坐擁1886.4萬(wan) 噸“金山”，是一種什麽(me) 感覺？

近日，中國最大的精鑄用莫來石材料生產(chan) 商#金岩高新 在再次遞表港交所，希望借助資本的力量，讓自身的發展再上一個(ge) 台階。

這個(ge) 領域想必很多人並不了解。所謂精鑄用莫來石材料和耐火用莫來石材料，這種材料可用作製造精鑄工藝中所用型殼的#原材料，用於(yu) 高端複雜精鑄，如汽車、航空、醫療及通用器械行業(ye) 所需的高溫合金、碳鋼和耐熱鋼。

金岩高新作為(wei) 在小眾(zhong) 領域的龍頭企業(ye) ，雖然業(ye) 績上沒有大放異彩，但也一直穩紮穩打，並通過在產(chan) 業(ye) 鏈上中下遊的努力，構建了自身獨特的競爭(zheng) 力，這些都是其此次衝(chong) 刺港股的籌碼。

一、精鑄必須原材料，收入利潤爬坡式增長

金岩高新成立於(yu) 2012年，作為(wei) 中國煤係高嶺土行業(ye) 的領先公司，主導製定了《精密鑄造用高嶺土砂、粉》等8項國家/行業(ye) 標準，擁有橫跨從(cong) 采礦、研發、加工到生產(chan) 、銷售的全價(jia) 值鏈的整合能力。其核心產(chan) 品精鑄用#莫來石材料，主要用於(yu) 汽車、航空、醫療等高精度零部件鑄造，是精密鑄造中不可或缺的原材料。

主營業(ye) 務情況 摘自《招股說明書(shu) 》

公司全資擁有安徽朔裏高嶺土礦，該礦質地優(you) 良。根據SRK Consulting獨立技術報告，截至2025年5月31日，朔裏#高嶺土礦 的估計資源總量約為(wei) 1864.9萬(wan) 噸，其中探明資源量為(wei) 236.6萬(wan) 噸，控製資源量為(wei) 899萬(wan) 噸以及推斷資源量為(wei) 729.2萬(wan) 噸；估計總礦石儲(chu) 量約為(wei) 606.2萬(wan) 噸，其中證實儲(chu) 量為(wei) 109.3萬(wan) 噸以及可信儲(chu) 量為(wei) 496.9萬(wan) 噸。

弗若斯特沙利文提供的數據顯示，以2024年收入計算，金岩高新在精鑄用莫來石材料市場中的市場份額占到了19.1%。憑借著稀缺礦產(chan) 資源和技術工藝，金岩高新連續三年位居市場份額首位。

這些年，金岩高新的整體(ti) 業(ye) 績一直處於(yu) 爬坡式增長階段。《招股說明書(shu) 》顯示，2022-2025年5月底，公司的營收分別為(wei) 1.90億(yi) 元、2.05億(yi) 元、2.67億(yi) 元和1.05億(yi) 元，完整財年的營收年複合增長率大約12%，2025年的前五個(ge) 月營收同比依然維持著增勢。同期公司的淨利潤分別為(wei) 2442.3萬(wan) 元、4361.7萬(wan) 元、5260.2萬(wan) 元和1803.2萬(wan) 元，2023年同比激增78.6%，整體(ti) 依舊保持增長態勢。

經營業(ye) 績情況 摘自《招股說明書(shu) 》

報告期內(nei) ，公司經營性現金流整體(ti) 保持淨流入狀態，截至2025年5月底，公司賬上的現金及等價(jia) 物超6200萬(wan) 元，目前整體(ti) 的現金流處於(yu) 健康穩健狀態，之所以能保持良好的狀態，與(yu) 公司所擁有的獨特競爭(zheng) 優(you) 勢分不開。

二、礦山有壁壘，產(chan) 業(ye) 鏈能協同

1864.9萬(wan) 噸優(you) 質礦這一資源規模在煤係高嶺土領域屬於(yu) 稀缺資產(chan) ，尤其在中國嚴(yan) 控礦山開采權的政策背景下，新競爭(zheng) 者幾乎無法獲取同等品質礦源。

朔裏礦的礦石高嶺石含量超95%，矽鋁質量摩爾比接近理論值2:1，氧化鋁質量分數達40%，而行業(ye) 平均約為(wei) 35%，因而該礦具有三重技術溢價(jia) 。首先是耐火度，其性能超過行業(ye) 均值15%，滿足航空發動機等超高溫鑄造需求。其次就是硬度指標，較競品高20%，能夠保障精密鑄件表麵光潔度。再者就是化學穩定性，雜質含量低於(yu) 行業(ye) 標準，能夠有效減少鑄造缺陷率。這種天然稟賦使公司僅(jin) 需簡單提純即可深加工，省去繁雜的化學處理環節，直接降低生產(chan) 成本約18%。

