?挖金礦有多賺錢？這在半年報可以找到答案。

8月18日晚，山金國際（000975.SZ）披露半年報，該公司不僅(jin) 礦產(chan) 金產(chan) 量在國內(nei) 排名靠前，也是黃金礦山中毛利率較高的礦業(ye) 公司。

半年報數據顯示，當期公司礦產(chan) 金合並攤銷後的成本僅(jin) 150.96元/克，公司合質金產(chan) 品毛利率達到79.15%，合質金含銀產(chan) 品毛利率更是高達80.44%。

雖然還無法與(yu) 利潤率更高的飛天茅台相比，但是80%左右的毛利率放在A股同業(ye) 公司中已經極為(wei) 少見，這也成為(wei) 了公司上半年盈利增長的最主要因素。

今年二季度，山金國際也獲得了全國社保基金等不同程度地增持，隻是由於(yu) 機構持股數據變動存在較強滯後性，這並不意味著二級市場仍在高位追漲。

單就公司股價(jia) 走勢來看，4月下旬倫(lun) 敦金現貨創出3500美元/盎司新高後，山金國際的股價(jia) 回撤幅度達到22%，明顯大於(yu) 同期金價(jia) 跌幅。

尤其是7月以來，山金國際等黃金股的收益率遠遠跑輸各大股票指數。

合質金貢獻八成毛利

山金國際，即此前的銀泰黃金。

目前，公司主營業(ye) 務包括金屬商品貿易、有色金屬礦采選兩(liang) 項，前者為(wei) 公司提供了6成營收，後者則為(wei) 其貢獻了8成左右的利潤。

采選業(ye) 務載體(ti) ，又是由公司所屬的6個(ge) 礦山企業(ye) 。其中，黑河洛克、吉林板廟子、青海大柴旦為(wei) 金礦礦山企業(ye) ，玉龍礦業(ye) 為(wei) 鉛鋅銀多金屬礦礦山企業(ye) ，同時尚待複產(chan) 的華盛金礦、納米比亞(ya) Osino旗下礦山後續產(chan) 品也是合質金、金精礦。

以上資源布局，決(jue) 定了山金國際當前以礦產(chan) 金為(wei) 主的利潤結構。

相關(guan) 數據顯示，上半年，公司毛利潤合計27.72億(yi) 元，其中合質金產(chan) 品毛利潤便達到23.64億(yi) 元，占比進一步提升至85%。

而以上合質金產(chan) 品盈利的增長，又與(yu) 全球黃金市場強勁的表現密切相關(guan) ，上半年國際黃金價(jia) 格持續攀升並創下新高，成為(wei) 最受矚目的大宗商品之一。

上海黃金交易所數據顯示，截至6月末，Au9999黃金收盤價(jia) 為(wei) 764.43元/克，較年初開盤價(jia) 614元/克上漲24.5%，加權平均價(jia) 格達725.28元/克，較上一年同期上漲41.07%。

需要指出的是，國際金價(jia) 的過快上漲雖然抑製了終端消費市場，但是由於(yu) 山金黃金屬於(yu) 產(chan) 業(ye) 鏈最上遊的礦業(ye) 公司，本身不必直麵終端消費市場。

比如其核心產(chan) 品合質金，便主要麵向金精煉冶煉企業(ye) 銷售，經金精煉冶煉企業(ye) 分離精煉作為(wei) 標準金銀錠銷售或銷售給首飾加工企業(ye) 。

而上述上海黃金交易所的價(jia) 格，又是山金國際合質金產(chan) 品銷售價(jia) 格的重要參考，金價(jia) 的上漲也直接拉動了公司銷售價(jia) 格的增長、利潤率的擴張。

“公司在銷售端靈活運用策略，黃金結算、白銀套保價(jia) 格均實現同比上漲，合質金保值價(jia) 格高於(yu) 市場年均價(jia) 。”山金國際指出。

根據半年報，上半年公司合質金產(chan) 品營收增長29.85%、營業(ye) 成本下降3.69%，二者拉動其毛利率抬升7.26個(ge) 百分點至79.15%；營收規模偏小的合質金含銀產(chan) 品，同期毛利率更是提升8.63個(ge) 百分點至80.44%。

山金國際的主要控股、參股公司，也可以從(cong) 側(ce) 麵反應出當前金礦采選環節的超高利潤率。

僅(jin) 為(wei) 子公司黑河洛克為(wei) 例，上半年營收8.79億(yi) 元，營業(ye) 利潤和淨利潤分別達到6.9億(yi) 元和5.2億(yi) 元。

接下來，披露半年報的其他黃金采選企業(ye) ，即便毛利率無法與(yu) 山金國際比肩，盈利增長卻是沒有太多懸念。

機構“畏高”？

主營業(ye) 務利潤率表現突出，金價(jia) 拉動盈利增長的邏輯也如期兌(dui) 現，山金國際股價(jia) 卻未能獲得進一步上漲。

8月18日，山金國際小幅下跌，逼近7月末低點。

據統計，7月以來，萬(wan) 得全A指數上漲11.27%，山金國際下跌4.65%，同期申萬(wan) 黃金板塊的10隻黃金股平均跌幅也達到1.85%，明顯跑輸大盤。

其中關(guan) 鍵，在於(yu) 上述公司的業(ye) 績與(yu) 國際金價(jia) 關(guan) 聯度極高，金價(jia) 漲跌也決(jue) 定了山金國際等個(ge) 股的波動方向。

而自今年4月下旬倫(lun) 敦金現貨創下3500美元/盎司的新高後，國際金價(jia) 便始終圍繞3300美元上下震蕩，山金國際等個(ge) 股亦跟隨下行。

如果比較區間跌幅，山金國際距4月高點22%左右的回撤幅度明顯更大，同期倫(lun) 敦金現貨回撤不過5%左右。

實際上，由於(yu) 專(zhuan) 業(ye) 投資者的撤離，周期股往往會(hui) 比大宗商品提前半年左右見頂，近幾年的豬肉股、鋰礦股均是如此。而隨著二季度金價(jia) 在高位出現滯漲，專(zhuan) 業(ye) 機構投資者的態度似乎也變得謹慎起來。

Wind數據顯示，2024年發布半年報時，山金國際持股數量靠前的機構普遍處於(yu) 增持狀態，僅(jin) 有華夏基金一家減持；今年增持的機構則明顯減少，陸股通、保險資金與(yu) 陽光私募等機構均有不同程度的減持，國泰基金、易方達基金等機構則繼續選擇增持。

截至8月19日，二季度末基金在山金國際的持股總數約2.18億(yi) 股，低於(yu) 一季度末的2.39億(yi) 股。

需要指出的是，上述Wind統計的基金持股數據來自基金公司季報，其中半年報及年報的基金持股數為(wei) 所有基金對該股持倉(cang) 數，季報基金持倉(cang) 統計為(wei) 不完全統計。

所以，如果與(yu) 2024年年末4.02億(yi) 股的持股總數對比，基金持股下降的幅度會(hui) 更為(wei) 明顯。隻是，由於(yu) 當前基金半年報尚未披露完畢，後續其持股數量仍然有進一步回升的可能。

此外，申萬(wan) 黃金板塊的10家公司中，僅(jin) 有山金國際一家披露半年報，基金二季度是否大舉(ju) 撤離黃金板塊還需要更多樣本公司來驗證。