?坐上關(guan) 稅過山車的，又多了一項——從(cong) “溢價(jia) 瘋搶”到“拋售避險”，銅市多頭集體(ti) 出逃。

　　北京時間7月31日淩晨，紐約商品交易所（COMEX）銅期貨主力合約盤中跳水，最低砸至4.33美元/磅，較前日收盤重挫21%。

　　倫(lun) 銅、滬銅跟跌，分別收跌0.8%、1.3%，價(jia) 差急劇收斂。

　　觸發紐約銅價(jia) 崩盤的是超預期的銅關(guan) 稅政策。白宮於(yu) 當地時間7月30日發布公告，宣布8月1日起對進口半成品銅等產(chan) 品征收50%關(guan) 稅，精煉陰極銅、廢銅等原料意外豁免。

　　這一“分類收稅”與(yu) 7月9日特朗普“對所有進口銅征收50%關(guan) 稅”的籠統表態形成巨大落差。此前市場擔憂“無差別打擊”，瘋狂將全球銅庫存搬向美國；如今清單落地，巨量現貨瞬間失去去向，多頭踩踏出逃。

　　“白宮此次不再采用一刀切高關(guan) 稅，而是精準鎖定半成品及下遊衍生產(chan) 品，這意味著空調銅管件、光伏逆變器銅排、新能源車高壓線束均難逃清單。”滬上一位交易人士對記者稱，年內(nei) 因關(guan) 稅政策擾動引發全球銅庫存轉移、市場不確定性帶來恐慌，銅價(jia) 演繹邏輯和產(chan) 業(ye) 供應鏈都麵臨(lin) 重構。

關(guan) 稅預期反轉，銅價(jia) 暴跌

　　具體(ti) 根據白宮公告，根據《1962年貿易擴展法》第232條款，美國將自8月1日起，對進口半成品銅產(chan) 品（如銅管、銅線、銅棒等）及銅密集型衍生品（如電纜、連接器等）征收50%關(guan) 稅，但銅礦石、精礦及廢銅等原材料暫不受“232條款”或“對等關(guan) 稅”約束。

　　白宮公告提到，美國還將依據《國防生產(chan) 法》要求25%的美國產(chan) 高質量廢銅在本地銷售。從(cong) 2027年開始，25%美國產(chan) 銅礦石和精礦等生產(chan) 原料需要在美國銷售，這一比例將逐漸在2029年提高到40%。

　　上述交易人士分析稱，這一政策較此前市場預期的“全麵覆蓋所有銅產(chan) 品”範圍明顯收窄，導致前期因“搶運潮”積累的美國庫存快速消化預期落空。

　　隨著市場預期反轉，多頭套利邏輯也由此崩塌。“全市場都在等待全部銅產(chan) 品加稅的壞消息，結果隻‘壞了一半’，反而成了最大的黑天鵝。”一位對衝(chong) 基金交易員對記者稱，程序化賣盤和多頭踩踏同時出現，此前多頭交易的是精煉銅短缺預期。

　　美國商品期貨委員會(hui) （CFTC）最新持倉(cang) 數據顯示，截至7月22日當周，紐約商品交易所COMEX期銅報告多頭持倉(cang) 增加3619張即1.73%，至212413張；其中非商業(ye) 性淨多頭頭寸為(wei) 39822張，占比為(wei) 17.4%，而今年年初僅(jin) 有4270張。

　　山金期貨投資谘詢部負責人王雲(yun) 飛對第一財經分析稱，美銅進口4月以來大幅增加，其對倫(lun) 銅溢價(jia) 也一度達3000美元/噸。關(guan) 稅落地後，預期大幅反轉美銅價(jia) 格。倫(lun) 銅會(hui) 有空頭止損的可能，之後價(jia) 格走勢可能將回歸基本麵。

庫存大西遷擾亂(luan) 供需

　　據記者不完全統計，因關(guan) 稅預期擾動，年內(nei) COMEX銅價(jia) 已經曆至少三輪上漲。

　　今年2月中旬起，美國關(guan) 稅預期引發了全球銅庫存“大西遷”，特朗普以美國國家安全為(wei) 由啟動“232條款”調查，表示可能對銅征收關(guan) 稅。

　　對此，市場已分別於(yu) 3月、6月提前交易預期。其間，倫(lun) 敦銅價(jia) 與(yu) 紐約銅價(jia) 差距持續拉大，套利資金湧入，貿易商也趕在關(guan) 稅落地前大量進口銅到美國來賺取更多利潤。

