看好礦服及設備商向礦山開發轉型趨勢

　　當前金屬高價(jia) 下或催生較多勘探、礦服及設備製造商向礦業(ye) 開發轉型，此類轉型模式主要包括參股、控股以及EPC+O模式(低參股但享有超額收益權)。在此背景下，我們(men) 認為(wei) 上述轉型模式有望成為(wei) 未來礦業(ye) 重要的開發力量，原因在於(yu) 當前高金屬價(jia) 格背景下，中小型礦山業(ye) 主具備較強的開發意願，但普遍麵臨(lin) 資金實力有限，技術和項目管理能力不足等約束，需外部力量協助推進開發；而大型礦業(ye) 公司更偏好資源體(ti) 量大，生命周期長的項目，對規模有限的小型礦山參與(yu) 意願較低。在此背景下，礦服、礦業(ye) 設備公司具備豐(feng) 富的運營經驗參與(yu) 該類型小礦山開發，並通過EPC+O的形式參股運營。這種多方互利的商業(ye) 模式有望在未來大規模展開，因此我們(men) 看好礦服、礦業(ye) 設備製造商轉型，建議投資者關(guan) 注該行業(ye) 新動態。

　　高金屬價(jia) 格有望支撐新一輪資本開支周期開啟

　　我們(men) 認為(wei) ，金屬高價(jia) 或刺激大量的資本開支需求。截至2025年12月18日，主要金屬價(jia) 格較年初均實現顯著上漲，滬金、滬銀、滬銅、碳酸鋰價(jia) 格分別報980.5元/克、15521元/千克、92600元/噸、106160元/噸，較2025年初分別+57.5%、+103.8%、+26.4%、+36.5%。展望未來，我們(men) 預期高金屬價(jia) 格將推動全球礦企係統性增加資本開支，相關(guan) 設備、工程服務及資源產(chan) 業(ye) 鏈將迎來持續的訂單與(yu) 景氣度驗證。

　　礦業(ye) 服務商上遊轉型具備技術和運營競爭(zheng) 優(you) 勢

　　近三年來，在下遊AI、光伏等需求快速提升、供應端持續緊張及地緣政治擾動等因素推動下，主要金屬價(jia) 格整體(ti) 維持高位運行。在此背景下，金誠信等勘探、礦服、礦業(ye) 設備製造商已成功轉型礦業(ye) 開采，通過布局銅礦、鋰礦等資源實現多業(ye) 務驅動。我們(men) 認為(wei) 這一轉型模式具備技術優(you) 勢，首先，這類公司擁有多年礦山工程建設、采礦運營、選礦設備製造與(yu) 服務的核心技術，具備深厚的礦山運營經驗；其次，初期通過技術、服務或設備入股項目，或通過承包運營權的方式，能夠有效減輕資源型企業(ye) 在擴張初期麵臨(lin) 的資本開支和債(zhai) 務壓力；最後，公司依托傳(chuan) 統業(ye) 務的現金流和利潤來源，為(wei) 礦山開發提供了穩定的財務支持，平滑收入和現金流。我們(men) 看好這一轉型路徑在高金屬價(jia) 格環境下的發展潛力。

　　EPC+O盈利模式優(you) 秀，雙輪驅動有望促進業(ye) 績持續增長

　　EPC+O模式是指設計、采購、施工及運營一體(ti) 化的總承包模式，相比與(yu) 傳(chuan) 統EPC模式，該模式通過綁定長期運營權，使服務商能分享項目的超額收益。金屬景氣周期或催生大量未開發中小礦山的開發需求，但中小礦山收益對大型礦企的吸引力有限，同時礦主麵臨(lin) 資金和技術約束。礦服、礦業(ye) 設備公司具備豐(feng) 富的運營經驗，在高利潤驅動下，有能力通過EPC+O模式進行參股並主導運營。我們(men) 認為(wei) 這種方式具備優(you) 秀的盈利模式，一方麵可受益於(yu) 礦山運營與(yu) 設備銷售需求實現主業(ye) 盈利增長，另一方麵也可通過礦山股權分紅實現雙輪驅動。基於(yu) 此，我們(men) 建議投資者關(guan) 注該類礦服、礦業(ye) 設備製造商轉型趨勢。