企業(ye) 杠杆率依然很高，負重前行導致企業(ye) 償(chang) 債(zhai) 能力嚴(yan) 重依賴企業(ye) 景氣度。

 化解 千億(yi) 級債(zhai) 轉股啟動 落地進程仍緩慢

 作為(wei) 能直接改善煤炭企業(ye) 財務指標的方式之一，多家煤炭企業(ye) 的市場化債(zhai) 轉股計劃接連落地。

 根據中債(zhai) 資信的梳理統計，自去年市場化債(zhai) 轉股啟動至今，共有14家煤炭行業(ye) 企業(ye) 與(yu) 銀行簽訂了債(zhai) 轉股意向，意向債(zhai) 轉股規模達2500億(yi) 元，涉及企業(ye) 分布在山東(dong) 、山西、安徽、河南、陝西與(yu) 河北等地。其中已有接近700億(yi) 元資金到位。

 目前債(zhai) 轉股資金的落地情況和市場預期相比存在一定差距。山西銀監局副局長王誌剛日前在銀行業(ye) 例行新聞發布會(hui) 上表示，本輪市場化債(zhai) 轉股堅持的是法治化、市場化,這也決(jue) 定了債(zhai) 轉股的範圍和規模並不明確,由銀企雙方協商。其中涉及多方麵的協調、談判，溝通過程比較長。

 “比如,銀行也要考量收益及退出機製。現在大多數采取的是債(zhai) 加股或者名股實債(zhai) 的方式。從(cong) 企業(ye) 的角度看,國有企業(ye) 實施債(zhai) 轉股,涉及股權確認和估值問題，以及將來在股權結構多樣化以後，企業(ye) 經營決(jue) 策會(hui) 受什麽(me) 樣的影響。銀企雙方基於(yu) 市場化、法治化的原則來協商，需要一個(ge) 過程。”他說。

 對此，中國工商銀行山西省分行行長陸欽也表示，債(zhai) 轉股主要是通過銀行理財資金投放，目前理財資金的高成本與(yu) 降杠杆、降成本形成了一定的矛盾。企業(ye) 在觀望,銀行也希望等到資金價(jia) 格下行的時間窗口，再推進這方麵業(ye) 務。另外，按照相關(guan) 政策要求，銀行債(zhai) 轉股應該首先把企業(ye) 的債(zhai) 權轉讓到實施機構,實施機構再把債(zhai) 權轉讓成股權。在現實操作過程中，往往一家企業(ye) 有多家銀行的債(zhai) 權,實施機構和多家機構談債(zhai) 權轉讓,效率會(hui) 受到影響。

 盡管落地進程較慢，但是債(zhai) 轉股對企業(ye) 負債(zhai) 情況的改善作用較為(wei) 明顯。根據中債(zhai) 資信的測算，簽署債(zhai) 轉股意向的煤炭企業(ye) 在債(zhai) 轉股實施後，資產(chan) 負債(zhai) 率或可下降少則3個(ge) 、多則18個(ge) 百分點，其中，多個(ge) 企業(ye) 預計將下降7至8個(ge) 百分點。

 業(ye) 內(nei) 人士表示，短期來看，債(zhai) 轉股對於(yu) 煤炭企業(ye) 短期流動性調節能力比較強。不過，從(cong) 長期來看，實施債(zhai) 轉股的煤炭企業(ye) 在5至7年之後也將麵臨(lin) 一定的資金償(chang) 還壓力。按照目前債(zhai) 轉股的交易結構，轉成的股權並不能永久等同於(yu) 企業(ye) 的權益，有的交易結構涉及未來的保底回購條款，有的交易結構涉及未來委托貸款的償(chang) 還，因此，企業(ye) 在未來還會(hui) 麵臨(lin) 一定還本付息的壓力。