在經曆數月政策博弈與(yu) 市場押注後，美國對銅征收關(guan) 稅的細節終於(yu) 落地，卻與(yu) 多數交易員預期大相徑庭。

 據新華社報道，根據美國白宮網站7月30日發布的事實清單，特朗普當日簽署公告，從(cong) 8月1日起對進口的銅半成品和銅含量高的衍生品統一征收50%的關(guan) 稅。

 公告稱，對進口銅加征關(guan) 稅的依據是《1962年貿易擴展法》第232條款，針對的產(chan) 品包括銅管、銅線、銅棒和銅片等半成品以及管件、電纜、連接器和電氣元件等衍生產(chan) 品，未來還將把更多銅衍生產(chan) 品納入關(guan) 稅適用範圍。

 相較之下，銅礦、精礦、鋶銅、陰極銅、陽極銅以及廢銅等“銅輸入材料”被明確排除在關(guan) 稅之外，暫不受“232條款”或對等關(guan) 稅約束。

 此前市場廣泛預期，此輪關(guan) 稅將針對精煉銅本身，從(cong) 而引發了自2月以來的套利交易熱潮，並導致紐約銅價(jia) 遠高於(yu) 倫(lun) 敦市場。消息公布後，芝加哥商品交易所（CME）近月銅合約當日暴跌超過20%。截至發稿前，CME銅期貨價(jia) 格較倫(lun) 敦金屬交易所（LME）溢價(jia) 已進一步收窄至不足150美元/噸，相比此前接近1200美元的峰值幾乎被完全抹平。

 由於(yu) 大量精銅搶在關(guan) 稅生效前運抵美國，CME倉(cang) 庫庫存大幅飆升。截至7月30日，注冊(ce) 庫存升至232195噸，為(wei) 2004年以來最高水平。

 “我們(men) 最初的假設是錯誤的。”高盛大宗商品策略師亞(ya) 當·吉拉德（Adam Gillard）在接受第一財經記者采訪時坦言，“我們(men) 一度預期美國將對所有形式的陰極銅征稅。但現在看，政策隻針對半成品。套利交易因此失去了基礎。”

庫存創2004年以來新高

 自今年2月起，美國政府對進口銅征稅的政策預期成為(wei) 銅市場的主導邏輯。CME銅期貨較倫(lun) 敦金屬交易所（LME）價(jia) 格溢價(jia) 一度接近每噸1200美元，吸引大量精銅從(cong) 亞(ya) 洲、中東(dong) 乃至歐洲調往美國，導致CME庫存在短短數月內(nei) 大幅攀升。截至7月底，累計運往美國的銅量已超50萬(wan) 噸，遠高於(yu) 美國每年約90萬(wan) 噸的進口均值。

 然而，最終公布的關(guan) 稅文件卻與(yu) 市場預期大相徑庭。根據公告，美國自8月1日起對進口的銅半成品和銅含量高的衍生品統一征收50%的關(guan) 稅。 同時，美國商務部建議推遲對精煉銅征收進口關(guan) 稅，稅率從(cong) 2027年起設定為(wei) 15%，到2028年升至30%。

 結果是，精銅征稅的套利邏輯不攻自破。精銅大量湧入後被困在美國本土，市場價(jia) 格迅速反轉。CME合約價(jia) 格7月以來跌幅已超過20%，此前高企的價(jia) 差幾乎在數日內(nei) 蒸發，套利窗口隨之關(guan) 閉。

全球銅流重構或需數月

 過量進口造成的供需錯配隻是問題之一。更大的挑戰在於(yu) ，美國現有冶煉和加工產(chan) 能是否具備足夠能力來消化新增資源仍存疑。根據政策規劃，從(cong) 2027年起，四分之一的本土銅精礦和回收銅必須在美國銷售，該比例將在兩(liang) 年內(nei) 逐步提升至40%。即便如Grupo Mexico旗下的海登冶煉廠等停產(chan) 項目得以重啟，現有體(ti) 係或仍難完全應對政策帶來的結構性壓力。

 “倉(cang) 儲(chu) 成本上升、出口需求不足，部分金屬可能最終不得不重新出口。”吉拉德表示。

 與(yu) 此同時，政策還要求部分高質量廢銅須在本地銷售，以促進循環利用。但目前官方尚未明確哪些品類將被納入監管範圍，也未說明如何操作相關(guan) 機製。

 盡管期貨價(jia) 格已對政策變化做出快速反應，但分析人士普遍認為(wei) ，實物供應鏈的重構遠非一朝一夕可以完成。銅從(cong) 美國反向流出的可能性正在被交易員重新評估。吉拉德表示：“我們(men) 可能要幾個(ge) 月才能看到貨物流真正回歸平衡。”