大宗商品價(jia) 格普遍承壓背景下，Wind數據顯示，周五倫(lun) 敦現貨白銀價(jia) 格仍取得1.87%的漲幅，收報50.126美元/盎司，穩居曆史高位，其表現顯著強於(yu) 紐約白銀期貨。

　　本輪大漲的背後，白銀市場正經曆一場“流動性風暴”。

　　截至周五收盤，紐約期銀近月合約（指期貨交易中距離當前日期最近且即將到期的合約）與(yu) 倫(lun) 敦銀現的價(jia) 差達到2.73美元/盎司，為(wei) 近年來的高位。目前，倫(lun) 敦白銀現貨一個(ge) 月期隱含租賃利率已升至40.3%。

　　“白銀流動性枯竭的直觀體(ti) 現在於(yu) ，交易方不願意相互報價(jia) ，導致價(jia) 差極大。”渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕傑接受上海證券報記者采訪時表示。

　　東(dong) 證期貨宏觀策略首席分析師徐穎接受上海證券報記者采訪時表示，倫(lun) 敦市場的黃金、白銀庫存水平下降，短期內(nei) 交割緊張，空頭麵臨(lin) 壓力，市場出現了明顯的逼倉(cang) 行情，做市商報價(jia) 意願下降、價(jia) 差擴大，出現流動性擠兌(dui) 。

　　數據顯示，自2021年年中以來，全球最大的倫(lun) 敦白銀市場庫存已下降1/3，目前自由流通量僅(jin) 剩2億(yi) 盎司，較2019年年中超8.5億(yi) 盎司的高點下降了75%。相較於(yu) 年消費量，其緩衝(chong) 墊已薄如蟬翼。

　　上述數據反映出倫(lun) 敦市場白銀現貨庫存處於(yu) 極為(wei) 緊張的局麵。分析來看，白銀供需失衡的加劇導致價(jia) 格上升，底層邏輯在於(yu) 工業(ye) 需求的強勁增長、金融屬性的增強、倫(lun) 敦市場結構性問題的顯現，以及政策與(yu) 市場預期的推動。

　　王昕傑表示，礦山產(chan) 量難以填補日益增長的工業(ye) 和投資需求，特別是光伏產(chan) 業(ye) 和ETF的持續吸納，導致白銀供應持續緊張。工業(ye) 需求（如光伏、新能源汽車）占比超50%，且需求增速高於(yu) 供應增速。

　　而從(cong) 金融屬性來看，五礦期貨貴金屬研究員鍾俊軒向上海證券報記者表示，今年以來，現貨白銀漲超70%，令海內(nei) 外投資者將其納入投資組合。路透統計數據顯示，海外主要白銀ETF持倉(cang) 總規模由今年2月6日區間低位24957噸上升至10月10日的28162噸，增幅達12.8%。

　　值得注意的是，截至9月，倫(lun) 敦市場白銀庫存與(yu) 海外主要白銀ETF的總持倉(cang) 量的差值超3000噸。

　　究其根本，海外白銀ETF以實物擔保為(wei) 核心機製，大量鎖定了倫(lun) 敦市場庫存。市場上的活躍交易是建立在實物基礎上的紙質合約。而現在，當空頭需要交割實物時，便麵臨(lin) “無銀可交”的困境。

　　海通期貨研究所總經理助理顧佳男接受上海證券報記者采訪時表示，由於(yu) 實物白銀短缺與(yu) 交割需求激增，交易商為(wei) 履約甚至不惜重金，從(cong) 紐約空運大量銀條至倫(lun) 敦。

　　市場人士稱，當前正處於(yu) 一個(ge) 關(guan) 鍵臨(lin) 界點。

　　“目前，歐美、中國等主要經濟體(ti) 均處於(yu) 較寬鬆的財政和貨幣政策周期，對白銀價(jia) 格形成宏觀上的提振，資金通過投資白銀期貨、白銀ETF等方式流入，金融投資需求遠大於(yu) 工業(ye) 需求。”徐穎表示，本次白銀現貨受流動性影響的規模較難估計，但從(cong) 倫(lun) 敦市場的庫存絕對量來看，逼倉(cang) 行情的持續時間有限。

　　展望未來，白銀市場最大的不確定性，除了供需本身，還有地緣政治的博弈。

　　鍾俊軒表示，市場擔憂美國或將對白銀征稅，前三季度增加了紐約白銀庫存。然而，近期倫(lun) 敦現貨緊俏引發溢價(jia) ，促使紐約白銀庫存由9月29日區間高位16531噸回落至10月10日的16251噸。但由於(yu) 運輸問題複雜，且在銀價(jia) 趨勢性上漲的背景下，紐約白銀總持倉(cang) 仍處於(yu) 五年同期最高水平，倫(lun) 敦現貨短缺難以因紐約銀的流入而緩解，這將持續推動國際銀價(jia) 走強。

　　顧佳男則稱，若美國未對白銀征稅，在數周內(nei) ，庫存回流會(hui) 緩解白銀市場的壓力；但若關(guan) 稅實施或物流受阻（如美國政府“停擺”），白銀流動性危機或延長至數月並推升價(jia) 格。

　　中長期來看，顧佳男認為(wei) ，影響可能體(ti) 現在市場範式的轉變——白銀或將從(cong) “工業(ye) 金屬”向“價(jia) 值儲(chu) 存資產(chan) ”轉型，投資需求與(yu) 工業(ye) 需求共同支撐價(jia) 格重心上移；但高價(jia) 格或抑製部分工業(ye) 消費，同時刺激礦山增產(chan) 與(yu) 回收。

　　此外，全球市場聯動性或進一步增強。“倫(lun) 敦危機波及紐約COMEX交割機製，而印度需求突增等區域性因素也會(hui) 放大波動。”顧佳男進一步表示。