朔裏礦優(you) 勢 摘自《招股說明書(shu) 》

此外，金岩高新還構建了行業(ye) 罕見的全鏈條整合能力，從(cong) 礦山到終端形成了閉環生態。從(cong) 產(chan) 業(ye) 鏈上中下遊來看，金岩高新憑借著自有礦山保障了原材料100%自給，從(cong) 而成功規避了價(jia) 格波動的風險，而且留的產(chan) 能彈性空間使公司能快速響應需求變化；又通過四條生產(chan) 線實現了30多種不同規格的產(chan) 品的柔性生產(chan) ，並能根據市場需求，將產(chan) 能在不同產(chan) 品見進行自有切換。還獨創“分段煆燒梯度研磨”技術降低能耗22%，使精鑄材料單噸毛利從(cong) 983元躍升至1327元；而且“金岩”牌受到了精密鑄造行業(ye) 企業(ye) 的認可，產(chan) 品遠銷法德日等高端市場，在汽車渦輪葉片鑄造領域市占率更高達35%，通過“工藝優(you) 化+48小時應急供料+質量保證金”模式，公司的核心客戶合作周期平均達8.2年，流失率僅(jin) 3.1%。

當然，在後續公司持續的經營中也麵臨(lin) 著一些挑戰，首當其衝(chong) 的就是資源壽命問題。目前礦山的剩餘(yu) 開采期僅(jin) 剩餘(yu) 16年，采礦證將於(yu) 2039年到期，采礦資源的續期存不確定性。基於(yu) 此，公司正在開發低品位礦利用技術，試圖將資源利用率提升至95%。同時計劃收購內(nei) 蒙古堿礦，拓展非煤係高嶺土。

采礦證有效期問題 摘自《招股說明書(shu) 》

近些年來，金岩高新整體(ti) 的經營十分穩健，企業(ye) 在小眾(zhong) 賽道中活得也算是遊刃有餘(yu) 。

三、整體(ti) 財務穩健，“小而美”的生存之道

前麵筆者說到，在報告期內(nei) 公司整體(ti) 的收入利潤都在爬坡式增長，而這一增長主要源自於(yu) 兩(liang) 大核心策略。

其一是成本管控優(you) 化。2023年公司的行政開支壓縮23.18%，銷售費用也同步下調，疊加營收的整體(ti) 增長，推動當年的淨利潤率從(cong) 12.8%升至21.3%。再者耐火材料的營收占比從(cong) 2022年的3.2%上升至2025年的23.5%，整體(ti) 上分散了單一業(ye) 務的風險。

雖然公司當前也麵臨(lin) 著應收賬款周轉天數從(cong) 2022年的51天，延長到了最新的67天，應收賬款占流動資產(chan) 比例一度超過30%，但是目前60多天的周轉天數，放在整個(ge) 製造業(ye) 來說已經是非常不錯的狀況了。而且公司的主要客戶都是合作多年的大客戶，整體(ti) 壞賬風險不大。此外，就是公司的資產(chan) 負債(zhai) 率從(cong) 2022年16.2%升至了2024年的42.3%。因為(wei) 銀行貸款增加1.05億(yi) 元，不過由於(yu) #安徽國資是公司的控股股東(dong) ，持股超過60%，給了公司信用背書(shu) ，在資金需求等方麵給予了支持和助力，償(chang) 債(zhai) 並不存在明顯風險。

應收款周轉天數情況 摘自《招股說明書(shu) 》

雖然根據弗若斯特沙利文的報告，金岩高新所處的精鑄用莫來石材料市場，2023年規模僅(jin) 9.25億(yi) 元，按照8.4%的年增速，到2028年也才13.63億(yi) 元，整體(ti) 市場規模有限，但龍頭企業(ye) 卻憑借較大的優(you) 勢占據著較好的生存空間。例如穩中有升的市場份額，優(you) 質天然資源的獨占，通過“工藝優(you) 化+質量保證金”模式與(yu) 核心客戶的高粘性等。

金岩高新的生存邏輯印證了“小而美”市場的競爭(zheng) 法則，通過成本管控與(yu) 國資信用支撐盈利穩定性，即便行業(ye) 規模有限，龍頭仍可通過份額集中與(yu) 垂直整合鎖定利潤空間。