最新的《財富》世界500強榜單中，紫金礦業(ye) 的淨資產(chan) 收益率位居全球金屬礦業(ye) 企業(ye) 第1位，源於(yu) 這家公司近兩(liang) 年極強的盈利能力。

8月26日晚間，紫金礦業(ye) 發布半年報，當期在營業(ye) 收入增長11.5%的基礎上，歸母淨利潤增長54.41%至233億(yi) 元。

紫金礦業(ye) 已經連續兩(liang) 年盈利大幅增長。2023年、2024年，其歸母淨利潤分別為(wei) 211億(yi) 元、321億(yi) 元。而結合下半年銅、金價(jia) 格及生產(chan) 情況來看，紫金礦業(ye) 今年盈利有望再增百億(yi) 規模，突破400億(yi) 元。

實際上，紫金礦業(ye) 半年報發布前，已有少數機構將其全年盈利預期上調到了460億(yi) 元以上。

而與(yu) 前兩(liang) 年不同的是，今年紫金礦業(ye) 變得更為(wei) 注重市值管理。

從(cong) 首次發布市值管理製度、公司董事長陳景河成為(wei) 第一責任人，到今年4月上旬3天完成10億(yi) 元股票回購計劃，再到逐步提高股權激勵在薪酬構成占比、高管承諾放棄2025年度部分獎勵薪酬，均顯現出紫金礦業(ye) 對其資本市場表現的重視程度。

加上二季度以來股市的係統性上漲，今年紫金礦業(ye) 股價(jia) 大幅上漲。截至8月27日收盤，A股、H股年內(nei) 漲幅分別超過51%、78%，當日盤中總市值也成功突破6000億(yi) 元。

而紫金礦業(ye) 的美股同行南方銅業(ye) 、自由港麥克莫蘭(lan) ，最新市值分別約合人民幣5687億(yi) 元、4560億(yi) 元左右。

233億元盈利背後

233億(yi) 元隻是歸屬上市公司的淨利潤，如果加上少數股東(dong) 損益、稅收，紫金礦業(ye) 上半年利潤總額已經直逼350億(yi) 元。

在紫金礦業(ye) 現有的業(ye) 務板塊中，銅、金兩(liang) 項產(chan) 品構成了其主要業(ye) 績來源。根據半年報，當期黃金業(ye) 務、銅業(ye) 務的銷售收入占比分別為(wei) 49.1%、27.8%（抵銷後），毛利潤占比則達到38.6%、38.5%。

上半年，這兩(liang) 大主力產(chan) 品都受到量、價(jia) 的雙重驅動。先看產(chan) 量，當期紫金礦業(ye) 實現礦產(chan) 銅57萬(wan) 噸，同比增長9%，礦產(chan) 金41噸，同比增長16%。在價(jia) 格層麵，上半年，黃金價(jia) 格一度升至3500美元/盎司的曆史新高，整體(ti) 漲幅明顯，對紫金礦業(ye) 的盈利拉動已經高於(yu) 銅業(ye) 務。

相關(guan) 數據顯示，上半年倫(lun) 敦金現貨均價(jia) 達3067美元/盎司，同比增長39.2%，而同期倫(lun) 銅保持高位震蕩，均價(jia) 僅(jin) 同比增長2.6%。

在這種巨大價(jia) 格漲幅差異下，紫金礦業(ye) 黃金產(chan) 品的利潤率提升幅度明顯高於(yu) 銅產(chan) 品。

僅(jin) 以最上遊的礦產(chan) 品為(wei) 例，受到成本抬升的影響，當期紫金礦業(ye) 銅精礦毛利率下降2個(ge) 百分點左右至65.03%；金精礦單位成本雖然由151.5元/克增加至181.93元/克，但是毛利率則從(cong) 上年同期的67.75%提升至今年的72.59%。

除此以外，鉛鋅、白銀和鋰產(chan) 品由於(yu) 規模相對較小，對上市公司整體(ti) 業(ye) 績拉動有限。反而是鐵、鉬、鎢、鈷、硫酸等其他產(chan) 品，在營收與(yu) 毛利潤方麵均為(wei) 紫金礦業(ye) 貢獻了18%左右。

需要指出的是，站在半年度節點上，紫金礦業(ye) 也對全年生產(chan) 預期進行了部分調整。

其中，位於(yu) 非洲剛果（金）的卡莫阿-卡庫拉銅礦項目受上半年礦震引發的淹井事件影響，全年產(chan) 量計劃從(cong) 52~58萬(wan) 噸下調為(wei) 37~42萬(wan) 噸，擁有其44.44%權益的紫金礦業(ye) ，產(chan) 量隨之下降。不過，今年4月末，紫金礦業(ye) 完成對藏格礦業(ye) 控製權的收購，因此在西藏巨龍銅業(ye) 的權益產(chan) 銅量得以小幅增長。