　　庫存變化上，截至7月30日，COMEX銅庫存高達25萬(wan) 噸。而今年2月，COMEX銅庫存還不足10萬(wan) 噸。

　　同時，倫(lun) 敦金屬交易所（LME）銅庫存的快速去化與(yu) 紐約COMEX銅庫存激增形成鮮明對比。LME的銅庫存自2月中旬以來銳減，約從(cong) 27.09萬(wan) 噸下降至7月初的9萬(wan) 噸左右，降幅超64%。而7月31日，LME公布庫存數據顯示，銅庫存增加1350噸，至13.82萬(wan) 噸。

　　7月份，特朗普首次確認銅關(guan) 稅時，COMEX銅期貨再度跳漲，最高觸及5.96美元/磅，刷新曆史高位。這一決(jue) 定引發了最後一波將銅運往美國的搶運潮。

　　如今，隨著套利驅動的終結，銅庫存被運往美國的操作或將告一段落。行業(ye) 人士預期，此前在長途運輸中的電解銅，由於(yu) 失去關(guan) 稅套利空間，可能重新評估去向。

　　澳新銀行研究部門在一份報告中指出，市場原本普遍預期美國對銅的關(guan) 稅將適用於(yu) 原生金屬，導致在預期的關(guan) 稅生效日期之前大量銅湧入。現在美國商品交易所倉(cang) 庫中的約25萬(wan) 噸銅庫存可能會(hui) 被重新出口至國際市場，銅價(jia) 因此麵臨(lin) 下行壓力。

　　據中銀國際期貨研究谘詢部有色高級研究員劉超統計，今年美國進口銅量預計大幅攀升，根據美國1~4月的銅進口數據，預計全年進口量將達到136萬(wan) 噸，遠高於(yu) 去年的90萬(wan) 噸。劉超分析稱，2024年美國銅消費量約為(wei) 180萬(wan) 噸，過多的銅流入美國將導致COMEX倉(cang) 庫銅庫存快速增加。未來過剩的銅將回流至全球市場，對銅價(jia) 構成下行壓力。

　　據Wind統計，截至上周（7月25日）COMEX銅期貨年內(nei) 漲幅超40%；而截至31日記者發稿時，年內(nei) 漲幅收窄至8.87%。

產(chan) 業(ye) 鏈受衝(chong) 擊

　　不容忽視的是，美國關(guan) 稅政策對全球銅市場供應鏈造成的擾動還在繼續。

　　美國關(guan) 稅政策落地後，全球銅供應鏈或麵臨(lin) 重構。一位銅加工產(chan) 業(ye) 人士對記者稱，美國市場上，關(guan) 稅落地後銅價(jia) 飆升，或推高汽車、新能源等領域成本，部分企業(ye) 可能轉向國產(chan) 替代或調整供應鏈。高關(guan) 稅政策改變全球銅的物流格局，智利等主要銅出口國或將更多貨源轉向亞(ya) 洲和歐洲市場，進一步影響全球銅供需平衡。

　　王雲(yun) 飛對第一財經分析稱，特朗普銅關(guan) 稅政策主要目標在於(yu) 引導相關(guan) 產(chan) 業(ye) 回流，但實際操作中下遊能否通過進一步深加工規避關(guan) 稅以及當地終端市場能否承受這一價(jia) 格仍需觀察。

　　現貨方麵，上海有色網（SMM）統計分析，短期來看，美國國內(nei) 銅材市場將繼續消化前期大量進口銅所積累的庫存。由於(yu) 前期“搶進口”的銅數量可觀，這些庫存將在一定時間內(nei) 滿足美國國內(nei) 部分需求，使得美國銅進口量維持在一個(ge) 相對較低的水平。然而，隨著時間推移，美國本土將近50萬(wan) ~60萬(wan) 噸/年的銅材剛性進口需求會(hui) 逐漸顯現，進口銅量在未來有望回升，但回升幅度將受到關(guan) 稅成本以及全球銅供應格局變化的製約。

　　“關(guan) 稅隻是第一層衝(chong) 擊，真正的風險是美國衰退預期下的需求塌方。”上述對衝(chong) 基金交易人士分析，過去三年，全球銅市交易的核心是“綠色需求”與(yu) “供給瓶頸”，關(guan) 稅政策持續擾動下，資金需要重新評估更多變量，供需平衡表已不再是唯一指標。

　　國內(nei) 現貨市場上，7月31日上海保稅區市場國際銅現貨價(jia) 格為(wei) 69768元/噸，下調893元/噸。

南華期貨有色金屬研究組負責人肖宇非對記者分析稱，滬銅期貨價(jia) 格持續回落，也緩解了此前高漲銅價(jia) 給下遊加工企業(ye) 帶來的負擔，但是價(jia) 格波動風險依然存在。市場高波動背景下，企業(ye) 需要緊密關(guan) 注COMEX銅、LME銅和滬銅之間的價(jia) 差變化，尤其是中間貿易商需做好雙邊頭寸風險管理，在價(jia) 差穩定後，銅價(jia) 才可能出現趨勢性方向。