國際金價(jia) 站上曆史之巔，倫(lun) 銅價(jia) 格強勢叩響萬(wan) 元大關(guan) ，白銀則以驚人的彈性展開補漲……近期，一場關(guan) 於(yu) 有色金屬的“熱浪”正在席卷全球。

 資本市場對此反應熱烈，數據顯示，有色金屬相關(guan) ETF成為(wei) 近期資金追捧的焦點，僅(jin) 在近一個(ge) 月便獲得超200億(yi) 元的資金淨流入，紫金礦業(ye) （601899）、洛陽鉬業(ye) （603993）、興(xing) 業(ye) 銀錫（000426）等板塊內(nei) 龍頭個(ge) 股的股價(jia) 更是屢創新高。

 這究竟是一場由短期情緒驅動的周期狂歡，還是一輪由底層邏輯重構引爆的“超級周期”？為(wei) 此，證券時報記者采訪了多位公募基金經理，力圖解碼本輪有色金屬強勢行情背後的深層邏輯與(yu) 未來圖景。

“美元錨”鬆動

重塑有色金屬定價(jia)

 與(yu) 以往由單一經濟複蘇驅動的周期性行情不同，受訪基金經理普遍認為(wei) ，本輪有色金屬牛市的根基，深植於(yu) 一個(ge) 更為(wei) 宏大的宏觀背景——全球貨幣體(ti) 係與(yu) 美元信用的長期重估。

 匯添富指數分析師狄則徐及有色50ETF（159652）基金經理孫浩指出，本輪行情的中長期邏輯根植於(yu) 有色金屬的貨幣屬性。他們(men) 認為(wei) ：“美國財政與(yu) 貨幣紀律的雙重鬆動趨勢已定，美元信用的邊際貶損是驅動有色金屬長期強勢表現的底層宏觀邏輯。在此背景下，商品本身就是對抗貨幣貶值的硬通貨。”

 這一觀點得到了多位業(ye) 內(nei) 人士的認同。萬(wan) 家基金權益投資部基金經理葉勇強調，全球貨幣的持續超發、弱美元化的大趨勢，以及美聯儲(chu) 降息周期的開啟，將持續推升以黃金為(wei) 代表的貴金屬價(jia) 格，疊加逆全球化下各國對於(yu) 戰略金屬資源的儲(chu) 備需求，有色金屬將是本輪大宗商品牛市的主力軍(jun) 。

 作為(wei) 全球資產(chan) 定價(jia) 之錨，美元的信用波動，最直接地反映在黃金上，但又不止步於(yu) 黃金。近期，以金、銀、銅為(wei) 代表的有色金屬普遍走勢淩厲，其中，國際金價(jia) 突破4000美元/盎司大關(guan) ，創下曆史新高；倫(lun) 敦期銅則一度站上11000美元/噸，逼近曆史前高；而此前漲幅相對滯後的白銀，也開啟了波瀾壯闊的補漲行情，倫(lun) 敦銀現突破50美元/盎司，近一個(ge) 月上漲超20%，展現出驚人的彈性。

 “黃金是這輪大宗商品牛市的先行指標或領頭羊，它的突破為(wei) 其他具有金融屬性的有色金屬打開了向上的價(jia) 格空間。”一位受訪基金經理表示，白銀兼具貴金屬和工業(ye) 金屬雙重屬性，其金融屬性使其緊隨黃金上漲，而工業(ye) 屬性則為(wei) 其提供了更強的需求彈性，因此在行情中段往往表現出更高的貝塔；同樣，作為(wei) 全球經濟的“晴雨表”，銅價(jia) 的強勢，除了反映基本麵需求，也蘊含了對衝(chong) 通脹和貨幣貶值的金融需求。

 因此，理解本輪有色行情的第一把鑰匙，或許是跳出單純的周期品框架，從(cong) 硬通貨的視角去審視有色金屬。在全球利率下行的時代，它們(men) 的價(jia) 值之錨，正從(cong) 短期工業(ye) 供需，向長期貨幣信用悄然轉移。

供給收緊與(yu) 需求新引擎

 如果說“美元錨”鬆動為(wei) 有色金屬提供了水漲船高的宏觀環境，那麽(me) 堅實的供需基本麵，則提供了強勁的內(nei) 生動力。

 供給端，從(cong) 長期來看會(hui) 越來越緊。

 狄則徐和孫浩分析，供給端的約束是長期的。一方麵，全球主要礦山的品位呈現趨勢性下滑，這意味著需要開采更多的礦石才能獲得同等數量的金屬，邊際成本顯著抬升。另一方麵，新增產(chan) 能成本高企，這需要有足夠高的金屬價(jia) 格預期，才能驅動礦業(ye) 巨頭們(men) 進行新一輪大規模的資本開支。

 西部利得資源鑫選混合基金經理管浩陽認為(wei) ，當前，有色金屬在供給端麵臨(lin) 三重枷鎖：

 一是資本開支不足。由於(yu) 礦石品位下滑、成本上升，礦山回報率下降，導致雖然大宗商品價(jia) 格上漲較多，但仍不足以刺激大規模投資，大部分大宗商品尤其是有色金屬領域仍然沒有很大的資本開支，企業(ye) 擴產(chan) 謹慎。