此外，受到碳酸鋰價(jia) 格低迷影響，紫金礦業(ye) 也對該業(ye) 務的經營目標進行了重新修正。“公司放緩礦山的建設和投產(chan) 進度，不以完成年初設定的鋰產(chan) 品產(chan) 量計劃為(wei) 目標，進一步開展技改降本等措施，夯實成本基礎。”紫金礦業(ye) 在半年報中指出。

整體(ti) 上看，上半年推動紫金礦業(ye) 盈利增長的主要邏輯，至今仍在延續。

比如銅、金價(jia) 格，7月以來雖然未能進一步走高，但是繼續保持在曆史高位震蕩。截至8月27日午後，倫(lun) 銅、倫(lun) 敦金現貨較6月末分別下跌0.4%和上漲2.3%。

在上述背景下，紫金礦業(ye) 經營業(ye) 績會(hui) 繼續保持穩定，近幾年盈利每年增加百億(yi) 的趨勢，也將大概率得到延續。

實際上，在公司發布半年度業(ye) 績預告後，賣方已經普遍上調紫金礦業(ye) 全年盈利預期值至400億(yi) 元以上，少數機構更是給出了全年歸母淨利潤460億(yi) 元以上的預期值。

如今，結合半年報盈利數據，以及產(chan) 品價(jia) 格、企業(ye) 生產(chan) 情況來看，實現上述盈利預期並非沒有可能。

發力市值管理成效幾何？

“紫金目前的市值管理做得不算很好。我們(men) 的成長性非常好，但是估值不怎麽(me) 樣。從(cong) 同業(ye) 來說，跟海外的南方銅業(ye) 、自由港比，我們(men) 業(ye) 績肯定比他們(men) 好很多，但是我們(men) 的市值比他們(men) 還低……”今年3月下旬，陳景河曾表示。

在披露2024年年報的同時，紫金礦業(ye) 還首次對外發布了一份市值管理製度。

在這份市值管理製度中，陳景河被列為(wei) 市值管理的第一責任人，董秘鄭友誠則是市值管理工作的直接負責人，同時明確了“董事、高級管理人員應當積極參與(yu) 提升公司投資價(jia) 值的各項工作”。

結果，紫金礦業(ye) 在明確加強市值管理工作後不久，便遭遇外部關(guan) 稅政策變化所引發的市場異動。

4月上旬，COMEX銅在短短三天大跌19.88%，幾乎抹平了一季度所有漲幅，尤其是4月7日，美股、A股和H股銅礦類上市公司普遍跌幅在15%以上，當天紫金礦業(ye) 市值損失超450億(yi) 元。

對於(yu) 上述市場波動，紫金礦業(ye) 亦在半年報中指出，“公司果斷決(jue) 策，僅(jin) 3日便實施完畢10億(yi) 元股份回購計劃，有效維護市值穩定。”

對於(yu) 市值管理工作，這家公司還表示，“推出2025年員工持股計劃，逐步提高股權激勵方式在薪酬構成中的占比，實現對核心人員深度綁定；公司執行董事、高管在認購同時，另承諾放棄 2025年度的部分獎勵薪酬，以實際無折扣的方式表達對公司發展的信心。”

此外，在2024年分紅100.8億(yi) 元的基礎上，紫金礦業(ye) 今年還計劃進行58.5億(yi) 元的中期分紅。

上述背景下，今年紫金礦業(ye) 股價(jia) 最終出現大幅上漲。截至8月27日收盤，紫金礦業(ye) A股年內(nei) 漲幅達到51.18%，同期H股漲幅則達到78.05%，當日盤中，總市值一度突破6000億(yi) 元。

當然，其市值增長，除了自身因素以外，也離不開證券市場係統性走強的大背景。

Wind數據顯示，截至8月27日，申萬(wan) 有色行業(ye) 年度漲幅達到46.19%，位居所有申萬(wan) 行業(ye) 首位，其中更為(wei) 細分的申萬(wan) 黃金、申萬(wan) 銅板塊分別上漲49.57%、47.27%。紫金礦業(ye) 同期A股漲幅，不過是剛剛跑贏行業(ye) 平均值，並且與(yu) 上半年歸母淨利潤54.41%的增速基本相當。

所以，從(cong) 上述角度來看，截至目前紫金礦業(ye) 的股價(jia) 漲幅，隻是盈利增長與(yu) 二級市場走強的體(ti) 現，而不是來自於(yu) 其估值水平的增長。部分數據對比也可以提供一些佐證。

今年3月21日晚間，紫金礦業(ye) 披露2024年年報，當天其收盤價(jia) 為(wei) 17.32元，根據2024年每股收益計算的市盈率為(wei) 14.3倍。8月26日晚間，紫金礦業(ye) 披露2025年半年報，根據wind賣方一致預測結果，其2025年全年每股收益為(wei) 1.57元，按照22.53元的收盤價(jia) 計算，其年化市盈率為(wei) 14.35倍，估值較今年3月下旬並無實質性增長。

從(cong) 上述角度來看，紫金礦業(ye) 今年的市值管理工作在“一頓操作”之後，隻能算是及格。