今年以來，持有黃金是一件令人高興(xing) 的事，尤其是以美元購買(mai) 的黃金。因為(wei) 年初以來，國際市場上的金價(jia) 漲幅已經超過15%，這一漲幅足以讓黃金投資者想起本世紀初的那段美好時光，使得隻持有黃金的收益率就能趕上甚至超過不少基金。

 雖然幸福感稍遜，但持有人民幣購買(mai) 的黃金也是好事，畢竟頭9個(ge) 月的漲幅也超過了8%。人民幣黃金和美元黃金之間的收益差驗證了央行之前拋出的“人無貶基”的宣示，同時也說明美元在經曆了年初的強勢後，便轉而掉頭向下。

 今年以來金價(jia) 上漲的主因並非基本麵的改善，而是受到美元貶值的推動，即在美元與(yu) 黃金的蹺蹺板中，美元一方下沉抬高了金價(jia) 。美元指數的變化能直觀地反映出這一點來，該指數由今年1月2日的102.38下降至2017年9月11日的92.85，下降了約10.2%。

 美元指數的下滑是去年年底那輪急升後的衝(chong) 高回落。此外，近期美國部分宏觀數據表現不盡如人意，再加上在傑克遜霍爾會(hui) 議上美聯儲(chu) 主席耶倫(lun) 對貨幣政策三緘其口，使得市場開始懷疑未來美聯儲(chu) 的緊縮步伐可能放緩。而反觀歐洲央行等世界其他主要央行，則在貨幣政策方麵可能出現轉向，世界貨幣政策的格局扭轉過去美聯儲(chu) 一家單獨收緊的格局，奠定了美元指數回落的政策基礎。    

 值得注意的是，年初時特朗普曾親(qin) 口對強勢美元提出質疑，甚至稱美元匯率過高，“這一點正在要我們(men) 的命”。之後美元兌(dui) 一籃子貨幣的加權匯率逐漸從(cong) 近14年的高點回落，為(wei) 特朗普團隊減少美國貿易赤字的目標掃除了障礙。雖然不能就特朗普的言論和掣肘美元的走向就給美國安上“匯率操縱國”的帽子，但美國政府的政策確實在左右美元。

 當然，美元也不大可能一直走低，美元指數10%的降幅已經逐漸觸及貨幣政策製定者的敏感區。如果黴運繼續疲軟，雖然黃金會(hui) 持續受益，可生發一場大規模貨幣戰的概率卻會(hui) 增加，因此在第四季度中美元有不小反彈的可能。

 匯率市場總是讓人捉摸不定的，一年前人們(men) 討論的是強勢美元帶來的負麵影響，以及如何對金價(jia) 造成打壓。現在的關(guan) 注點變成了弱勢美元會(hui) 造成的不良結果。太強和太弱的美元無疑都會(hui) 帶來全球性波動，而尷尬的是又難以界定美元波動的“舒適區間”，這種左右為(wei) 難的動態平衡可以歸結為(wei) 信用貨幣的悲劇宿命。    

 雖然在目前情況下以黃金為(wei) 諺幫的實物貨幣難以接手信用貨幣，但用黃金有效對衝(chong) 匯率波動還是做得到的。不能將金價(jia) 繼續上漲的動力都押注在美元不斷走弱上，用美元計價(jia) 的黃金到了“秋收冬藏”的時候。不過以人民幣計價(jia) 的黃金則還有更多的美好時光，畢竟人民幣兌(dui) 美元升值幅度達將近7 %，時間和利潤空間還有一定轉化餘(yu) 地。