 二是優(you) 質礦山減少。由於(yu) 資源消耗，當前大型礦山、優(you) 質礦山的勘探並不盡如人意。

 三是資源品戰略地位升維。從(cong) 剛果（金）禁止鈷出口，到印尼提高鎳礦關(guan) 稅，各國正通過行政手段推升資源價(jia) 值，未來，更多金屬可能成為(wei) 戰略籌碼，資源品正在從(cong) 周期商品變成戰略資產(chan) ，獲取壁壘將持續提高。

 需求端，一個(ge) 以AI和新能源為(wei) 核心的“新引擎”正強勢啟動。

 信達澳亞(ya) 基金經理張明燁指出，AI給化工、有色行業(ye) 帶來大量新需求，包括人工智能大數據中心建設對銅需求旺盛，直接導致銅的緊俏；此外，AI推動的電力基礎設施升級（如電網重建）也支撐了銅需求。在材料方麵，AI相關(guan) 技術有望帶動液冷上遊氟化液與(yu) PCB相關(guan) 樹脂需求提升，延伸的其他材料的需求可進一步挖掘。

 融通產(chan) 業(ye) 趨勢精選基金經理李文海認為(wei) ，新能源已經在多個(ge) 周期行業(ye) 占據舉(ju) 足輕重的需求占比，包括磷、電解鋁、銅等傳(chuan) 統周期行業(ye) ，新能源的需求占據20%左右甚至更高的份額。相對來說，固態電池、AI目前的占比沒有那麽(me) 高，但是以這些行業(ye) 的增速和應用前景來看，可以合理推測這些新需求有望重現當年新能源的需求爆發，未來成為(wei) 傳(chuan) 統周期行業(ye) 的主要增長極。

 “科技創新，材料先行。”路博邁資源精選基金經理黃道立用一句簡明的話概括了上遊資源品與(yu) 下遊產(chan) 業(ye) 趨勢的關(guan) 係，十五年前，房地產(chan) 和基建是中國經濟的核心動能，在銅、鋁的需求結構中占比分別超過三成和五成，隨著近年經濟結構轉型，地產(chan) 基建需求占比大幅下降，新能源產(chan) 業(ye) 在銅需求中的占比已超15%，在鋁需求中的占比已超20%。產(chan) 業(ye) 需求的驅動力發生了巨大的變化。

板塊有望迎來戴維斯雙擊

 值得注意的是，由於(yu) 主要有色金屬品種均在近期突破重要關(guan) 口，板塊內(nei) 龍頭個(ge) 股的股價(jia) 更是屢創新高，市場波動有所加大。

 比如，10月9日至10日這兩(liang) 個(ge) 交易日，銅價(jia) 便經曆了大起大落，倫(lun) 敦期銅一度站上11000美元/噸，但卻在10月10日大跌4.54%，報收10374美元/噸，紫金礦業(ye) 、洛陽鉬業(ye) 等龍頭個(ge) 股均在10月10日發生一定回調。

 狄則徐和孫浩指出，這主要是因為(wei) 當前市場對商品高價(jia) 的持續性仍存疑慮，板塊估值受周期品認知束縛，表現為(wei) 股價(jia) 漲幅滯後於(yu) EPS（每股收益）的上修幅度。一旦“此輪商品高價(jia) 並非簡單的周期性波動”成為(wei) 共識，在盈利持續釋放的驅動下，板塊有望迎來業(ye) 績與(yu) 估值雙升的“戴維斯雙擊”。

 葉勇認為(wei) ，有色金屬作為(wei) 全球定價(jia) 品種，是本輪大宗商品牛市的主力軍(jun) 。一方麵，在中長期資本開支周期推動下，有色已經進入中長期供給緊張的價(jia) 格上行大周期，過去三年，以金銀銅鋁為(wei) 代表的有色金屬價(jia) 格已持續震蕩上行，每年價(jia) 格中樞上一個(ge) 台階；另一方麵，全球製造業(ye) 投資周期持續上行，疊加逆全球化下對於(yu) 戰略金屬資源的儲(chu) 備需求，將持續提升對於(yu) 有色金屬的需求；當下又疊加國內(nei) 宏觀麵觸底回升預期，邏輯進一步強化。多重邏輯疊加下，有色或成為(wei) 本輪慢牛行情的核心品種，未來一到兩(liang) 年，首先看好工業(ye) 有色、小金屬和黃金。

 李文海認為(wei) ，基於(yu) 行業(ye) 資本開支高峰期過去、下遊需求回暖，有色會(hui) 在未來一到兩(liang) 年維持較高的景氣度，但也存在潛在的風險，一是關(guan) 稅壁壘對全球經濟的影響還需要持續關(guan) 注，二是目前美國的經濟數據出現一定程度惡化，要提防他們(men) 政策應對不當可能帶來的需求衰退。